利弊分析：Robinhood 代币化股票真能在全球占主导地为吗？

作者：Andrew Fenton，来源：Cointelegraph，编译：Shaw 金色财经

自从两周前 Robinhood 联合创始人 Vlad Tenev 身着白色西装、系着领结出现在戛纳的舞台上，模仿起老派电影明星大卫·尼文（David Niven）以来，人人都在谈论代币化股票。

这对于加密货币的主流应用来说无疑意义重大。Robinhood 是一家传统金融股票交易平台，拥有 2600 万零售客户，正在 Arbitrum 上将股票代币化，并通过其用户友好的应用程序界面向欧盟用户提供服务。

无需加密货币钱包或助记词——Tenev 表示，这是对加密货币更广泛整合的一次测试，展示了“完全基于区块链技术的 Robinhood 本身的面貌”。 

同一周，Gemini 在Arbitrum 上推出了自己的代币化股票，而 Backed 的 60 种 xStocks 在 Solana 上线，获得了 Kraken、Bybit、Bitrue 和 Gate.io 的支持。

在 dShares 发行商 Dinari 获得经纪交易商牌照，并且Ondo Finance收购 Oasis Pro 以利用其牌照 之后，代币化股票可能也只需几个月就能在美国推出。

自 2018 年以来，Coinbase 一直希望在美国推出代币化股票，据报道，该公司正在寻求美国证券交易委员会的许可，以最终实现这一目标。首席法务官 Paul Grewal称代币化股票是“金融的未来，也是公司的重中之重”。

但这并非代币化股票的首次尝试，上一轮周期中，发行方的失败案例比比皆是。

尽管代币化带来了诸多优势，但 Robinhood 和 Kraken 用于股票代币化的模式也存在诸多弊端。以下是 2025 年代币化股票的利弊分析。 

反对意见：代币化股票并非真正的股票

批评人士认为，xStocks 和 Robinhood 提供的代币化股票只是存放在某个金库中的股票的合成表示形式，并不赋予任何与实际所有权相关的股东权利和保护。

就 Robinhood 而言，即使其模式使用的是持有许可证的美国经纪自营商来发行代币化股票并保管相关资产，但根据欧盟法规，这些代币化股票仍被视为衍生品。Tenev 称之为“由真实股票支持的衍生品”。 

Backed 的 xStocks 代币也由位于列支敦士登的一家特殊目的实体 (SPV) 以 1:1 的比例提供支持。即使 Kraken 或 Bybit 倒闭，理论上基础资产仍安全无虞。市场开盘时，该代币可按场外价格赎回。

M31 Capital 的 DeFi 投资组合经理 Alan Keegan 表示，这距离目标已经完成了一半。“我们已经通过代币化解决了在链上为链下资产发行凭证的问题，”但他补充说，还有很长的路要走。

“为了实现证券的链上交易真正代表该证券的转移，还需要解决监管问题并建立法律基础设施，”他表示。 

“要构建解决该问题的基础设施，需要具备相当程度的法律知识、传统金融知识、区块链技术的精通程度，以及（坦率地说）资金投入。”

迄今为止最接近的例子是 Securitize 在 Algorand 上的 Exodus 代币，它代表了 Securitize 股东名册上证券的直接合法所有权

Securitize 首席执行官卡洛斯·多明戈 (Carlos Domingo) 表示：“这需要时间，但原生代币化是必要的第一步。” 

除非股票以合规、合法的方式在链上呈现，否则无法实现股票所有权的去中心化。Securitize 是目前美国少数几个能够做到这一点的平台之一。

中立意见：代币化股票处于法律灰色地带

代币化股票处于法律灰色地带，Robinhood 和 xStocks 的做法与几年前Uber在其拼车应用上的做法类似，都在试探法律的边界。

Robinhood的代币化股票目前仅在欧盟市场可用，但由于 Robinhood 是一家上市公司，并且与一家在美国上市的经纪自营商合作发行美国证券，美国监管机构可能会决定将其关停。

美国证券业和金融市场协会 (SIFMA) 已敦促美国证券交易委员会 (SEC) 拒绝那些不符合《全国股票市场体系监管条例》(NFM) 的交易模式。
然而，SEC 新任主席保罗·阿特金斯 (Paul Atkins) 原则上表示支持。“代币化是一项创新。SEC 应该专注于如何推动市场创新，”阿特金斯在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时说道。

OpenAI 还强调了 Robinhood 出售与其私人股票挂钩的代币存在法律问题，并指出 Robinhood 需要批准任何代币转让，但该公司尚未批准。立陶宛银行随后展开了调查。

Dragonfly 的普通合伙人 罗勃·哈迪克（Rob Hadick）在 X 上表示，代币持有者面临的风险是，私营公司最终会“直接取消对违反股东协议的股东的股权出售”。

但 Tenev 表示，虽然 SpaceX 或 OpenAI 并不热衷于将其私人股份代币化，但也有更多公司将其视为一个巨大的机遇。
“很多私营公司一直在联系我，询问……我们什么时候才能将自己的私人股票代币化？”他最近表示。向公众出售代币化的私人股票的更大法律问题是，它本质上绕过了上市公司的信息披露和透明度规则。 

如果企业可以出售私人股票来筹集资金，而无需承担首次公开募股的费用和合规要求，那么为什么还有人要上市呢？

优势：代币化股票的全天候交易以及在DeFi中的应用

传统市场每年约有 81% 的时间处于休市状态，这意味着全天候交易的代币化股票将具有很大的优势。

xStocks和Robinhood的代币化股票最初是每周 5 天、每天 24 小时可用，但 Tenev 表示这种情况很快就会改变。

“真正有趣的地方在于将其接入 Bitstamp 之后，那时全天候交易才成为可能。到那时，股票代币的表现就会像比特币和以太坊等其他加密货币一样了，”Tenev 说。下一阶段将是将这些资产整合到去中心化金融（DeFi）中。

“所以你可以想象一下，将抵押借贷与真正的自我托管相结合，我认为这对股票来说会非常强大，因为它能让你的股票代币摆脱任何特定的经纪商或加密货币提供商的束缚。”

Keegan 认同全天候运行、成本更低、执行更可靠、结算更快等都是巨大优势，同时还具有在 DeFi 生态系统中可组合性的潜力。

区块链平台可能会在竞争中胜过传统金融平台

Galaxy Digital 的分析认为，Bitstamp 上代币化股票的 24/7 交易对纽约证券交易所等传统市场构成了巨大威胁： 

“这直接挑战了传统金融交易所（如纽约证券交易所）所拥有的流动性高度集中和交易活跃度的优势……更多的经纪商采用基于区块链的交易策略可能会给传统交易所带来巨大压力。”

但 Securitze 的多明戈认为，还有很长的路要走。多明戈表示：“要达到整个市场在加密货币轨道上全天候运行的程度，我们需要三件事。明确监管，使链上交易场所能够在修改后的框架下存在。流动性与基础设施——做市商、二级市场和结算系统——在传统交易时间之外也能可靠运行，以及机构的信任和采用。”

传统金融也不会悄然退场，传统市场已经提供盘前和盘后交易，这有助于覆盖一天中的约 16 个小时。

纽约证券交易所旗下的电子交易平台 Arca 也在 2 月获批，可每周五天、每天 22 小时提供交易服务，预计今年将启动延长交易时段。

反对意见：代币化股票的盘后波动

Dragonfly 的哈迪克指出，盘后交易可能会引发诸多问题。

他以 xStocks 为例表示，当投资者在盘后购买代币时，特殊目的实体（SPV）必须在市场开盘时购入该股票，这会使做市商面临价格风险。

这意味着价差会扩大，做市商最终可能会在市场承压时完全撤出流动性。“如果这些因素渗透到DeFi借贷和衍生品领域，将造成巨大的连锁清算风险，”他说道。 

他还指出，代币仅使持有者有权享受链下价格，这意味着当市场开盘时，股票可能会迅速回到该价格。  

“这意味着，当人们在周末/盘后流动性低迷时期买入，但股市开盘价低于代币买家的预期时，你会看到开盘时迅速亏损，这主要由散户承担，”哈迪克说。

“从功能上讲，这意味着它们根本不是好产品[...]它们无法服务于复杂、真实且全球化的股票市场。而且它们甚至可能无法满足专业加密货币交易员的需求，因为这些交易员知道在其他地方可以获得更优惠的价格和更低的风险。”

不利因素：股票代币化伴随流动性分散

多个发行方对股票进行代币化也会导致流动性分散。正如加密货币 VX 的迈克·杜达斯（Mike Dudas）所开玩笑说的那样，想象一下未来你不得不在“rTSLA、cTSLA、sTSLA、xyzTSLA、ethTSLA、solTSLA 或 hyperTSLA”之间做出选择。

Robinhood的加密货币主管 Johann Kerbrat 承认这将是一个问题。“我讨厌同时拥有 Tesla-Kraken 代币和 Tesla-Robinhood 代币的想法，”他说。“我们没有真正向前迈进并创建一个更好的金融体系，而是在分裂流动性。”

Domingo 在 X 上讽刺地问道：“这不正是 Robinhood 正在做的事情吗？”拥有多个代币化股票发行机构也大大增加了其中一个发行机构以某种方式破产的可能性，导致代币持有者损失惨重。

代币化股票在 2021 年失败

上一个周期，Synthetix 于 2021 年推出了提供特斯拉等股票价格敞口的合成代币。sTSLA 在当年被逐步淘汰前，总共仅发生了 798 笔交易。

流动性不足是其中一个原因，但也有可能 DeFi 投资者更倾向于投机具有 10 倍潜在上涨空间的山寨币，而不是投机一个月内可能波动几个百分点的股票。

Mirror 也提供合成股票，但与 Terra 一同崩盘。币安在 2021 年也提供过几个月的股票代币，但在英国和德国监管机构的反对下将其下架。

上一轮周期最“成功”的发行商是FTX，它通过CM Equity发行了以1:1比例支持的代币化股票。其交易量在 2021 年 10 月达到近 10 亿美元的峰值。但在 FTX 于次年倒闭后，有消息称 CM Equity 已于 2021 年 12 月退出了该协议，这使得代币化股票的支持情况受到质疑。在 FTX 倒闭时，代币化股票的持有者损失了他们的资金。

然而，在那段黑暗的日子里，有一家公司幸存了下来。Securitize 于 2021 年将钱包提供商 Exodus 的股票代币化，其市值达到2.947 亿美元，仅凭其自身就占据了当今整个代币化股票市场的 78%。 

多明戈指出，现在已经不再是2021年了，监管环境良好，贝莱德、阿波罗和汉密尔顿·莱恩等资产管理公司也纷纷参与其中。“顶级资产发行方提供的信誉，如今正从代币化债券和私信贷扩展到代币化股票等其他资产，”他说道。

代币化股票将如何影响加密货币价格？

作为拥有最多稳定币和现实世界资产（RWA）的区块链，以太坊有望从代币化股票的更广泛采用中获益。Robinhood 选择以太坊 L2 Arbitrum，被视为对其生态系统和 L2 路线图的巨大信任。

Keegan表示，金融机构可以定制 L2，以符合 KYC 和隐私要求，并支持交易回滚。“L2 扩容基础设施最令人兴奋的特性在于，L2 可以继承以太坊的去中心化和可靠的中立性保证，同时还能根据特定用例的需求（包括监管合规性）进行构建。”

自消息发布以来，以太坊的价格已上涨了四分之一。Solana 在过去两年中也证明了它在散户中非常受欢迎，因此它也将从xStocks 的广泛采用中受益。

一些人认为，代币化股票将与目前分散在各种山寨币中的资金展开竞争。但多明戈认为，更有可能出现的是光环效应。

“我们并不认为代币化的股票和山寨币必然在争夺资金。相反，我们看到传统金融机构正在拥抱区块链基础设施，利用与 DeFi 相同的底层技术。这对整个加密货币生态系统的持久力和扩张无疑是利好的。”