纳斯达克监管新政下DAT策略的机遇与风险再审视

作者：@BlazingKevin，Movemaker研究员；来源：@MovemakerCN

近日，纳斯达克宣布了针对数字资产公司的新监管措施。如果这类公司希望通过发行新股来资助其加密货币采购，必须先将计划提交股东大会投票表决，以确保投资者知情权。这一政策无疑为加密市场带来了新的挑战，也使得“DAT（Digital Asset Treasury）策略”面临更严格的审视。

DAT策略被视为连接传统资本市场与加密市场的桥梁，但其背后隐藏的逻辑与风险却值得深思。从BTC到ETH、SOL，再到BNB及一众尾部资产，不同加密资产的DAT策略正在展现出各自的独特性与局限性。

DAT企业的发展模式

DAT的核心思路并不复杂：上市公司通过发行新股获取资金，用于购买主流加密货币（如BTC、ETH、SOL等），并通过币价上涨带动股价增长，形成“融资—买币—币价上涨—股价跟涨—再融资”的螺旋式运转。

实现这一目标的路径主要包括：

1. 业务换皮：濒临破产的企业转型为“加密金融服务商”，利用新叙事吸引资本。
2. 并购借壳：将私营加密业务装入上市壳公司，快速获得合规身份。
3. SPAC模式：借助特殊目的收购公司（SPAC），以低成本切入资本市场。

SPAC模式尤其受到青睐，因为它允许公司在缺乏实际业务的情况下，向投资者兜售极具想象力的计划。例如，“年底前BTC持仓直冲10亿美元”。这种机制不仅绕开了冗长的IPO流程，还赋予公司极早期使用杠杆的机会，直接推动加密资产配置。

PIPE与可转债的组合拳进一步强化了这一策略：通过PIPE（上市后私募融资）和可转债吸引机构投资者，提供折扣股票和稳健收益选项，从而实现快速融资。

不同类型DAT策略的差异

BTC DAT：遭遇寒潮但mNAV最稳定

作为DAT策略的先行者，比特币财库企业正面临资金分流和估值溢价消失的压力。例如，Strategy的股价在八月累计下滑16.8%，多年来的估值溢价几乎被吞噬殆尽。

尽管如此，比特币DAT企业的核心竞争力在于其社区共识和每股比特币持有量的持续提升。但对于小型企业而言，流动性紧张和高杠杆操作使得生存空间被进一步压缩。

ETH DAT：收益多元化但mNAV全面折价

与比特币不同，以太坊DAT企业的资产利用模式更加多样化。全球已有超过70家企业将ETH纳入战略性储备，合计持仓突破470万枚，市值约200亿美元。

这些企业的策略可分为：

• 委托型：依赖第三方质押服务获取稳定收益。
• 自营型：通过自营节点和流动性质押嵌入网络。
• 激进型：结合借贷、流动性供应和MEV优化最大化资金效率。
• 高阶杠杆型：尝试循环贷等策略放大资产回报。

ETH的原生收益渠道（如质押收益率约2.95%）使其成为更具吸引力的储备资产，但当前市场中多数企业仍处于mNAV折价状态。

SOL DAT：欲后来居上但规模尚小

Solana的DAT布局正处于起步阶段。目前上市公司持有的SOL总量超过400万枚，价值约8亿美元。然而，随着Pantera Capital、Galaxy等机构承诺投入数十亿美元，SOL DAT的潜力不可忽视。

值得注意的是，SOL的流通供应量中有63.1%处于质押状态，这使得新资金进入更容易推动价格波动。此外，年底可能获批的SOL ETF将进一步增强市场信心。

尾部资产的DAT预期

BNB DAT

多家企业已开始将BNB纳入资产负债表。例如，CEA Industries计划在2025年底前持有BNB总供应量的1%，而Nano Labs和Windtree Therapeutics等公司也在稳步增加BNB储备。

华兴资本成为首家直接持有BNB的香港上市公司，并计划推出合规的BNB基金产品。

Ethena与SUI的DAT布局

Ethena的ENA代币正吸引机构投资者关注，StablecoinX和Mega Matrix分别计划投入数十亿美元储备ENA。同时，Sui Group Holdings作为唯一一家公开上市并获Sui Foundation支持的公司，持有约1.02亿枚SUI代币，计划继续扩大储备。

理性看待DAT飞轮

DAT并非金融创新，而是监管套利工具。其短期收益依赖于市场FOMO情绪，但长期可持续性仍存疑。

飞轮机制在牛市阶段能够放大收益，但也可能在市场逆转时加剧风险。投资者需警惕高杠杆带来的下行压力，以及监管政策和流动性紧缩对DAT结构的潜在冲击。

综合来看，DAT飞轮在市场繁荣时能够创造短期收益，但投资者应理性认识其局限性，审慎评估风险与收益。