以太坊的两面性：价值捕获与叙事扩张

作者：David Hoffman，来源：Bankless，编译：Shaw

近期，我对以太坊（ETH）的立场有所缓和。随着ETH相对估值的下跌，投资者信心受到冲击，而信心正是ETH渴望成为互联网货币的关键要素。

多年来，以太坊表现落后的原因一直是热议话题。许多困扰ETH估值的问题并非其可控范围内的因素——例如Gary Gensler和Michael Saylor等人的影响。（Gensler已离职，ETH财库公司逐渐出现；一些外部问题将自行解决。）

然而，今天我们将聚焦于以太坊社区能够掌控的挑战。以太坊在市场中已落后三年多，其中许多原因在于其自身的可控范围内。只有集中精力解决这些问题，才能重新激发潜在ETH买家的兴趣。

ETH的价值捕获问题

以太坊面临的诸多挑战可归结为一个核心主题：以太坊的实用性与ETH价值之间存在断裂的价值捕获供应链。

“我很惊讶……以太坊、Solana、Tron上的稳定币使用情况……并未给这些底层链的代币持有者带来更多价值。”——乔·韦森塔尔

早在2018-2019年的熊市时期，人们就对某条链的稳定币供应量与其L1代币的价值捕获之间的关系感到担忧。

简而言之，在以太坊Layer1上购买和持有稳定币的用户，除了支付约0.50美元的手续费外，并未为ETH带来任何增值。如果他们在Layer2上进行类似操作，即使购买了数十亿美元的稳定币，ETH的价值捕获也会降至0.01美元以下。

以太坊的发展势头

尽管如此，以太坊的采用指标无疑是乐观的。

近期Robinhood宣布推出Robinhood Chain并在以太坊上部署代币化股票，这验证了以太坊的Layer2路线图及其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。Robinhood Chain的出现标志着区块链技术正在升级华尔街陈旧的金融体系，实现万物代币化和交易的承诺。

这一事件只是以太坊众多看涨信号之一：

1. 以太坊生态系统占据稳定币供应量的50%，如果不考虑不透明的Tron生态系统，这一比例接近75%；

2. Circle的重磅IPO专门验证了以太坊，因为以太坊持有所有USDC的66%；

3. Coinbase正在构建以太坊L2；

4. 以太坊100%的正常运行时间和对真正去中心化的优先考虑（没有交易对手）契合华尔街需求，并提升了其相对于其他替代品的品牌形象；

5. ETH财务公司的经济影响力不断增强。

如果你希望为ETH和以太坊构建一个乐观的叙事，现在越来越容易做到这一点。

以太坊开发者为维护去中心化和可信中立性所付出的努力如今收获了显著成果，其在世界金融中心华尔街的采用率大幅上升。

以太坊叙事的扩展

许多人看到上述采用和成功的案例后，看到了机遇。

Tom Lee的Bitmine资金管理策略正利用以太坊的叙事影响力。其策略简单明了：将ETH纳入资产负债表，然后将其卖给华尔街。以太坊本身拥有许多叙事亮点，只需有足够魅力的人来让华尔街对其产生兴趣。

我们即将见证ETH在过去四年里被低估到何种程度。ETH糟糕的价格表现是源于市场非理性？还是其下跌反映了更深层次、更结构性的问题？

部落主义与社会可扩展性

深入了解上述内容后，你将对ETH的两面性有更深入的认识。

一方面，采用L2模型的网络切断了ETH价值获取供应链中的一个环节。但另一方面，你会看到一个令人振奋的成功故事，似乎华尔街只需轻轻一推，就能让ETH涨至1万美元。

以下是我对这种二分法的看法：

如果在价值捕获供应链尚未解决的情况下添加叙事力量，就会形成一种深受内部成员喜爱但被外部成员排斥的部落主义。

目前，以太坊中的大多数人看到Ryan提出的每个ETH达到74万美元的价格都会感到兴奋，而在以太坊之外的人看到同样的情况可能会认为这是妄想（只需看看X上的评论就知道了）。

但是，让我们想象一个替代场景，其中以太坊卓越的价值捕获供应链成为其叙事的核心部分，就像2021年那样。在这种情况下，所有以太坊L2都成为原生+基于Rollup，以太坊的区块时间缩短至约2秒（这是以太坊的长期目标）。

在这个世界中：

• Rollup具备同步可组合性，因此无需网络桥接。更低的Layer1区块时间允许做市商提供更低的价差，从而带来更大的链上交易量，价格执行力显著提升。

• 以太坊强大的MEV基础设施最终可以用来为交易者提供最佳执行（在Meme币等资产上），而不是像在其他地方那样被收取约20%的费用。

• 跨链流动性回流至Layer1，而原生+基于Rollup可以无缝接入Layer1流动性，交易量也随之增加。

• Rollups比当前的L2消耗的gas多10到100倍，同时提供共享流动性和组合性，这意味着Rollups上的所有活动实际上会消耗相当数量的ETH。

• Rollups上的代币化资产在整个以太坊生态系统中均可访问。以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位将进一步提升。

以上描述的是一个以太坊的未来，在这个未来中，以太坊的效用和ETH价值捕获之间的反馈循环得以恢复。

打破部落主义叙事

2024年，比特币从一种主要由其社区群体推广的资产，一跃成为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”的资产。只有比特币拥有战略储备，其他资产均不具备这一特点。

比特币的基本面（2100万枚的上限）促使非投机性投资者至少持有少量比特币。

以太坊需要做同样的事情。

虽然Tom Lee和其他ETH财务策略公司正在向华尔街传播ETH的福音，但如果他们能够站在连贯的价值捕获故事之上并以此作为杠杆，那就更好了。

以太坊社区必须快速修复以太坊效用与ETH价值之间的反馈循环。我们清楚所需的投入。我们也清楚相关利益方，包括许多已经朝着这一愿景努力的人，以及少数可能需要社区其他成员来说服的人。我们相信我们能够实现这一目标。

这其中的利害关系是什么？一个我们可以向全世界宣传的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能让以太坊实现其支持者所期望的愿景的故事：突破1万美元大关，甚至更高。