IBM股价今年表现强劲，分析师认为估值仍有上升空间

尽管人工智能（AI）可能对按“人头”收费的软件公司构成威胁，但IBM凭借独特的商业模式展现了更强的稳定性。

截至本周一收盘，IBM(IBM.N)股价今年以来已累计上涨33%，表现远超多数科技巨头：Meta Platforms(META.O)上涨逾23%，微软(MSFT.O)涨18%，英伟达(NVDA.O)涨超17%，亚马逊(AMZN.O)仅上涨约1%。相比之下，苹果(AAPL.O)股价今年下跌了16%，Alphabet(GOOGL.O)也下滑近7%。

Melius Research分析师Ben Reitzes领衔的团队在周一发布的报告中指出：

IBM在软件行业中占据独特地位，其基础设施软件业务表现出显著的“稳定性”，因此只要业绩持续改善，估值有望进一步提升。

他们强调，IBM的软件产品“难以被替代”，定价方式主要基于使用频率或部署实例，而非依赖用户数量收费。相比之下，许多采用“按席位收费”模式的SaaS（软件即服务）公司“显然正受到AI技术的冲击”。

随着Adobe(ADBE.O)、Salesforce(CRM.N)和Workday(WDAY.O)等SaaS巨头的增长放缓，Melius团队表示，投资者将愈发对这些公司“未能成功变现AI”感到失望。在此背景下，具备营收稳定性的科技股显得尤为稀缺。

该团队预测，未来的增长将集中在微软、甲骨文(ORCL.N)等云计算龙头，以及IBM、博通(AVGO.O)等基础设施软件公司上。

此外，他们指出，一些软件公司虽然具有增长潜力，比如Cadence Bancorp(CADE.N)和新思科技(SNPS.O)，但“仍暴露在地缘政治风险之下”，即使未来中美贸易局势有所缓和，风险依然存在。

IBM、博通等公司还具备“整合式增长”的优势，即通过小规模收购强化现有业务，从而提升整体稳定性和连续性，这在当前市场环境中备受青睐。

Melius认为，虽然投资者普遍将博通视为AI芯片受益股，但IBM的定位正在变得“更加独特”，被视为“一个相对安全的替代选择”。他们补充道：“如今IBM获得更高估值其实并不意外，未来还有可能继续扩张。”

该机构预计，IBM的基础设施软件业务今年可能实现双位数营收增长，到2027年，其企业价值与预估自由现金流比率（EV/FCF）可能达到23倍。相比目前大多数SaaS公司约20倍的估值，这属于“溢价”，但仍显著低于微软和甲骨文等更高速增长的云计算巨头。