美银：欧洲制药股成“完美风暴”中的估值洼地，诺和诺德或被错杀

特朗普关税政策近期引发市场剧烈波动，全球股市经历大规模抛售后迅速反弹。其中，汽车、矿业和制药等对关税变化敏感的行业交易尤为动荡。尽管美国国际贸易法院周三裁定阻止特朗普政府征收所谓“对等关税”，但不到24小时后，美国联邦巡回上诉法院又允许该政策继续推进，这进一步加剧了市场的不确定性。

然而，在这场市场震荡中，美国银行欧洲股票策略主管塞巴斯蒂安·雷德勒（Sebastian Raedler）指出，即使新的进口关税生效，欧洲的一个板块仍具备显著上涨潜力。“当前主要的逆向交易是超配欧洲制药股，”他在周四接受CNBC《欧洲Squawk Box》节目采访时表示，“这一防御性板块并未参与今年早些时候防御性股票的整体优异表现。”

今年以来，通常被视为避险资产的板块（如公用事业）大幅上涨，但欧洲地区性的斯托克制药指数（Stoxx Pharmaceuticals index）却下跌近5%。雷德勒指出，欧洲制药股因“一场完美风暴”而遭遇暴跌，但他认为投资者可能高估了特朗普关税对该行业的潜在风险。

他分析称：“以诺和诺德为例，其股价近期大幅下挫。市场担忧特定行业关税、美元疲软以及美国药价下跌等因素叠加影响。因此，该板块估值已降至2009年以来的最低水平。”

不过，雷德勒强调，要使欧洲制药板块实现优异表现，需要“某种形式的全球经济增长放缓”作为催化剂。“我们需观察关税是否最终生效。如果关税确实造成损害，或者经济出现任何放缓迹象，目前制药板块的定价尚未充分反映这些因素，”他表示，“投资者似乎已经放弃了这个板块。”

抛开关税问题，雷德勒认为市场也低估了制药行业龙头诺和诺德的潜力。“市场甚至没有为其现有产品的现金流合理定价，更不用说他们在口服药物领域可能取得的技术突破了，”他提到该公司旗下像Wegovy这样的重磅减肥药时表示，“投资者实际上在定价一种极端场景：（美国竞争对手）礼来（Eli Lilly）占据整个市场，而诺和诺德一无所获。”

数据显示，在哥本哈根上市的诺和诺德股价自年初以来已下跌近30%。雷德勒同时指出，瑞士股市也可能处于上涨的有利位置，并提到该国股市“相对于欧洲市场接近历史低点”。他补充道，部分原因在于瑞士庞大的制药行业。

“过去一个月，欧洲周期性板块与防御性板块的估值差达到30年来的最高点，这意味着拖累瑞士市场的不仅是制药股，还包括食品和饮料板块，”他分析称，“风险溢价已回到低位，再加上制药行业的特殊逻辑。关键问题是，我们经历了三年没有明显放缓的全球周期。最终会出现放缓吗？如果是这样，瑞士市场的制药、食品和饮料板块将蕴含丰富的投资机会。”