股票代币化：从实物持股到衍生品

作者：imToken  来源：X，@imTokenOfficial  编译：Shaw

摘要

本文概述了股票代币化的发展历程以及未来趋势，尤其是衍生品和流动性的所谓“第二增长曲线”。

股票代币化正成为 2025 年传统金融（TradFi）与 Web3 交汇领域最引人注目的叙事之一。

根据rwa.xyz数据，今年，代币化股票的市值已从几乎为零增长到数亿美元，这得益于从早期的合成模型向实际股票托管的转变，以及越来越多地向衍生品等更高级产品的发展。

本文将解释该模式的演变，介绍关键参与者，并探讨未来可能的发展方向。

1）美国股票代币化之路

什么是股票代币化？

简而言之，它将传统股票以区块链上的数字代币形式呈现。每个代币对应标的资产的份额。这些代币可以在链上全天候交易，克服了传统市场的时区和交易场所限制，为全球投资者打开了大门。

股票代币化并非新鲜事物。在上一轮周期中，像 Synthetix 和 Mirror 这样的项目构建了链上合成资产系统。用户可以使用超额抵押（例如 SNX、UST）铸造和交易股票代币（例如 TSLA、AAPL）。

该模型后来扩展到法币、指数、黄金、石油和其他资产，通过预言机定价和链上撮合进行结算。由于没有真实的交易对手（仅提供价格敞口），理论上该系统可以提供深度流动性和低滑点交易。和链上匹配进行结算。由于没有真正的交易对手（它仅提供价格敞口），理论上该系统可以提供深度流动性和平滑交易。

局限性：合成模型并未传达对底层股票的真实所有权——它们仅仅是价格敞口。如果预言机出现故障或抵押品失去挂钩（如 UST），这些系统可能会面临清算、价格偏差和信任危机。

如今有何不同？

如今的发展势头是由持有实际股票的链下模型和发行 1:1 链上代币所驱动的。目前出现了两条主要路径：

• 第三方合规发行，多平台访问（例如 Backed Finance/xStocks）：

  xStocks 通过 Alpaca Securities LLC 等合作伙伴获取并托管股票。

• 经纪商主导的闭环（类似 Robinhood 模式）：

  持牌经纪商自行获取股票并发行代币，涵盖从购买到链上发行的整个流程。

关键的升级在于可验证的真实世界支持。这提高了安全性和合规性，使该模式更受传统机构的接受。

2）项目概况：从发行到交易

一个完整的代币化股票生态系统通常包括：

• 基础设施：基础链、预言机和结算轨道

• 发行：受监管或合规的发行人

• 交易：CEX/DEX、DeFi（借贷和其他衍生品场所）

基础设施正在成熟，而最激烈的竞争——最终决定用户体验和流动性——发生在发行和交易领域。以下是一些具有代表性的项目。

Ondo Finance——从 RWA 债券扩展到股票

Ondo 最初通过将国债和债券敞口（例如 USDY、OUSG）代币化而获得认可，并且它仍然是最大的 RWA 平台之一。

最近，Ondo 进军股票市场，与受监管的托管机构和清算机构（如 Anchorage Digital）合作，持有实际的美国股票并发行相应的链上代币。这种方法为机构提供了合规保障，并能创建跨资产流动性池，使代币化的股票能够与稳定币和 RWA 债务进行交互。

Ondo 和 Pantera Capital 还宣布拟设立一只 2.5 亿美元的基金，以支持 RWA 项目。Ondo 的首席战略官 Ian De Bode 表示，这笔资金可用于从新兴团队手中收购股票和代币。

Injective——为现实世界金融资产构建的区块链

Injective 将自身定位为高性能金融区块链，具备原生的订单簿匹配和衍生品模块。其生态系统涵盖 200 多个项目，包括去中心化交易所（Helix、DojoSwap）、借贷平台（Neptune）、RWA 参与者（Ondo、Mountain Protocol）以及 NFT 市场（Talis、Dagora）。

RWA 具有两个突出的优势：

• 资产种类丰富：Helix 和其他应用程序已经列出了代币化的美国科技股、黄金、外汇等资产。

• 传统金融连接性：与 Coinbase、Circle、Fireblocks、WisdomTree、Galaxy 等公司的合作有助于将链下托管和清算与链上发行和交易相结合。

其结果是一个低延迟、低成本的执行环境，支持抵押、可组合性以及最终开发更丰富的股票挂钩产品。

Backed Finance - 合规优先，多市场覆盖

Backed Finance 在符合欧洲 MiCA 法规的瑞士法律框架下运营。它发行完全抵押的代币化证券，并与 Alpaca Securities LLC 等公司合作进行股票收购和托管，确保链下资产与链上代币保持 1:1 的映射关系。

Backed 覆盖美国股票、交易所交易基金（ETF）、欧洲证券以及精选的国际指数。这为投资者提供了一个单一的链上平台，使其能够获得多市场、多币种的投资机会，例如，将美国科技股、欧洲蓝筹股和全球商品 ETF 结合起来，而无需受制于传统的交易场所和时间限制。

Block Street——解锁代币化股票的流动性

Block Street 专注于以代币化股票作为抵押品进行借贷。持有者可以使用诸如 TSLA.M 或 CRCL.M 等资产作为抵押品来借入稳定币或其他代币，从而在不抛售资产的情况下解锁流动性。

其测试版最近已上线，使代币化股票能够作为可用的抵押品，填补了去中心化金融（DeFi）借贷领域的一个关键空白。如果借贷、永续合约和期权在该平台上发展成熟，它们可能会为整个类别带来“第二曲线”式的增长。

这波浪潮中最大的进步是实际的股票托管与低摩擦访问相结合。只需一个钱包和稳定币，任何人都可以在 DEX 上投资美国股票——无需经纪账户，不受时区限制，而且地域壁垒更少。

然而，目前大多数产品仍处于凭证阶段：它们发行并交易代币，但尚未完全将其转化为交易、对冲和资金管理的金融构建模块。如果目标是吸引专业资金流、高频流动性以及机构参与，这将构成挑战。

在“DeFi之夏”到来之前，DeFi也经历过类似的阶段。以太坊（ETH）直到借贷协议出现后才被广泛用作抵押品和组合资产。一旦以太坊成为可接受的抵押品，流动性便大幅增加。代币化股票可能也需要经历同样的转变：成为可抵押、可交易和可组合的资产。

如果第一个增长曲线代表现货交易量，那么第二个增长曲线将由金融工具所推动的资本效率和活动驱动。预计会出现：

• 以代币化股票为抵押品和信用支持的借贷（例如 Block Street）

• 短期敞口和对冲工具（反向代币、永续合约、期权）

• 可在 DeFi 中互操作的结构化策略和投资组合产品

提供统一链上体验（现货交易、做空、杠杆和对冲），并使代币化股票在借贷、期权和稳定币协议中均可使用的平台将具有竞争优势。

总结

将美国股票和交易所交易基金（ETF）代币化不仅仅是将华尔街引入区块链，而是弥合传统资本市场与区块链之间的最后一道鸿沟。

从发行（Ondo）到多市场准入（Backed Finance）再到流动性解锁（Block Street），代币化股票的架构正在稳步形成。随着机构参与度的扩大和交易基础设施的成熟，可组合、可交易且可用作抵押品的代币化股票可能会成为RWA市场中最具影响力和增值潜力的资产类别之一。