SignalPlus宏观分析特别版：TACO与市场避险情绪升温

本月稍早，《金融时报》专栏作家 Robert Armstrong 提出了“TACO”这一缩写，意为 Trump Always Chickens Out（特朗普总是临阵退缩），用以讽刺美国总统在强硬表态后往往选择妥协。这一术语在特朗普被记者直接提问后迅速引起主流关注，但并未受到其政府欢迎。上周后期，特朗普政府似乎为了回应这一嘲讽，对外立场显著强硬，中美紧张局势再度升级，成为全球焦点。

• 特朗普指控中国“完全违反”日内瓦贸易协议。

• 财政部长 Bessent 批评中国蓄意阻碍对美国供应链关键的稀土出口。

• 贸易代表 Greer 指责中国刻意延迟稀土出口审批。

• 中国反击称美国“滥用”半导体出口管制。

• 美国政府加强对中国科技行业的技术授权限制。

• 美国商务部限制向中国销售芯片设计软件及部分航空引擎零部件。

• 继哈佛外籍生禁令后，美国国务卿 Marco Rubio 宣布将撤销中国学生签证。

总体来看，上周后期市场避险情绪明显升温。尽管股票和固定收益市场的波动率已回落至周期低点，但股市未能突破新高。

此前对债券收益率失控的担忧逐渐缓解，30年期日本国债收益率与美债同步走低，表明近期收益率整体上升主要源于固定收益市场去风险行为及宏观环境的不确定性，而非结构性问题。预计进入夏季后，收益率可能稳步下行。

除了每日的关税新闻外，市场情绪仍显疲软，各类资产缺乏明确方向。本周后期的非农就业报告可能成为市场关注的重点，观察其能否在疲软的调查数据和经济增长预期中逆势向上。考虑到近期就业数据表现不佳以及股市估值偏高，短线风险或偏向下行。

加密货币方面，尽管消息面偏正面，但价格表现乏力。比特币（BTC）与 MicroStrategy（MSTR）均未能有效突破上方压力，多数主流代币在过去一周下跌约5%-10%。

较为积极的一面是，Blackrock 推出的 IBIT ETF 单月流入创下历史新高，超过60亿美元；同时，以太坊（ETH）期货未平仓量伴随第一季度的价格反弹持续上升，显示市场上仍有新多单进场。

消息面上，支付巨头 Stripe 正与传统银行“认真讨论”使用稳定币进行交易的计划；特朗普媒体（Trump Media）通过股权与可转债融资约23亿美元用于进一步配置 BTC。此外，SEC 正式撤销对 Binance 的诉讼（且不能重启此案），标志着加密货币行业的一个新时代开启，但也伴随着更多来自传统金融和政治层面的干预。

然而，在如此正面的环境下，比特币上周仍未能守住上行通道，市场无法对利好消息作出正向反应，显示出内部警讯。此外，BTC 的强势走势未能在加密概念股中得到确认，例如 MSTR 未能同步上涨，其杠杆型 ETF 更出现资金流出，与 BTC 和 ETH 的 ETF 表现形成背离。

年初至今，BTC 在所有宏观资产中表现突出，但短期迹象表明，市场可能面临更具挑战性的阶段。OG 用户和原生投资者持续逢高获利了结，而主流买盘逐步接手。若宏观风险在夏季再度升温，BTC 或将面临补跌风险。我们的基本看法是，下半年市场可能趋于平淡，不再如上半年般剧烈波动。

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