币股债交织：杠杆循环与金融创新的未来

从Meme币的速生速死到跨越80年的技术康波周期，人类总能在不同历史阶段找到某种力量、信念或组织方式来创造财富。回顾当前的历史坐标，可以发现币、股、债三者的交织对全球经济的重要性。

自15世纪末地理大发现以来，资本主义核心经济体经历了如下演变：

• 西班牙和葡萄牙——实物金银+残暴殖民种植园

• 荷兰——股票+公司制（荷兰东印度公司）

• 英国——金本位+殖民地剪刀差（武力统治+制度设计+帝国特惠制）

• 美国——美元+美债+军事据点（放弃直接殖民，控制重要据点）

每个后来者都会吸收前人的经验并加以创新，例如英国借鉴了荷兰的公司制，美国则延续了武力干预的传统。基于以上事实，经典资本主义运行轨迹呈现出两大显著特点：

• 霸权柯普定律：核心经济体规模不断扩大（荷兰->英国->美国）；

• 经济债务周期：金融创新逐渐取代实物资产生产，通过新金融工具集资谋利。

• 杠杆最终崩溃：从荷兰股票到华尔街衍生品市场，回报率压力导致抵押品失灵，旧秩序瓦解，新兴经济体崛起。

如今，美国已触及全球统治的极限规模，“你中有我，我中有你”的漫长博弈正悄然展开。

美债终将不可控，如同布尔战争后的大英帝国一样走向衰落，但为了体面收场，需要借助币、股、债等延长债务崩盘倒计时的金融产品。

币股债互为支柱，黄金与BTC共同支撑美债作为抵押品，稳定币则提升美元的全球采用率，使去杠杆过程中的损失更加社会化。

币股债的六种结合方式

使人快乐的一切，无非梦幻。

生物进化的规律表明，越繁盛的物种越容易进入无序内卷阶段，而金融工具同样遵循这一趋势。代币经济学起源于比特币，其市值约2万亿美元，相较于近40万亿美元的美债规模，仅能起到缓解作用。

股票市场流动性成为代币的新支柱，Pre IPO市场化出现代币化可能，而DAT（财库战略）更是2025年上半年的主轴。

稳定币逐渐独立叙事，代币化基金和债务被视为RWA的新同义词，同时综合型ETF的资金流入也在增加。传统的ETF吞噬流动性的故事是否会重演？我们尚无法判断，但山寨币DAT和质押型ETF等形式已宣告杠杆上升周期的到来。

代币作为抵押物，在DeFi和传统金融领域均显乏力。链上需求USDC/USDT/USDS，它们本质上是美债的变体；链下则需稳定币成为新风尚。以下是六种主要的币股债结合方式：

• ETF（期货、现货、质押、通用）

• 币股（金融化手段改造链上用途）

• 币企IPO（Circle代表稳定币趋势阶段性“硬顶”）

• DAT（MSTR币股债 v.s ETH币股 v.s ENA/SOL/BNB/HYPE币）

• 代币化美债、基金（Ondo RWA主题）

• Pre IPO市场代币化（尚未起量，处于危险沉寂期，尝试链上改造传统金融）

当山寨币DAT出现时，通常是长周期顶部的信号，但正如BTC横盘于10万美元附近，美元/美债虚拟化释放的动量仍需市场长时间消化，这可能持续数十年。

统计当前市场结构，币企IPO属于最高端、最小众赛道，仅有少数币企完成美股IPO，这表明将自身作为资产出售难度极高。

相比之下，围绕已有优质资产进行再销售较为简单，例如贝莱德在现货BTC和ETH ETF领域已成为巨头，新的质押型ETF和通用型ETF正成为竞赛焦点。

DAT策略公司一骑绝尘，是唯一实现币股债三方轮动的玩家，这表明市场认可BTC作为抵押物的安全性，也认可其资产价值。

未来，代币化股票将在以太坊和Solana之间展开竞争，但这更多体现技术服务色彩，而非资产捕捉能力。

上升周期趋同，下跌周期倾轧

所谓的杠杆周期，是一个自我实现的预言。任何好消息都值得涨两次，不断刺激杠杆升高，但在下跌周期，机构会优先卖出次级币种，逃向安全抵押品，散户最终被迫吃下所有损失。

随着马云买入ETH、华兴资本购入BNB、招银国际发行Solana代币化基金，全球经济体正通过区块链保持通联。

美国是柯普定律下的极限模式，面临复杂交织的局面。新时代的门罗主义并不符合客观经济规律，区块链天然一体的特点使得其难以分割。

币股债的结合是庄家和散户换筹的过程，类似于“比特币涨，山寨币涨幅跟不上；比特币跌，山寨币跌幅更深”。具体而言：

1. 上升期，机构利用杠杆逃向低估值高波动资产；下跌期，机构优先抛售山寨资产。

2. 散户则相反，上升期更倾向于买入高波动资产，但资金规模有限，熊市时需卖出核心资产维持杠杆。

3. 机构可承受更大回撤，散户被迫售出高价值资产给机构，进一步加剧自身困境。

4. 周期结束时，杠杆崩溃，散户往往蒙受最大损失。

核心在于根据对抵押品的预期为杠杆率定价。

币股债让杠杆率和波动率同频，通过金融工程视角，混合稳定币可串联币股债三者形式。然而，高杠杆吸引TVL和散户交易的同时，也会推高波动率至临界点，项目方优先保护稳定币锚定率，最终散户接盘。

随后，多重杠杆周期可能出现，ENA财库出资人抛售股票，以维持其他财库公司的价值，但总有公司无法维持，小币种DAT率先爆破，进而波及大币种DAT公司，市场风声鹤唳。

币股债模型下，美股市场成为最终流动性来源，但也难逃联动效应下的冲击。

结语

从六经注我，到我注六经。

币股债交织不仅是金融创新的产物，也是全球经济深度互联的缩影。一切终将归零，一切又将重启。