Grayscale：稳定币的崛起与加密市场的未来

来源：Grayscale Research；翻译：金色财经xiaozou

要点

• 在加密货币估值相对平稳的一个月中，市场聚焦基本面发展，稳定币领域取得了显著进展。

• 参议院通过《GENIUS法案》，为美国引入受监管的支付稳定币铺平道路。同时，Circle成功上市，股价飙升，显示出传统支付网络可能面临的颠覆性挑战。此外，亚马逊、沃尔玛等大型企业也正探索稳定币业务。

• 货币类与金融类加密资产表现优于整体加密市场，得益于监管透明度提升和去中心化金融（DeFi）技术应用前景广阔。预测市场Polymarket因纽约市长选举引发关注，并获得新一轮风险投资。

• 预计到2025年下半年，改善的监管环境及有利的宏观背景（包括大规模预算赤字和潜在降息）将继续支撑加密资产的发展。

引言

尽管负面新闻不断，但2025年6月加密市场仍实现强劲回报。这一现象可以从当前市场背景的特点得到解释：首先，最坏的情况并未发生——全球经济虽有放缓迹象，但贸易未停滞，中美达成协议缓解关税威胁，中东冲突未导致石油运输中断。金融市场对所有可能性进行定价，避免尾部风险就足以支持估值上升。

其次，宏观政策组合总体利好（除关税外）。美国联邦政府维持大规模预算赤字，而参议院通过的《大美丽法案》将延续经济刺激措施。此外，美联储预计将在今年晚些时候放宽货币政策，为市场提供支持。

6月资产回报呈现亲增长倾向。经风险调整后，新兴市场股票、高收益债券和工业金属领涨，符合投资者风险偏好提升的趋势（图1）。美元持续走弱，自1月峰值以来已下跌约10%（基于彭博美元指数）。比特币价格上涨3%，市值加权的FTSE/Grayscale加密资产全市场指数本月上涨1.5%。

图1：多数股票和债券市场实现强劲回报

1、稳定币的快速发展

加密行业用“稳定币之夏”来形容该领域的突破性进展。尽管全球南方经济体正值寒冬，但稳定币的应用却最为广泛。最新动态表明，监管变革和企业布局或将推动稳定币在发达国家的普及。

稳定币是区块链上的数字美元，结构类似货币市场基金，由安全抵押品支持，专为数字支付设计。相比商业银行存款，稳定币借助区块链技术实现了跨境支付、即时结算、低成本和高透明性。数据显示，稳定币每月处理的交易额达8000亿美元（图2）。

图2：稳定币月均处理约8000亿美元交易量

稳定币由私营机构发行，发行人通过利息差获利，形成可持续商业模式。Circle于6月4日上市，股价从每股31美元飙升至181美元，显示投资者对其增长前景的高度认可。相比之下，Visa和万事达的股价表现疲软（图3）。

图3：Circle股价与Visa、万事达呈负相关性

与此同时，《GENIUS法案》获参议院通过并提交众议院审议，为支付稳定币建立法律框架。法案涵盖准备金要求、反洗钱规则等内容，禁止计息稳定币和非金融机构发行稳定币。尽管如此，法案仍有望推动稳定币在美国的普及。

在监管明朗化的鼓舞下，众多非加密企业纷纷布局稳定币领域，包括摩根大通、亚马逊、沃尔玛等领军企业，显示出稳定币在提升支付效率和降低成本方面的潜力。

2、监管明晰化助推市场表现

特朗普签署关于数字资产的行政命令，要求工作组制定支持性政策提案。SEC撤回未完成规则，联邦住房金融局将数字资产纳入购房者净资产评估范围，美联储不再考虑“声誉风险”，这些举措均有助于行业发展。

根据FTSE/Grayscale系列指数，货币类与金融类加密资产表现突出（图4）。Hyperliquid、Uniswap等去中心化交易所（DEX）在价格竞争力上不逊色于中心化交易所（CEX），并在链上资产交易中保持优势。

图4：货币类与金融类加密资产板块表现更稳健

过去一年，预测市场如Polymarket取得突破性成功。6月下旬，Polymarket因纽约市长选举再次升温（图5）。Polymarket和Kalshi分别以超10亿美元和20亿美元估值获得融资。

图5：Polymarket捕捉纽约市民主党市长初选风向转变

综上所述，稳定币、去中心化交易所和预测市场的发展展示了区块链金融的广泛应用场景。尽管2025年6月加密估值小幅回调，但行业基本面持续向好，未来有望体现在估值中。

此外，宏观政策背景预计将继续支持加密资产。《大美丽法案》可能增加联邦赤字，特朗普呼吁降息，美元可能走弱，这些因素将为比特币和加密资产类别提供有利驱动力。