以太坊能否再现辉煌？1万美元ETH重回热议焦点

过去六个月，以太坊（ETH）的表现显著优于比特币（BTC），其价值上涨了67%，而比特币仅上涨了20%。尽管比特币自称为数字黄金，但其缺乏伪稀缺性，而以太坊则凭借智能合约功能成为去中心化应用的核心支柱。

自以太坊诞生以来，从工作量证明到权益证明的转变标志着区块链进入了一个全新的可编程经济时代。最终，传统金融服务可以通过去中心化应用程序（dApp）实现自动化、全天候运行且无需信任。

然而，比特币因网络效应而独树一帜。得益于其工作量证明机制和难度调整算法，比特币的安全性无可匹敌。其极简主义设计、不变性和保守的功能扩展使其价格与宏观环境密切相关。

相比之下，以太坊面临着激烈的竞争，多个区块链平台正在争夺去中心化金融（DeFi）市场份额，且各自的设计理念差异显著。这使得潜在投资者需要重新审视 ETH 的投资潜力。

以太坊的网络效应：强大却脆弱

正如比特币占据加密货币市场58%的份额一样，以太坊在 DeFi 区块链中的主导地位更为明显，达到61.3%。根据 DefiLlama 数据，价值966亿美元的资产被锁定在以太坊的智能合约中，接近2021年11月初牛市顶峰时的规模（1080亿美元）。

相比之下，第二大 DeFi 链 Solana 的总锁定价值（TVL）仅为112亿美元。

除了在 DeFi 领域的先发优势，以太坊还通过扩展核心来增强其生态系统的容量。例如，通过与 Coinbase 的 Base、Arbitrum、Polygon、Optimism 和 Unichain 等 Layer 2 网络合作，有效缓解了拥堵问题和高昂的交易费用。

然而，以太坊的巨大网络效应也使其成为黑客和智能合约攻击的主要目标。根据2025年上半年Hack3d报告来自 CertiK 网络安全公司，以太坊在此期间因175次黑客攻击损失了16亿美元。

此外，用户操作错误导致累计损失了价值34.3亿美元的 ETH，研究员 Conor Grogan 在其最保守估计中提到。

这些数据提升了人们对极简比特币的信心，但也凸显了其他区块链（如卡尔达诺 ADA）通过同行评审机制逐步发展的潜力。最终，以太坊计划通过分片技术和账户抽象进一步优化其生态系统。

以太坊的供应弹性

尽管以太坊的总供应量为1.207亿 ETH，但其流通量并不固定。为了激励网络验证者并保障未来的增长，以太坊采用了动态供应模型。

相比之下，比特币采用固定供应模型，每四年通过减半机制削减网络奖励。这种模式依赖于 BTC 价格上涨来维持网络安全。

目前，约有3570万 ETH 被质押用于维护权益证明（PoS）区块链的安全，同时生成更多 ETH 代币。然而，这部分通胀通过以太坊的销毁机制得以抵消。

因此，以太坊的通胀率与比特币相近，约为每年0.74%，远低于美联储设定的2%美元通胀目标。尽管存在用户错误和黑客攻击风险，这一特性使以太坊成为可行的 DeFi 基础设施层。

然而，ETH 的价格仍然受市场周期影响。

以太坊的负盈利能力和MVRV信号

根据 TokenTerminal 数据，以太坊拥有数千个 dApp，每月活跃用户达200万，保持了加密领域最高的开发者活跃度。然而，由于持续使用代币激励推动用户活动，以太坊网络尚未实现盈利。

以太坊的核心收入来源包括交易费（gas）、ETH 质押奖励以及最大可提取价值（MEV）。这些因素共同决定了以太坊的实际价值，即市值与实际价值之比（MVRV）。

通常，当 MVRV 高于3.0时，预示着市场触顶，并可能引发抛售。今年8月初，以太坊的 MVRV 达到2.0，表明市场可能会在回调前经历几个月的看涨行情。

以太坊或突破历史高点

回顾拜登政府执政末期，加密货币行业受到多重打击，包括 SEC 的监管压力和美联储的去银行化政策。然而，特朗普政府初期的政策转向为企业以太坊金库注入了新的资本。

根据战略 ETH 储备追踪器的数据，目前共有360万枚 ETH（价值约166亿美元）分布在72家实体中。类似现货比特币 ETF 的推出，ETH 或将迎来机构投资者的青睐。

此外，《天才法案》（Genius Act）的通过为稳定币发展铺平了道路。以太坊作为多元化稳定币流量的最大推动者，其市值已达到1380亿美元，仅次于波场网络（市值830亿美元，主要由 USDT 主导）。

结合以太坊的弹性供应、低通胀率以及广泛的 DeFi 应用场景，不难理解为何分析师预测 ETH 价格可能突破2021年11月的历史高点（4891美元）。Fundstrat 的 Tom Lee 和 Sean Farrell 预测，到2025年底，每 ETH 的价格可能达到1万美元。

当然，随着 MVRV 比率上升，市场也可能出现大幅回调。但在更加友好的监管环境下，这可能只是逢低买入的机会。

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