Arthur Hayes深度解析：稳定币市场的历史轨迹与未来走向

作者：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：AIMan@金色财经

在探讨稳定币市场之前，我想先提及Circle首席执行官Jeremy Allaire接任这一职位的背景。无论你是投资者还是交易员，理解稳定币市场的过去、现在和未来至关重要。本文将揭示稳定币市场的运作机制及其潜在风险。

加密货币交易员的独特之处在于，他们必须深入了解资金在全球法币银行体系中的流动方式。这与股票或外汇交易者不同，后者无需关注结算和转移细节，因为这些由经纪商代为处理。

购买第一枚比特币并不容易，大多数人最初通过直接银行电汇或现金支付获取比特币。然而，将法币存入交易所并非易事，因为许多交易所缺乏稳固的银行合作关系。这种摩擦为诈骗提供了温床，交易所甚至可能卷款潜逃。

由于转移法币的风险较高，交易员需要详细了解并信任交易对手的现金流运作。我在大中华区（香港、中国大陆和台湾）的经历让我深入理解了全球资金流动方式。

值得注意的是：所有真正的加密货币资本市场创新都发生在大中华区。对于稳定币而言，尤其如此。尽管Coinbase在美国治下的和平环境中建立了银行关系，但其本质上仍是一个价格高昂的加密货币经纪账户。

我之所以再次探讨稳定币，是因为Circle IPO的巨大成功。虽然Circle被严重高估，但其价格仍将持续上涨。此次上市标志着稳定币热潮的开始，而非结束。

如果你正在评估对稳定币发行商的投资，请记住：关键问题是他们如何分销产品？为了实现规模分销，发行商必须借助加密货币交易所、Web2社交媒体巨头或传统银行的渠道。

以下内容将探讨Tether在大中华区的发展历程、IC0热潮的影响、Web2社交媒体平台的尝试以及传统银行的角色。

大中华区加密银行

Tether、Circle和Ethena等成功的稳定币发行商，都依赖大型加密货币交易所进行分销。Tether通过与Bitfinex合作，在2015年推出了USDT，并迅速成为南半球稳定币支付的基础。

Tether的吸引力在于其数字美元形式，任何人只要有互联网连接即可使用。它满足了亚洲人对美元的渴望，特别是在本国货币贬值和通胀率高的情况下。

2017年的IC0热潮进一步巩固了Tether的市场地位。Poloniex和其他中国交易所通过支持USDT，满足了交易者对山寨币/美元交易对的需求。

IC0宝热潮

2015年至2017年间，Tether实现了产品与市场的契合，并构建了一条护城河。随着银行账户逐步关闭，USDT成为美元在加密货币资本市场大规模流动的唯一途径。

“Libra既不分散也不抗审查，但它可能会降低商业银行和央行的作用。”——Arthur Hayes

社交媒体巨头想要加入

Facebook（现Meta）曾计划推出Libra，但由于监管压力未能成功。然而，社交媒体公司正重启将稳定币技术嵌入平台的项目。

这对社交媒体公司的股东是好消息，但对于新进入的企业家则是坏消息。新兴稳定币发行机构的投资者需谨慎对待发起人是否宣称与社交媒体公司合作。

传统银行灭绝事件

银行将无法继续通过持有和转移数字法币赚取巨额收入。稳定币最终将在传统银行中以有限的形式被采用。它们将同时运行旧系统和新系统。

银行正面临一个至关重要的时刻——要么适应，要么灭亡。例如，摩根大通的员工人数超过30万，而Tether仅需不到100人即可完成相同功能。

银行不会与第三方合作开发或分销稳定币，因此，这个分销渠道对企业家是关闭的。

美元利率走势

稳定币发行人的盈利能力取决于其净利息收入（NIM）。Tether之所以能保住全部NIM，是因为它拥有最强大的网络效应。

Tether的盈利与美国利率高度相关，美联储加息推动了其利润大幅增长。

稳定币叙事

稳定币不仅是一种交易工具，更是一种商业模式。Tether已经证明，链上银行可以成为人均利润最高的金融机构。

毁灭之路

Circle的IPO标志着稳定币热潮的加速。尽管Circle被高估，但投资者不应做空。

下一波上市的将是Circle的模仿者。推广者会吹捧TradFi资质，试图让投资者相信他们的能力。

但不要做空。这些新股会把做空者撕得粉碎。正如花旗银行前首席执行官查克·普林斯所说：“只要音乐还在响，你就得站起来跳舞。”