三张图解析：日本债市动荡如何引发全球市场连锁反应？

作者：2989 来源：X，@punk2898

高盛：日本债券暴跌为何拖垮全球市场。

为了便于理解，这就是现实世界中的 DeFi 去杠杆化过程。

日本债市为何崩盘？

1. 需求骤降，投资者离场

• 保险公司退出：过去，日本寿险公司是国债的主要买家，但如今其资产负债结构发生变化，不再需要大量购买长期国债。

• 政府财政担忧：日本即将面临选举，各党派纷纷提出减税主张，这让投资者担忧政府财政状况恶化，国债风险随之上升。

• 再保险公司抛售：部分保险公司将资产转移至再保险公司，而这些公司为追求更高收益，选择抛售日本国债，转投其他高回报资产。

2. 央行无力回天

尽管日本央行持有超过一半的日本国债，但在当前抛售潮中仍然无能为力。市场流动性不足，卖方多于买方，供需失衡加剧。

日本债市如何影响全球市场？

随着日本利率上升，借入日元的成本增加，此前依赖低利率的日元套利交易变得无利可图。投资者被迫偿还借款，从而引发一系列去杠杆行为：

• 资产抛售：为偿还日元贷款，投资者不得不抛售所持资产（如股票、债券、加密货币），导致资产价格下跌。

• 市场波动：大规模资产抛售引发市场剧烈波动和不确定性。

• 资金流动逆转：原本流入高回报市场的资金开始回流日本，导致这些市场流动性减少，进一步加剧市场压力。

投资者在抛售资产后获得美元，并需将其兑换成日元以偿还债务。由于大量资金从美元流向日元，日元进一步升值。

这种局面形成一个“死亡螺旋”：日元升值 → 投资者抛售资产 → 兑换美元为日元 → 日元进一步升值 → 循环往复。

未来展望如何？

去杠杆化意味着减少债务或杠杆。随着借贷成本上升，投资者不得不削减债务，抛售资产以偿还贷款。这一行为将在全球范围内引发连锁反应，导致资产价格下跌和市场波动加剧。

这与当年的 DeFi 去杠杆过程并无本质区别。

高盛认为，除非有重大政策调整，否则这种波动将持续反复出现：

日本政府可能采取的措施：

1. 减少长期国债发行量。

2. 通过回购债券来稳定市场。

日本央行的关键动作：

1. 下次加息可能推迟至 2026 年 1 月。

2. 任何货币政策调整都将对市场产生深远影响。