比特币能否取代黄金？学术视角下的探讨

安德鲁·厄克特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。

这是科因教授专栏中，我将加密货币学术文献中的重要见解带给解密读者。在本文中，我研究了比特币和黄金，并探讨比特币是否可以取代黄金。

几个世纪以来，黄金一直是终极的价值储存手段——被各个文明用作货币、抵押品以及抵御经济危机的保险。但在过去十年里，一个新的竞争者出现了：比特币。

通常被称为“数字黄金”比特币一直被狂热爱好者吹捧为贵金属的现代、去中心化替代品。但这种比较有多合理？比特币真的能长期取代黄金成为价值储存手段吗？最近的学术研究提供了宝贵的见解。

比特币作为数字黄金的案例

比特币作为“数字黄金”的论据之一是其稀缺性和去中心化。与黄金一样，比特币也是有限的——其供应上限为2100万枚硬币与可由央行印发的法定货币不同，比特币的发行量固定且透明。其供应算法由全球矿工网络而非中央机构强制执行。

该领域的一个重要论文Baur等人（2018）研究了比特币相对于黄金的表现。他们发现，比特币表现出与传统避险资产不一致的特性。与在危机时期保值的黄金不同，比特币的表现更像是一种投机资产——它会随着投资者情绪和更广泛的市场趋势而波动。

不过，也有人认为，比特币日趋成熟的市场结构最终可能会使其表现得更像黄金。随着比特币的普及和波动性的下降，它可能会发挥更大的投资组合分散作用。最近的研究也强化了这一观点。徐与金桥 (2023)他们表明，比特币比黄金更能起到短期风险对冲的作用，尤其是在新冠疫情和俄乌战争期间。

波动性：症结所在

比特币作为黄金替代品的最大诟病之一是其波动性。与历史上价格波动较小的黄金不同，比特币可能在短时间内大幅波动。例如，仅在2025年，比特币的价格就从不到7.6万美元到超过11.1万美元不等——这几乎不符合避险资产所期望的稳定性。

学术工作Klein等人（2018）进一步强化了这种担忧。他们的实证分析发现，比特币的波动性远高于黄金，且其与传统资产的相关性随时间推移不稳定。他们得出结论，在规避风险的投资组合中，比特币尚不应被视为黄金的替代品。

有趣的是，该论文还指出，比特币可能提供更高的上涨潜力，这使其对投机性投资者而非保守型储蓄者更具吸引力。这一区别凸显了一个关键点：比特币和黄金可能服务于完全不同的投资者类型。

通胀对冲？尚无定论

黄金历史上的主要作用是抵御通胀。在货币贬值、战争或货币宽松时期，黄金往往会保值甚至升值。比特币能做到同样的事情吗？

比特币的通胀对冲特性被探索迪尔伯格（2016）她使用 GARCH 模型比较了比特币与黄金和美元的波动性聚类。她发现，比特币展现出一些与黄金类似的对冲能力，可能处于货币和商品之间的“中间”位置。然而，该研究也警告称，比特币较短的交易历史和尚不成熟的基础设施限制了其在这一角色中的可靠性。

最近的研究Bouri等人（2020年）分析了比特币在不同通胀机制下的表现，并发现了其对冲特性的不一致证据。虽然比特币在某些时期可能充当通胀对冲工具，但它也对风险偏好、投资者行为和媒体炒作反应强烈——这些因素通常与黄金无关。

机构采用和不断变化的相关性

随着各机构开始将比特币添加到其资产负债表或 ETF 中，许多学者都在探索比特币与其他金融资产的相关性是否正在发生变化，随着时间的推移，可能会使其变得更像“黄金”。

Corbet等人（2019）他们认为，比特币的行为并非静态的——它会随着市场结构的成熟而演变。他们指出，在媒体炒作时期，比特币与传统市场脱钩，但在金融恐慌时期，它往往与股票更加相关——这与黄金不同，黄金的走势往往与股票走势相反。

这意味着，比特币要真正取代黄金，不仅必须与风险资产保持低相关性，还必须证明在危机中的可靠性——这是它尚未始终如一实现的。

结论：补充，而非替代——目前还不是

那么，比特币能取代黄金吗？根据目前的学术证据，答案是：目前还不能，甚至可能并非完全不能。虽然比特币与黄金有一些共同点——稀缺性、去中心化和日益提升的认知度——但它缺乏黄金所拥有的历史记录、稳定性以及经受住危机考验的韧性。

然而，鉴于机构投资者对比特币的兴趣和持有量的不断增长，一些人认为现在比特币正在走向金融化。此外，随着监管框架的完善、市场基础设施的成熟以及波动性（或许）的下降，比特币可能会演变成一种更像黄金的资产。

有关详细信息，请参阅：For more information, see:

Baur，D. G.、Hong，K. 和 Lee，A. D.（2018 年）。比特币：交换媒介还是投机资产？ 国际金融市场、机构和货币杂志，54，177–189。

Xu，L.，Kinkyo，T.（2023）。比特币和黄金的对冲有效性：来自七国集团股市的证据. 国际金融市场、机构和货币杂志，85，101764。

Corbet, S.、Lucey, B.、Urquhart, A.、Yarovaya, L. (2019)。 加密货币作为

金融资产：系统分析. 国际财务分析评论，62，192-199。

Klein, T.、Pham, T. Q. 和 Walther, T. (2018 年)。比特币并非新黄金——波动性、相关性和投资组合表现的比较, 国际财务分析评论，59，105–116。

Dyhrberg，A.H.（2016 年）。比特币、黄金和美元——GARCH 波动率分析, 金融研究快报，16，85–92。

Bouri, E.、Jain, A.、Roubaud, D. 和克里斯托菲克，L.（2020）。 加密货币作为对冲和避风港：来自多元分位数分析的新证据, 国际金融市场、机构和货币杂志，67，101190。