加密市场宏观研报：政策与结构共振，拐点临近，定价逻辑重构在即

前言

2025年第二季度，加密市场经历了从高热度行情向短期调整的过渡。尽管Meme、AI、RWA等赛道不断轮动并引导情绪，但宏观压制的天花板逐步显现。全球贸易局势动荡、美国经济数据反复摇摆，加上美联储降息预期博弈，市场进入“等待定价逻辑重构”的关键窗口。与此同时，特朗普阵营对加密货币的积极表态，引发投资者对“比特币国家战略储备资产”逻辑的提前定价。我们认为，当下周期仍处于“中期牛市回撤期”，但结构性机会正在悄然涌现，定价锚点正发生宏观级别的位移。

宏观变量：旧逻辑解体，新锚点未定

2025年5月，加密市场正处于宏观逻辑重构的关键中枢期。传统定价框架快速瓦解，新的估值锚点尚未确立，市场处于“模糊而焦灼”的宏观环境中。宏观经济数据、央行政策取向以及全球地缘与贸易关系的边际变化，以“不稳定中的新秩序”姿态影响着整个加密市场的行为模式。

首先，美联储货币政策从“数据依赖”走向“政治与滞胀压力博弈”。4月和5月公布的CPI和PCE数据显示，美国通胀压力虽有缓解，但服务业价格刚性较高，与劳动力市场结构性短缺交织，使通胀难以迅速回落。失业率虽有抬升，但远未触发美联储政策反转下限，导致市场对降息时间点的预期从6月推迟至Q4甚至更远。美联储主席鲍威尔虽不排除年内降息可能，但强调“谨慎观望”和“长期通胀目标坚持”，使流动性宽松愿景更加遥远。

这种不确定的宏观环境直接影响了加密资产的资金定价基础。此前三年中，加密资产在“零利率+泛流动性宽松”背景下享受估值溢价，如今在利率高位钝化周期后半程，传统估值模型面临系统性失效。比特币虽保持震荡向上趋势，但未能形成穿越下一重要关口的动能，反映出其与传统宏观资产的“对齐路径”正在瓦解。市场开始意识到加密资产需要独立的政策锚与角色锚。

与此同时，地缘变量正在发生变化。中美贸易战议题显著降温，特朗普团队重心转向“制造业回流”，使得“地缘避险+比特币抗风险资产”逻辑暂时退潮。市场重新寻找新的政策支持和叙事动能，成为5月中旬以来加密市场从结构性反弹转为高位震荡的重要背景。

更深层次来看，全球金融系统正面临“锚点重构”的系统性过程。美元指数高位横盘，黄金、国债、美股之间的联动被打破，加密资产夹在其中，既不像传统避险资产具备央行背书，也未能被主流金融机构彻底纳入风控框架。这种“中间状态”使得BTC、ETH等主资产定价处于“相对模糊区”，进一步传导至下游生态，导致Meme、RWA、AI等分支叙事虽有爆发但难持续。

我们正在进入一个“去金融化”转折窗口。在此阶段，市场流动性与趋势不再由简单资产间相关性推动，而是取决于政策定价权与制度角色的重新分配。加密市场若想迎来下一轮系统性重估，必须等待新的宏观锚——如“比特币国家战略储备资产”的官方确立、“美联储明确降息周期启动”或“多国政府接纳链上金融基础设施”。只有当这些宏观级别锚点落地，才会出现风险偏好全面回归与资产价格共振上行。

政策变量：《GENIUS Act》法案获批，州级比特币战略储备落地，引发结构性期待

2025年5月，美国参议院正式通过《GENIUS Act》，成为自《MiCA》以来全球最具制度影响力的稳定币立法方案之一。该法案不仅确立美元稳定币监管框架，还释放出清晰信号：稳定币不再是技术实验品或灰色金融工具，而是数字美元影响力的有机延伸。

GENIUS法案核心内容聚焦三方面：一是确立联邦储备与金融监管机构对稳定币发行人的牌照管理权力；二是为稳定币与商业银行、支付机构互通提供法律基础；三是对去中心化稳定币建立“技术沙盒”豁免机制。

在宏观视角下，该法案通过引发对加密市场的三重结构性预期转变：一是美元体系通过稳定币实现“链上锚定”新范式；二是稳定币合法化带动链上金融结构重估，合规稳定币生态将迎来流动性爆发期；三是多个州政府发布比特币战略储备计划，标志着比特币从“民间共识资产”向“地方财政资产表”迈进。

市场结构：赛道轮动剧烈，主线仍待确认

2025年第二季度，加密市场呈现出一种极具张力的结构性矛盾：宏观层面政策预期转暖，但微观结构层面缺乏真正具有市场共识度的“主线赛道”。这导致整体行情表现出轮动频繁、持续性弱、流动性短暂“空转”的特征。

从板块表现来看，2025年5月加密市场出现极端分化的结构。Solana Meme、AI+Crypto、RWA、DeFi等轮番走强，但每个子赛道持续爆发周期不足两周，后续跟风资金快速溃散。资金流向数据显示，这种轮动现象反映的是结构性流动性泛滥而非结构性牛市启动。

另一方面，估值分层现象加剧。一线蓝筹项目估值溢价显著，ETH、SOL、TON等头部资产继续获得大资金青睐，而长尾项目陷入“基本面无法定价、预期无法兑现”的尴尬境地。

未来主线能否成型，取决于三方面因素是否共振：一是链上原生爆款机制创新；二是政策监管释放制度性利好；三是二级市场回补主流资金，推动一级赛道融资与生态构建。

未来展望与策略建议

站在2025年中段时间节点回望，市场已走出“减半+大选+降息”红利区，但尚未建立长期信心锚点。决定下半年走势的变量已由“宏观利率”转向“制度落地进程+结构性叙事”。

就策略层面而言，当前环境不宜“全面进攻”，更适合“耐心守势、伺机快打”。我们建议采用“三层结构策略”：

• 底仓布局主权锚定资产：以BTC、ETH为代表的“新兴制度资产”将持续获得大资金青睐，建议作为底仓配置核心。
• 高波动窗口参与结构性热点：对于RWA、AI、Meme等板块，可采取战术性配置策略。
• 守望一级市场原生创新：所有改变加密结构的浪潮都源于“链上机制创新+社区共识”，建议关注一级市场捕捉新范式。

结语：等待“拐点”的胜者

当前加密市场处于一个模糊期：宏观逻辑未定、政策变量博弈、市场热点快速轮动、流动性尚未完全转向风险资产。但我们判断，真正的市场主升浪将由“加密资产的政治角色确立”引发全面重估。拐点将至，胜者终将属于理解宏观、耐心布局者。