Pantera Capital：牛市周期进入第二阶段，山寨币或成市场新亮点

作者：Erik Lowe，Pantera Capital内容主管；编译：金色财经

比特币通常在牛市周期中扮演领头羊的角色，而山寨币（Altcoins）则往往在初期表现较为滞后。然而，随着周期的推进，山寨币逐渐积聚动能，并在周期尾声表现出超越比特币的潜力。这种现象被我们称为牛市的“第一阶段”和“第二阶段”。

值得注意的是，在过去两个加密货币周期中，山寨币贡献了大部分的价值增长。在2015-2018年的周期中，山寨币占据了加密货币总市值增长的66%；而在2018-2021年周期中，这一比例达到了55%。截至目前，在本轮周期中，山寨币已占据整个市场增长的35%。

长期以来，比特币因其明确的监管地位以及作为“数字黄金”的广泛认可，成为市场关注的焦点。这一点也成为其在本轮周期初期表现优于山寨币的关键因素。相比之下，山寨币长期面临更大的监管不确定性，但近期这种情况开始出现改善。在美国新政府的领导下，数字资产领域的监管环境正在发生显著变化。

传统上对比特币有利的清晰性与政策支持，如今正逐步延伸至山寨币领域。市场也开始对这一趋势作出反应。

随着监管方面的积极进展不断累积，市场势头正在增强。上个月，特朗普总统签署了《天才法案》（GENIUS Act），为受美国监管的稳定币创造了更加有利的发展条件。这些稳定币有望成为全球金融交易的重要引擎。与此同时，众议院通过的《清晰法案》（CLARITY Act）旨在进一步厘清数字商品与证券之间的界限，解决美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间长期存在的管辖权争议。这一系列变革正在重塑行业格局，非比特币代币有望成为最大的受益者之一。

创新和发展正在加速，特别是在资产代币化领域。Robinhood最近推出了由Arbitrum支持的股票代币，旨在实现股票交易的民主化并创建更高效的市场。美国银行、摩根士丹利和摩根大通等主流金融机构正在探索发行自己的稳定币。贝莱德的BUIDL基金已累计持有价值23亿美元的代币化国债。Figure处理的区块链原生现实世界资产（RWA）交易已超过500亿美元。此外，Ondo计划通过Ondo Global Markets在纽交所和纳斯达克上市1000多只代币化股票。链上迁移正在稳步推进。

以太坊推动非比特币市场份额增长

目前，现实世界的大量资产正流向以太坊网络。在规模达2600亿美元的稳定币市场中，54%的稳定币是在以太坊上发行的。同时，73%的链上国债资产也集中在以太坊。去中心化资产管理工具（DAT）正在以前所未有的速度积累ETH。华尔街逐渐认识到这一点，对ETH的需求正在迅速攀升。

以BTC计价的以太坊价格自2025年4月触底以来已上涨103%。