Circle的双重策略：一边IPO冲刺，一边寻求高估值出售

5月28日，稳定币发行商Circle在其IPO文件中披露了一项重要收购信息：2025年1月，Circle以990万美元现金及约290万股全额归属普通股（总价值约9980万美元）完成了对RWA发行商Hashnote的收购。Hashnote由Cumberland Labs投资500万美元启动，是U.S. Yield Coin（USYC）的发行方，其代币化美国国债产品市值高达13亿美元，成为该领域最大玩家之一。

这一收购无疑为Circle的估值增添了新的筹码。

然而，Circle的战略布局并未止步于此。大约一个月前，Circle正式启动了首次公开募股计划，但受外部政策环境变化影响，进程被迫推迟。在此期间，Circle与包括Coinbase和Ripple在内的潜在买家展开了深入谈判。由于估值分歧未能达成一致，Circle并未急于出售，而是通过公开市场IPO定价来验证公司更高估值，同时向潜在收购方施压，期待对方提升报价。这体现了Circle精明的“比价”博弈策略，旨在为股东争取最大化利益。

出售不成，转身上市

这不是Circle第一次尝试上市。2022年底，Circle曾试图通过与SPAC合并的方式上市，当时估值为90亿美元，但因SEC未及时批准招股书，最终终止合并并损失超过4400万美元。此后，Circle逐步调整策略，于去年将总部从波士顿迁至纽约世贸中心一号楼，进一步融入全球金融核心圈。

以下是Circle近期的关键时间线：

• 4月2日，Circle向SEC提交S-1文件，正式启动IPO进程，计划在纽约证券交易所挂牌上市；
• 4月5日，受特朗普关税政策影响，Circle宣布推迟IPO进程；
• 5月1日，据彭博社报道，Ripple曾提出以40亿至50亿美元的价格收购Circle，但被拒绝，理由是估值过低；
• 5月20日，The Block报道称，Circle正在寻找买家，估值至少为50亿美元，涉及其长期合作伙伴Coinbase及竞争对手Ripple；
• 5月27日，Circle否认媒体关于其正在进行出售谈判的报道，并声明将继续推进4月提交的IPO计划；同日，Circle向纽交所提交上市申请，计划发行2400万股A类股票，其中960万股来自公司，1440万股来自股东，预计股价在24至26美元之间，交易代码为CRCL。

根据S-1招股说明书，摩根大通和花旗将担任主承销商，市场预计Circle估值可能达到50亿美元，较2022年90亿美元的估值几乎腰斩。因此，Circle一直在寻求与Coinbase和Ripple的收购谈判，希望能够以更高的估值完成出售。

Coinbase与Circle关系深厚，双方2018年共同创立Centre Consortium管理USDC，尽管后来解散，但仍保持收入分享协议。2024年，Coinbase从USDC储备产生的利息收入中获得9.1亿美元，凸显了其对Circle的财务依赖。而Ripple近期也表现出对Circle的兴趣。

社区对此展开广泛讨论。有人认为，若Ripple收购Circle，可能会对USDC造成负面影响，甚至让Tether（USDT）占据更多市场份额。还有人猜测，Circle是否在利用Coinbase与Ripple之间的竞争抬高价格，基于两者在2018年共同创立Centre Consortium的历史关系。

前Coinbase成员、现vectordao成员@yiryan在X上表示，Coinbase应该收购Circle，因为USDC是Coinbase第二大收入来源，但由于与Circle的合作，收益归属受限。如果收购Circle，Coinbase可以获得完整收益、产品协同与监管优势。

若Ripple或Coinbase最终给出超过50亿美元的估值，Circle可能撤回IPO申请，转而在两个“平行竞价”中择优出售，类似WeWork案例。

平行定价，Circle的利益最大化之路

WeWork的案例为Circle提供了参考。2019年，WeWork因财务问题推迟IPO后，软银追加80亿美元投资并接管公司。尽管软银的投资一度将WeWork估值推高至470亿美元，但最终其真实价值仅为29亿美元。WeWork的失败暴露了高估值背后的治理问题，也促使软银接手。

Circle的招股说明书同样隐含诸多问题。首先是高管薪资过高，CEO薪酬超1200万美元，其他高管年薪在400万至500万美元之间。其次，Circle的商业模式依赖净利差，但市场上已有众多竞争者，如Tether（USDT）市值超1400亿美元，PayPal推出自家稳定币，摩根大通等巨头也在探索区块链领域。此外，Circle高度依赖Coinbase作为分销渠道，2024年Coinbase从USDC相关活动中赚取9.08亿美元，约占其总收入的13.8%。

综合各种因素，Circle的IPO估值最终定为50亿美元。至于Circle最终选择继续推进IPO还是被收购，或许取决于市场与潜在买家的诚意。