比特币飙升下策略股的估值之争：MSTR能否保住溢价地位？

尽管比特币价格持续上涨，Strategy (MSTR) 股票却未能跟上这一节奏，引发了市场对其估值和未来前景的激烈讨论。作为一家从企业软件公司转型为“比特币金库”的企业，Strategy 的股价在过去一年中为早期投资者带来了高达 146% 的回报率。然而，近期其股价表现与比特币的强势走势形成鲜明对比，这使得分析师和投资者开始重新评估其投资价值。

更令人关注的是，Strategy 被部分人视为一种杠杆式押注比特币的方式，但另一些观点认为，现货比特币ETF和其他替代敞口方式的兴起正削弱其独特性。与此同时，像HYLQ这样的低价股正在通过接触快速增长的DeFi生态系统吸引投资者目光。顶级低价股如HYLQ已将自己定位为HyperLiquid去中心化金融生态系统的受监管门户。虽然 MSTR 仍是市场焦点，但类似 HYLQ 的加密相关股票正在展示资本市场多元化参与区块链创新的可能性。

势头与重新评估

Strategy 最新财报显示，营收增长温和，但净利润显著提升，这一趋势增强了多头的信心。不过，该股在2024年末达到543美元附近的高点后有所回落，目前交易价格接近325美元。

支持者认为，这种回调只是短暂的喘息，并指出公司盈利势头强劲、机构认可度增加以及可能被纳入标普 500 指数等因素仍支撑乐观预期。对于长期看好比特币走势的人来说，Strategy 是一种高风险、高回报的投资工具，可放大对比特币的敞口。

分析师对估值存在分歧

BlackGoat 对 Strategy 的估值基准设定为每股663美元，这意味着当前股价较公允价值折让约50%。此目标基于比特币持续升值、“42 42计划”部分成功以及潜在会计变更和监管利好等假设。

然而，怀疑论者则强调了财务数据缺口导致贴现现金流模型难以精确估算的问题。此外，若比特币价格下跌或流动性枯竭，该公司高杠杆资产负债表可能放大损失。这种不确定性让人们质疑：MSTR 是否仍然划算，还是已经被过度定价？

竞争加剧与溢价下滑

随着贝莱德 iShares 比特币 ETF (IBIT) 等现货比特币 ETF 的普及，投资者不再需要依赖 MSTR 作为获取比特币敞口的唯一途径。这一变化大幅降低了 Strategy 曾经享有的高额溢价。

在其股价巅峰时期，Strategy 所持比特币的溢价高达300%，而如今已缩减至约40%。同时，其他类似国债模式的公司进入市场进一步削弱了其独特地位。一些交易员认为，这种结构性变化解释了为何即便迈克尔·塞勒依然坚定看涨，MSTR 的表现仍落后于比特币。

期权成为对冲工具

由于业绩不佳，投资者转向期权市场寻求保护。例如，当股价在325美元左右时，10月份320美元的看跌期权价格约为每份合约17美元。这种结构允许交易员押注股价进一步下跌，同时将损失限制在支付的溢价范围内。

这些合约隐含波动率接近51%，低于80%的长期平均水平，因此对冲或投机成本相对较低。技术面上，由于 MSTR 交易价格低于其50天和200天移动平均线，市场情绪继续承压。

总体情况：比特币代理还是逐渐消失的溢价？

最终，Strategy 的命运与比特币的表现紧密相连。对于看涨者来说，MSTR 仍然是一个不对称押注数字黄金的机会，企业杠杆放大了潜在回报；而对于看跌者而言，其溢价下降、竞争加剧及对债务融资的依赖凸显了其脆弱性。

比特币与 MSTR 之间的差异给投资者提出了一个关键选择：

• 通过 ETF 直接持有比特币以获得更纯粹的投资机会，或者
• 坚持投资 Strategy 以获取杠杆优势——同时接受更高的风险。

虽然这场争论定义了 Strategy 的叙事主线，但这并非投资者考虑的唯一路径。

HYLQ：通往 HyperLiquid 的股权门户

HYLQ Strategy Corp 正讲述着另一个故事，它将自身定位为“公共炒作金库”。不同于 MSTR 复制比特币走势的方式，HYLQ 提供了对 HyperLiquid（业内增长最快的去中心化交易所之一）的受监管敞口。

HYLQ 的转型引人注目。该公司前身 Tony G Co-Investment Holdings 放弃了游戏和金融科技领域的混合投资组合，转而专注于成为 HyperLiquid 的纯代理机构。在 Antanas “Tony G” Guoga 和 Matt Zahab 的领导下，HYLQ 以 37 至 39 美元的价格稳步积累了近 29,000 枚 HYPE 代币，持仓已实现可观的未实现收益。

更重要的是，HYLQ 在加拿大证券交易所上市，强制执行审计报告、监管监督和机构级访问权限。HyperLiquid 本身表现出色，总交易量达 2 万亿美元，每秒处理 20 万笔交易，所有这些都得益于零 gas 费和亚秒级结算速度。

对于正在权衡 MSTR 与 ETF 的投资者来说，HYLQ 代表了一种不同的实验：它不是杠杆式比特币游戏，而是通往快速扩展并确立主导地位的 DeFi 生态系统的股票市场桥梁。

结论

Strategy 股票体现了企业采用比特币的潜力与风险。近期比特币回调引发的估值争议表明，目标价范围广泛，从大幅折让到被认为风险过高不等。对于迈克尔·塞勒和长期比特币信徒来说，“数字黄金”的叙事始终未变。然而，对于交易员而言，更简单的选择可能是 ETF 或期权，因为它们提供了更清晰的投资敞口和可控的风险。

MSTR 最终是被低估还是被高估，更多取决于比特币的未来走势，而非季度收益。在此背景下，Strategy 仍是加密货币未来发展的一个大胆且备受争议的指标。然而，随着股市不断发展，像 HYLQ Strategy Corp 这样的新进入者正在展示替代模式如何吸引投资者兴趣，为进入 DeFi 势头提供了一条受监管的途径，并预示了下一代加密相关股票可能的发展方向。