Metaplanet：日本股市中的“免税比特币”投资新宠

原文作者：深潮 TechFlow

加密市场的山寨季如今在股市中得到了新的体现。以日本的 Metaplanet 和美国的 MicroStrategy 为代表的比特币储备策略公司，近期股价均录得显著上涨。

截至 2025 年 6 月 25 日，Metaplanet 股价较年初上涨约 300%，市值达 60 亿美元（约合 8548 亿日元）；而 MicroStrategy 半年仅上涨 35%，市值约为 1050 亿美元。

尽管 Metaplanet 被称为“日本版 MicroStrategy”，但其比特币储备量仅为 11111 枚，远低于 MicroStrategy 的 59 万枚。Metaplanet 的市值更低、比特币储备更少，但其股价涨幅却更为显著。这一现象背后的原因值得深入探讨。

更高的估值溢价：Metaplanet 的独特优势

目前市场上关于加密储备公司的对比分析多集中于资产规模和市值，但关键指标在于估值溢价（valuation premium）。上周，Primitive Ventures 的投资合伙人 @YettaSing 通过一张表格揭示了市场对两家公司估值溢价的巨大差异。

例如，下表中的 mNAV 指标（Multiple of Net Asset Value，净资产价值倍数）显示，Metaplanet 的 mNAV 高达 10.35，而 MicroStrategy 仅为 2.10，差距接近 5 倍。

mNAV 是衡量公司估值相对于其持有的比特币资产价值的重要指标。数值越高，意味着投资者越愿意为公司持有比特币敞口支付更多溢价。具体而言，Metaplanet 每持有 1 美元比特币，股票市场额外支付约 9.35 美元溢价，而 MicroStrategy 仅为 1.10 美元。

这种高溢价的背后，反映了日本投资者对 Metaplanet 的强烈需求，也揭示了其独特的市场定位。

税收政策推动 Metaplanet 的高溢价

与币圈不同，股票市场更容易受到本国经济环境和政策的影响。在日本，加密货币交易所得被归类为杂项收入（Miscellaneous Income），适用累进税率，最高可达 55%（包括地方税）。相比之下，股票投资的资本利得税仅为 20%（包括地方税）。

此外，日本的 NISA 计划（Nippon Individual Savings Account）进一步提升了股票投资的吸引力。根据该计划，个人投资者每年最高可投资 360 万日元（约合 2.5 万美元），并对这部分投资的资本利得和股息收入完全免税。从 2024 年起，NISA 计划的投资上限提高至 600 万日元。

通过 NISA 计划投资 Metaplanet 的股票，收益可以在一定区间内完全免税。这种税负差异使得直接持有比特币的成本在日本显得尤为高昂。Metaplanet 的“比特币储备”策略为投资者提供了一种税务优化方案，通过购买其股票，投资者不仅能够间接获得比特币敞口，还能享受更低的税收成本。

宏观经济压力助推溢价

日本的宏观经济状况也为 Metaplanet 的高溢价提供了支撑。日本债务与 GDP 比率高达 235%，30 年期国债收益率已攀升至 3.20%，显示出债券市场的结构性压力。在此背景下，投资者对日元贬值和通胀的担忧加剧。

Metaplanet 的比特币储备被视为一种对冲工具，既可以抵御日元贬值风险，又能在通胀环境中提供保值作用。这种宏观对冲需求进一步提高了其市场溢价。

此外，日本资本市场的投资者结构以零售投资者为主，而美国市场则更多由机构投资者主导。零售投资者更容易受到政策和市场情绪驱动，这可能导致 Metaplanet 的溢价更高。

政策驱动的新机遇

Metaplanet 的高估值溢价并非偶然，而是日本独特政策环境的产物。从税收政策到 NISA 计划，再到资本市场的结构性特点，这些因素共同塑造了其股票的高溢价。

当山寨季发生在股市成为共识时，仅仅考虑比特币储备量或市值已经不足以全面分析市场。政策红利、投资者结构和宏观经济压力共同决定了“币股”的估值高低。

中小型加密储备公司正在迅速崛起，试图复制 Metaplanet 的高溢价模式。然而，溢价的原因因公司和市场环境而异，这对投资者的理解能力和决策能力提出了更高要求。

币股的崛起不仅扩展了比特币及其他加密货币投资的地理版图，也可能重塑全球资本流动，对币圈投资者的专业素养提出了更多考验。

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