ETH/BTC汇率难回历史高位：昔日荣光或成追忆

自今年4月ETH价格回落跌破1400美元，ETH/BTC汇率低至0.017，逼近过去7年来的最低点后，市场迎来了一波绝地反弹。如今，ETH价格已站上4200美元，并向2021年的前高4900美元迈进，ETH/BTC汇率也随之翻倍至0.035。然而，尽管当前市场唱多声音渐起，但从更宏观的视角来看，ETH/BTC的复苏之路依然漫长。

将时间轴拉长可以发现，即便ETH/BTC汇率已接近0.04，但与2021年牛市顶峰时接近0.09的汇率，以及2017年牛市顶峰时接近0.15的历史高点相比，仍存在显著差距。

假设BTC价格稳定在12万美元不变，若ETH/BTC汇率回升至0.09，则ETH价格需达到1万美元以上；若要回到0.15的历史高点，则ETH价格需接近1.8万至2万美元。

回顾上一轮牛市周期，曾有人喊出ETH价格将达到3万美元的目标，称其为“人类文明级别的创新”。然而，这一预言最终未能兑现。那些曾经的“狂人”和被带入市场的“庸人”，不知如今是选择坚守还是早已割肉离场。

再看教链在2022年12月熊市低谷时期发布的《2022年终研报》，其中曾预测ETH在下一轮牛市中可能达到2万至3万美元的价格，但前提是BTC能够率先突破30万美元。换句话说，ETH/BTC汇率仍将维持在0.06至0.1左右的区间。如今两年半过去，0.06已成为一种奢望，而0.1则显得颇具挑战性。

转为PoS机制后，ETH持续以近乎零成本增发，相较于产量逐渐减少的BTC，若能在长周期内实现超越，那将是惊天动地的大事件。

有人或许会辩称，PoS质押者放弃了流动性，因此通过增发ETH给予利率补偿是完全正当的。从经济学角度看，相较于显性质押的ETH，未明确质押的ETH囤积者并未获得任何流动性补偿。我们可以将所有长期持有BTC、放弃流动性的“钻石手”视为等效质押者，而BTC系统对这些持有者的激励方式并非定向增发新币，而是让所有BTC一视同仁地升值，从而将时间价值公平地赋予所有持有者。

事实上，由于ETH质押可以随时解质押，且不存在锁仓承诺，再加上如sETH等释放质押流动性的衍生品以及re-staking等进一步放大流动性的次级工具，所谓质押放弃流动性的价值增值，不会超过长期持有BTC所带来的价值增值。这一点目前仅为教链的个人直觉，未来或许可通过经济学研究加以验证。

基于上述假设，教链认为，囤积BTC等同于质押ETH，这一判断是完全合理的。

币价本质上等于总价值量除以总币量。如果BTC和ETH的总价值量均增加一个单位，而BTC的总币量增长较少，ETH的总币量增长较多，那么每个ETH的价值增量将小于每个BTC，这最终会在二级市场价格中体现出来，表现为ETH/BTC汇率周期性震荡下行的现象。

至于为何在局部时间窗口内ETH/BTC会出现拉升（即短时跑赢），其逻辑与其他山寨币类似。网友@Excellion对此作出了解释：

“让我来解释一下ETH/BTC的现状。

大多数ETH持有者（ICO参与者/内部人士）本身也拥有大量BTC，他们正将BTC资金轮动到ETH，借助新叙事（如以太坊战略储备公司概念）来拉升价格。

当他们将ETH拉升到足够高位后，便会抛售ETH筹码，制造新一代接盘侠，最终将获利资金重新轮动回BTC。

说到底，根本没人想长期持有ETH。”

本质上，BTC是价值存储（storage of value），而山寨币（包括ETH）皆是工具（tool），是收割价值的“镰刀”。

你问ETH好不好？试问，对于割麦子的农民来说，镰刀好还是不好呢？当然好。

首先，搞清楚自己是农民还是麦子。

当然，如果只是把工具当作工具使用，花钱即消费，为的是购买产品或服务，就像花钱买了一台物有所值的手机一样，那就不是被收割。

如果你是内部人，手上握有大量镰刀筹码呢？那么上面的内容都可以反着看。这样的收割机会，正是你最爱的暴富游戏。

最好的游戏是自己手握镰刀，韭菜充足、肆意收割，稳赢稳赚的游戏。（如山寨币之于内部人，美元之于美联储）

次之的游戏是所有人都一视同仁，不存在差别优势的、公平的游戏。（如BTC）

最差的游戏是自己成为韭菜，人为刀俎我为鱼肉的游戏。（如山寨币之于散户，美元之于非美国家）

慎重地选择。