华尔街DATs：金融创新还是历史倒车？

作者：Haotian；来源：X，@tmel0211

当华尔街掀起“金融炼金术”DAT模式的狂欢时，我们不禁要问：DATs究竟是金融创新，还是在开历史的倒车？以下从多个角度探讨这一问题。

首先，我们需要了解什么是DAT、PS、PE、PN等概念：

DAT（Digital Asset Treasury）：通过发行股票向投资者募资，再用募得资金购买加密资产（如BTC、ETH等），形成储备资金库。理想情况下，这种模式希望实现“发股->买币->发更多股、买更多币”的正向循环。

其他概念包括传统金融中的PE（市盈率）、PS（市销率），以及本文提出的PN（Price to Narrative，市叙率）——为一个故事或叙事买单。

以下是详细观点：

1）DATs并非真正的“金融创新”，更像是一种“监管套利”手段。

尽管MicroStrategy的成功案例引发了一波跟风潮，但随着Paul Atkins主导的Project Crypto和GENIUS、CLARITY等稳定币法案的落地，合规通道正在逐渐收窄。因此，当前的DATs热潮更像是非官方合规路径关闭前的最后狂欢。在自身泡沫破裂与政府监管双重压力下，DATs的热度终将消退。

2）DATs的“金融炼金术”存在典型的“反身性”陷阱。

MicroStrategy的“发股→买币→币价涨→股价涨→发更多股”飞轮看似美好，但在大量效仿者涌入后，其缺点也会被放大。正循环时收益确实能成倍增长，但一旦逆转，则可能陷入螺旋式坍塌。

尤其是当市场净资产值（mNAV）溢价消失甚至转为折价时，整个模式瞬间失效——无法继续发股、买币，甚至可能被迫抛售加密资产。

3）DATs体现了华尔街将简单问题复杂化以实施“降维打击”的能力。

在BTC、ETH等ETF以及加密友好政策的背景下，投资者完全可以直接购买比特币。然而，华尔街通过包装出机构级数字资产配置策略，创造了DATs这一新概念。

这实际上是利用市场认知差、教育时间成本、合规路径复杂性等因素，向市场兜售结构化产品。虽然此次DATs没有像历史上的CDO（债务抵押证券）和CDS（信用违约互换）那样激进，但本质相同。

4）DATs是估值体系的历史倒车，将加密货币从成熟的PS/PE轨道拉回了PN的蛮荒时代。

Crypto市场经历了几个周期的发展，从2017年的纯概念炒作，到DeFi时代的TVL和协议收入（PS思维），再到部分项目分红回购（PE思维），整个过程都在走向成熟。

然而，DATs热潮的出现，又将市场带回了Price to Narrative（市叙率）的时代，重新依赖故事和概念驱动投资逻辑。这难道不是在开历史的倒车吗？短期来看，场内原住民或许不在乎，因为Fomo情绪能吸引热钱流入；但长期而言，这无疑增加了市场的不确定性。

总结来说，DATs的野路子或许能够成功，但不应期待场外资金带动一轮超级大牛市。真正的风险在于DATs可能引爆的“链上杠杆”全新玩法。

简而言之，这是将华尔街的杠杆游戏与DeFi的可组合性结合在一起。场外资金负责增量和背书，而场内则专注于炒作和杠杆放大。那些寄希望于华尔街创造奇迹的Crypto原住民，切勿忽视纯Crypto内场的创新魔力。