稳定币市场未来格局：合规、离岸与去中心化三足鼎立

稳定币市场未来将呈现“百币大战”的竞争局面，最终形成以USDT为代表的离岸稳定币龙头、以USDC为首的合规稳定币龙头，以及众多腰尾部稳定币并存的格局。

这些腰尾部稳定币主要分为两类：由Web2公司推出的合规稳定币和由Web3公司打造的去中心化稳定币。

1. Web2公司合规稳定币仍具潜力

在不同国家和地区，以及特定业务场景中，会涌现出许多“地头蛇”式的地方性稳定币龙头。例如，香港的港元稳定币、电商领域的京东稳定币等。

这些细分场景的稳定币能够更深入地融入当地企业或自身的业务生态，这是USDC和USDT难以覆盖的领域。

从政治角度来看，各国为了防止资金外流和美元虹吸效应，往往会推动本地法币稳定币的发展，并通过合规手段将资金留在本国金融体系中。

这一现象可以类比现有的交易所格局：除了少数绝对龙头交易所外，还存在大量腰尾部交易所。

这些腰尾部交易所如何生存？核心策略有两点：

一是深耕山寨币和小众交易对，绑定不同业务场景；

二是专注于小众国家或地区，捕获细分市场。

因此，即使面临龙头挤压，腰尾部稳定币依然具备生存空间。

2. Web3公司去中心化稳定币前景广阔

目前，美国的稳定币法案和香港的稳定币征求意见稿均明确规定：不允许稳定币公司向用户支付利息。

这项规则旨在让稳定币回归支付工具的本质，而非成为银行存款的竞争品。

然而，市场对“生息稳定币”的需求依然强劲。例如，企业和大户持有大量储备资金时，仍希望在确保安全的前提下获取稳定收益。

若将资金兑换为USDT或USDC存放，则无法获得任何收益，而Tether和Circle两家公司将无成本获取的美元用于理财并独占收益。这为可生息稳定币提供了机会。

只有Web3公司开发的去中心化稳定币能够在一定程度上变相绕过合规限制，将CeFi和DeFi理财产品包装成稳定币，为用户提供稳定甚至高额收益。

典型代表是本轮周期中兴起的“中性策略稳定币”，如Ethena的USDe和比特币生态的BitFi。

这些项目通过永续合约实现“中性”效果：持有1个ETH的同时，在永续合约市场“做空”（卖出）同等价值的ETH。无论ETH涨跌，总价值基本不变，同时还能将资金费率收入分配给稳定币持有者。

一旦这类去中心化稳定币能够保障安全性并提供稳定收益，其吸引力将非常显著。

总结

稳定币市场如同一座冰山：

合规稳定币位于海平面上，其中USDC占据主导地位，且未来规模将持续扩大，但也会出现诸多地区性合规稳定币；

离岸稳定币则隐藏在海平面下，USDT占据主要份额，其规模甚至远超合规稳定币；

而在更深的层面，即USDC和USDT无法触及的领域，将涌现出一大批稳定币，包括细分业务场景稳定币和去中心化生息稳定币等。