以太坊强势反弹，Uniswap上涨潜力全面解析

作者：Trend Research 来源：medium

随着以太坊（ETH）近期的强劲反弹，其价格在过去一个月内上涨了48%，带动了整个ETH生态项目的市场表现。在这一轮上涨周期中，ETH生态蓝筹项目通常展现出显著的乘数效应。其中，Uniswap（UNI）作为Trend Research重点关注的ETH生态蓝筹标的之一，近一个月涨幅为28%。结合当前市场趋势，若行情延续，UNI具备进一步补涨的动力。同时，在ETH整体Beta效应的基础上，UNI还展现了独特的赛道Alpha潜力，主要体现在宏观监管松绑的潜在预期、领先的业务数据以及代币结构性上涨的助推。

一、宏观监管环境分析

监管模糊期（2021年-2023年）：2021年9月3日，SEC启动对Uniswap Labs的调查，重点关注其营销方式和投资者服务。SEC主席Gary Gensler多次强调，DeFi平台可能涉及证券法规，并呼吁赋予更多监管权限。此事件引发了行业广泛讨论，关于UNI及类似治理代币是否被视为证券成为加密监管的关键议题。然而，2023年8月30日，Uniswap成功胜诉一起集体诉讼，法院裁定Uniswap协议主要用于合法用途（如ETH和BTC交易），且缺乏明确的监管定义支持原告的证券指控。

监管压力期（2023年-2024年）：2024年4月10日，SEC向Uniswap Labs发出威尔斯通知（Wells Notice），指控Uniswap协议可能作为未注册证券交易所运营，其界面和钱包可能被视为未注册证券经纪人，UNI代币和流动性提供者（LP）代币可能被归类为投资合同。对此，Uniswap Labs于5月22日提交了一份40页的威尔斯回应文件，反驳SEC的指控。Uniswap Labs表示，其协议为通用技术平台，并非专门为证券交易设计，且65%的交易量涉及非证券资产（如ETH、BTC、稳定币）。首席法务官Marvin Ammori指出，SEC需重新定义“交易所”和“经纪人”才能对其进行监管，并认为SEC的指控基于对代币的错误分类。

监管松绑期（2025至今）：2025年2月25日，SEC宣布终止对Uniswap Labs的调查，不再追究执法行动。Uniswap Labs在X上宣布这一结果，称其为“DeFi的重大胜利”，并强调其技术合法性。这一事件反映了特朗普政府上台后SEC在加密监管态度上的转变。2025年4月8日，SEC邀请Uniswap Labs和Coinbase等公司参加加密圆桌会议，讨论加密交易监管。2025年5月5日，美国众议院金融服务委员会与农业委员会的多位共和党议员联合发布了一份关于加密行业监管的新讨论稿，细化并扩展了此前《21世纪金融创新与技术法案》（FIT21 法案）的核心内容。新的草案第49页明确指出，只要数字商品销售不涉及购买者获得发行人业务、利润或资产的所有权权益，这些交易就不构成证券。众议院计划于6月10日对加密市场结构法案进行审议。

从2025年初SEC实质上终止对Uniswap Labs的调查，到当前加密市场结构法案中对于不构成证券的定义，Uniswap当前的代币经济学方案使得UNI已不再面临起诉风险。随着特朗普政府对加密资产分类方法、豪威测试、监管机构职能划分等方面的调整，Uniswap Labs在监管规则制定中扮演了重要顾问角色，未来或迎来更多监管利好的预期。

二、项目业务数据分析

1、顶尖的业务数据

Uniswap是加密市场最早也是规模最大的去中心化交易所（Dex）协议，目前总锁仓价值（TVL）为51.2亿美元，近30日交易额达845亿美元，在Pancake之后排名第二。在Binance Alpha功能推出前，Uniswap的交易量长期位居全市场第一。一年内产生9.29亿美元收益，排名第七。按照传统估值方法简单计算，其市盈率（P/E）为4.5–6.4，远低于Coinbase的33–42、苹果公司的28–35以及特斯拉的50–70。若未来UNI的“费用开关”能够打开或监管松绑使其扩大金融应用场景（当前UNI持有并不参与利润分配），相对其业务盈利能力，目前的市值存在显著低估。

根据Uniswap基金会2025年Q1财务摘要，截至2025年3月31日，基金持有价值5340万美元的美元及稳定币、1580万枚UNI（以UNI计价）以及257个ETH，按2025年5月28日收盘汇率计算，相当于1.5亿美元的代币。预计资金周转期将持续到2027年1月，目前具有良好的财务状况。

2、代币经济赋能尝试

过去，UNI的代币经济学中，用户主要通过将UNI添加到特定配对的交易池做LP或质押UNI参与DAO治理来获得收益，但这些收益间接且收益率较低，直接持有UNI并不直接产生收益，这也是UNI代币价格无法大幅上涨的主要原因。然而，Uniswap Labs一直在尝试为代币经济赋能，多次提出费用开关（Fee Switch），但由于监管风险一直未能实质性落地。最新的费用开关提案于2024年2月重启，5月技术性投票通过，2025年下半年有望进一步推进链上投票，结合监管框架的逐步推进，费用开关在未来或许有望激活。

此外，Uniswap新推出的Unichain也为UNI提供了新的应用场景。Unichain是Uniswap Labs于2024年10月10日宣布的Layer 2（L2）区块链，基于Optimism的OP Stack的Superchain框架，主网于2025年2月13日正式上线。Uniswap Labs首席执行官Hayden Adams表示：“经过多年对DeFi产品的构建和扩展，我们已经看到了区块链需要改进的地方，以及继续推进以太坊路线图所需的条件。Unichain将提供L2已实现的速度和成本节省，更好地跨链获取流动性，并做到更加去中心化。”

与其他L2一样，Unichain也有一个验证者网络，将UNI作为质押代币。节点运营商要成为UVN（Unichain Validator Network）中的验证者，必须在以太坊主网上质押UNI。质押量决定其入选活跃验证者集的概率，收益来自65%净链收入（包括基础费用、优先费用和MEV），按质押权重分配。目前，官方尚未直接披露具体的质押规模，但Uniswap Labs对Unichain持续进行扶持，其收益率和生态规模逐步扩大的话会引入更多的UNI质押成为验证者并获得收益。

三、代币数据分析

UNI目前流通市值为42亿美元，完全稀释市值（FDV）为67亿美元，代币已全流通，质押锁仓约37%。

合约持仓量为4.48亿美元，OI/MC约为10.6%，聚合多空比为1.02，Binance账户多空比为2.16，大账户持仓多空比为3.87。更多的多头持仓来自大户，自ETH上涨行情以来，UNI的OI也在逐步攀升，衍生品市场交易活跃。

在现货K线图中，去年11月ETH上涨期间，UNI与ETH在形态上呈现相似走势，但波动率约为ETH的2–3倍。而在本轮4月的ETH上涨中，二者形态相似，但ETH的涨幅高于UNI。若行情延续，UNI或具有进一步补涨动力。

四、总结

自2025年特朗普正式当选美国总统后，如何监管与融合加密行业成为最重要的主题。UNI作为目前加密市场最大的Dex协议，其监管模式将成为整个行业的范本。Uniswap Labs积极参与监管规则制定，结合ETH的乘数效应，或将迎来结构性利好机会。其自身业务数据占据市场头部位置，利润可观，财务状况良好。通过Unichain的推进和费用开关的提案，UNI代币有望获得新的赋能。若看好后市，UNI是值得关注的ETH生态蓝筹标的之一。