收益型稳定币崛起：美债红利驱动稳定币新纪元

你最近是否在某些平台上看到过 USDC 提供的 12% 年化活期收益？这并非噱头，而是稳定币发展的一个重要转折点。过去，稳定币持有者往往是零利息的「无息储户」，而发行方则通过投资美国国债、票据等安全资产赚取巨额收益。如今，这种红利正在被重新分配——越来越多新一代收益型稳定币项目正在打破「收益围墙」，让持币者直接分享底层资产的利息收益。

收益型稳定币不仅改变了稳定币的价值逻辑，还可能成为 RWA（现实世界资产）和 Web3 赛道的全新增长引擎。

一、收益型稳定币的定义与背景

收益型稳定币是指其底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA 或链上收益）直接分配给持币者的稳定币。这与传统稳定币（如 USDT 和 USDC）有显著区别，后者仅提供美元锚定功能，而收益则归于发行方。

收益型稳定币的核心在于：将持币本身转化为一种被动投资工具。以 Tether/USDT 为例，Tether 发行 USDT 的过程本质上是加密用户用美元「购买」USDT 的过程。Tether 拿到这些资金后，将其投资于美国国债等资产，从而获得零成本、无风险的利息收益。

来源：Messari

根据 Tether 披露的二季度鉴证报告，其持有的美国政府债券总额超过 1570 亿美元，使其成为全球最大的美国国债持有者之一。这意味着即便按 4% 左右的国债收益率计算，Tether 每年也能轻松赚取约 60 亿美元的利息收入。

imToken 将收益型稳定币划分为两个主要类别：

• 原生带息稳定币： 用户仅需持有该类稳定币即可自动获得收益，类似于银行的活期存款，例如 USDe 和 USDS；

• 提供官方收益机制的稳定币：这类稳定币本身不一定自动生息，但用户可通过特定操作（如存入指定协议或质押）获取收益，例如 DAI 的存款利率机制 DSR。

如果说 2020-2024 年是「稳定币的扩容期」，那么 2025 年无疑是「稳定币的分红期」。在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币有望成为下一个万亿美元级别的稳定币子赛道。

来源：imToken Web（web.token.im）的收益型稳定币

二、收益型稳定币头部项目盘点

当前市场上的收益型稳定币项目大多与美国国债代币化紧密相关。用户持有的链上代币本质上锚定由托管机构保管的美债资产，既保留了低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性。

Ethena 的 USDe

作为本轮收益型稳定币热潮的领军者，Ethena 的 USDe 近期供应量首次突破百亿大关。截至发文时，USDe 的年化收益率仍高达 9.31%，其高收益来源主要包括：

• ETH 的 LSD 质押收益；

• Delta 对冲头寸的资金费率收入。

来源：Ethena

Ondo Finance 的 USDY

Ondo Finance 推出的 USD Yield（USDY）是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，持有人无需实名验证即可直接享受收益。USDY 为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予了代币可组合性。

PayPal 的 PYUSD

PayPal 的 PYUSD 最初定位为合规支付型稳定币，但在 2025 年开始尝试叠加收益分配机制，通过与托管银行合作，将部分底层利息收益回馈给持币用户。

MakerDAO 的 EDSR/USDS

MakerDAO 推出的 USDS 允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，目前储蓄利率为 4.75%，存款规模接近 20 亿枚。

来源：makerburn

Frax Finance 的 sFRAX

Frax Finance 的 sFRAX 通过与 Lead Bank 合作投资美国国债，跟踪美联储利率以保持相关性。截至发文时，sFRAX 的质押总量已超 6000 万枚，年化利率约为 4.8%。

来源：Frax Finance

三、收益型稳定币的意义与未来展望

收益型稳定币之所以能够提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。绝大多数此类稳定币的收益来源都是风险极低、收益稳定的美国国债等 RWA 资产。

从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化 4% 甚至更高的利息。因此，在美债高利率周期，这些协议通过投资此类资产获取收益，再扣除运营成本后，将部分利息分配给持币人。

这种「持有即生息」的模式天然具备吸引力，普通用户可以让闲置资金自动产生利息，DeFi 协议也可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆等金融产品。

随着更多 CeFi 机构、合规托管平台和 DeFi 协议进入该赛道，收益型稳定币有望在稳定币市场中占据越来越重要的份额。未来，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，或将永久改变稳定币的价值逻辑。