为什么代币化资产难以真正替代现实世界资产

为什么代币化资产难以真正替代现实世界资产

盖蒂

多年来，关于现实世界资产（RWA）应用滞后的标准解释一直归结于监管问题。这是一个看似合理的说法，尤其是在一个习惯以合规性为界限的行业中。然而，这一解释正逐渐失去说服力。目前，美国、欧洲和亚洲的监管机构已经为代币化开辟了受控路径，例如香港政策声明2.0对代币化金融资产的支持，欧盟的DLT试点制度以及美国《天才法案》的规则制定。尽管如此，风险加权资产（RWA）的发展依然缓慢。

问题的核心并非仅仅是合规性，而是更深层次的技术瓶颈：如何跨时间、跨司法管辖区和跨系统地协调链上状态与链下现实。如今，将债券或建筑物代币化已不再困难，但如何让这些数字债权具备可执行的权利、明确的期限以及有效的争议解决机制，仍然是亟待解决的关键。

时间为何比代币更重要

从时间这样基础的概念说起。在传统金融中，时间戳定义了结算窗口、付款期限和留置权的执行。而在代币化市场中，缺乏可信且共享的时间基础设施成为一种结构性风险。

Pharos 联合创始人 Wish Wu 表示：“如果没有可靠的时间戳，对交易顺序或截止日期的分歧可能会扰乱运营，甚至使各方面临监管风险。” 为了让 RWA 发挥作用，每个参与者都需要确信事件的发生顺序已被准确记录。然而，这种同步层尚未大规模实现。

超越桥梁：同步事件，而不仅仅是代币

行业目前的大部分精力集中在代币桥接上，即在区块链之间转移数字资产。然而，对于 RWA 来说，需求远不止于此。它需要的是跨系统的事件同步。

Analog 首席密码学家 Peter Namisiko 解释道，同步意味着“为具有法律意义的重大事件维护一份单一、不可篡改的‘黄金记录’”，无论是房产契约、发票付款还是资产净值更新。链下确认的付款应该触发链上抵押品的释放，并且不仅限于一条链，而是在所有相关链上。

这比简单的桥接问题复杂得多，现有的基础设施几乎无法满足这一需求。如果不能解决这个问题，RWA 市场将面临碎片化的风险：同一资产可能拥有多个版本的“真相”。

法律执行力和链下纪律

即使技术上的同步得以实现，法律上的可执行性也常常成为短板。Blocksquare 首席执行官丹尼斯·彼得罗夫契奇（Denis Petrovcic）指出，许多团队在法律层面尚未完成之前便急于出售代币：“在抵押贷款最终确定并注册之前，投资者保护措施在法律上并不存在。代币交易仅基于承诺，而非权利。”

因此，遵循正确的先后顺序——先签订合同和公证，最后进行代币销售——是将数字债权转化为可执行资产的关键所在。这里的同步不仅意味着数据反馈，还意味着尊重物权法、留置权登记和争议处理程序的节奏。

隐私是缺失的要素

同步难题的最后一块拼图是保密性。公共区块链建立在透明度的基础上，但在受监管的市场中，完全透明往往成为一种障碍。COTI 首席执行官 Shafah Bar Geffen 认为：“链上隐私的缺失对机构来说是致命的。” 如果没有选择性披露，企业将陷入两难境地：如果一切都是匿名的，则无法满足反洗钱规则；如果一切都是公开可见的，则无法满足数据隐私规则。

为此，COTI 正在尝试使用诸如“乱码电路”（Garbled Circuits）之类的轻量级加密工具，以实现可验证且合规的选择性隐私。同步不仅仅关乎时间和逻辑，还关乎谁在何时看到什么。

通往真实的 RWA 市场之路

在传统金融领域，同步账本早已存在。SWIFT、中央证券托管机构和清算机构负责协调所有权、抵押品和结算等复杂的交接过程。然而，DeFi 目前尚无类似的解决方案。

在建立这些机制之前，代币化仍将只是表面功夫。可编程资产的前景并非受限于监管，而是依赖于协调。

讽刺的是，监管现在或许是相对容易解决的部分。相比之下，可证明时间的同步、跨链事件逻辑、可执行的法律状态以及选择性披露才是真正的难点。这些问题一旦得到解决，风险授权（RWA）才能从代币化走向真正可用的状态。