Uniswap：从监管枷锁到加密蓝筹的崛起之路

来源：Trend Research

随着ETH价格的持续上涨，近一个月涨幅达48%，ETH生态项目也迎来了新一轮的上涨周期。作为ETH生态中的核心蓝筹标的之一，UNI在过去一个月中涨幅达28%，展现出明显的补涨潜力。在行情延续的情况下，UNI不仅受益于ETH的乘数效应，还因其独特的赛道Alpha属性备受关注。这些属性包括潜在的宏观监管松绑预期、领先的业务数据以及代币经济学赋能的可能性。

一、宏观监管环境的变化

监管模糊期（2021年-2023年）：自2021年9月SEC启动对Uniswap Labs的调查以来，围绕UNI及类似治理代币是否被视为证券的讨论成为加密行业的重要议题。SEC主席Gary Gensler多次强调DeFi平台可能涉及证券法规，并呼吁加强监管权限。然而，2023年8月30日，Uniswap在一场集体诉讼中胜诉，法院裁定其协议主要用于合法用途（如ETH和BTC交易），且缺乏明确的监管定义支持原告的证券指控。

监管压力期（2023年-2024年）：2024年4月10日，SEC向Uniswap Labs发出威尔斯通知，指控其协议可能作为未注册证券交易所运营。Uniswap Labs迅速回应，提交了一份40页的反驳文件，强调其协议为通用技术平台，并指出65%的交易量涉及非证券资产（如ETH、BTC和稳定币）。首席法务官Marvin Ammori表示，SEC需重新定义“交易所”和“经纪人”才能对其进行监管。

监管松绑期（2025至今）：2025年2月25日，SEC宣布终止对Uniswap Labs的调查，标志着监管态度的重大转变。Uniswap Labs在X上称这一结果为“DeFi的重大胜利”。随后，SEC邀请Uniswap Labs等公司参加加密圆桌会议，探讨加密交易监管。同年5月，美国众议院金融服务委员会发布了一份关于加密行业监管的新讨论稿，进一步细化了数字资产的监管框架。新草案明确指出，只要数字商品交易不涉及购买者获得发行人业务、利润或资产的所有权权益，就不构成证券。

目前，随着特朗普政府对加密行业的监管方向趋于宽松，Uniswap的代币经济学方案已使其不再面临起诉风险。未来，随着监管框架的进一步完善，Uniswap有望迎来更多的利好。

二、项目业务表现

1、顶尖的业务数据

作为加密市场最早的Dex协议，Uniswap目前的TVL为51.2亿美元，近30日交易额达845亿美元，在Pancake之后排名第二。尽管Binance Alpha功能推出后，Uniswap的交易量有所下降，但其长期占据全市场交易量榜首的地位不容忽视。过去一年，Uniswap创造了9.29亿美元的收益，排名第七。若按传统估值方法计算，其P/E比为4.5–6.4，远低于Coinbase（33–42）、苹果（28–35）和特斯拉（50–70）。如果未来UNI的“费用开关”能够打开或监管松绑促使其扩展金融应用场景，其市值将显著提升。

根据Uniswap基金会2025年Q1财务摘要，截至2025年3月31日，基金持有价值5340万美元的美元及稳定币、1580万枚UNI和257个ETH，总资产相当于1.5亿美元。预计资金周转期将持续至2027年1月，财务状况良好。

2、代币经济赋能尝试

过去，UNI的代币经济学主要通过添加流动性池和参与DAO治理产生间接收益，但这并未显著推动其价格上涨。然而，Uniswap Labs一直在尝试新的赋能方式，例如费用开关（Fee Switch）。虽然因监管风险未能实质性落地，但最新的提案已于2024年2月重启，并在2025年下半年有望进一步推进链上投票。

此外，Uniswap推出的Layer 2区块链——Unichain，也为UNI提供了新的应用场景。Unichain基于Optimism的OP Stack框架，于2025年2月13日正式上线主网。节点运营商可质押UNI成为验证者，收益来自65%的净链收入（包括基础费用、优先费用和MEV）。随着Unichain生态的逐步扩大，更多用户或将选择质押UNI以获取收益。

三、代币市场表现

目前，UNI的流通市值为42亿美元，FDV为67亿美元，代币已全流通，质押锁仓占比约37%。

在衍生品市场，UNI的合约持仓量为4.48亿美元，OI/MC比约为10.6%。多空比数据显示，大户更倾向于做多，自ETH上涨行情以来，UNI的OI逐步攀升，市场交易活跃。

从现货K线图来看，UNI与ETH走势相似，但在波动率上约为ETH的2–3倍。在本轮ETH上涨中，ETH涨幅高于UNI，若行情延续，UNI或具有进一步补涨动力。

四、总结

自特朗普当选美国总统以来，加密行业的监管与融合成为重要议题。作为最大的Dex协议，Uniswap的监管案例将成为行业的范本。结合ETH的乘数效应和Unichain的推进，UNI有望迎来结构性利好机会。其业务数据领先、财务状况良好，未来若能成功实现代币经济学赋能，将进一步提升其市场价值。对于看好后市的投资者而言，UNI无疑是ETH生态中值得关注的蓝筹标的之一。