稳定币新秩序：市场、技术与主权之争

前言导语

稳定币作为连接传统金融与加密资产生态的核心组件，其战略地位正在不断上升。从最早期的中心化托管模式（USDT、USDC），到如今由协议自身发行、以链上合成与算法机制驱动的稳定币（如 Ethena 的 USDe），市场结构已发生根本性改变。

与此同时，DeFi、RWA、LSD 乃至 L2 网络对稳定币的需求也在快速扩张，进一步推动了多种模型共存、竞争与协同的新格局形成。

这不再是一个简单的市场细分问题，而是关于“数字货币未来形态”与“链上结算标准”的深层竞赛。本报告聚焦于当前稳定币市场的主要趋势与结构特征，系统梳理主流项目的运行机制、市场表现及链上活跃度、政策环境，助力有效地理解稳定币的演化趋势及未来竞争格局。

稳定币市场趋势

1.1 全球稳定币总市值及增长趋势

截至2025年5月26日，全球稳定币总市值已攀升至约2463.82亿美元（约合人民币2.46万亿元），较2019年的约50亿美元增长了约4927.64%，呈现出爆发式增长态势。这一趋势不仅彰显了稳定币在加密货币生态中的迅猛扩张，也凸显了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等领域日益不可替代的地位。

2025年，稳定币市场依旧保持高速增长，相较2023年1384亿美元的市值上涨78.02%，目前占加密货币总市值的7.04%，进一步巩固了其市场核心地位。

下表为2019至2025年稳定币市值的年度数据与增长情况：

趋势洞察：

• 2019-2022年：稳定币市值从50亿美元激增至1679亿美元，增长32倍，主要受DeFi生态爆发、跨境支付需求增加以及市场避险需求推动。

• 2023年：市值回落17.57%，主要由于TerraUSD（UST）崩盘与全球加密监管收紧。

• 2024-2025年：市值强劲反弹，增长78.02%，反映出机构参与度上升及DeFi应用持续扩展。

1.2 近期增长驱动因素

宏观金融环境：

在全球通胀压力与金融市场动荡加剧的背景下，投资者对“链上现金”的需求显著上升。美国财政部已将稳定币定义为“链上现金”，为其吸纳传统资本提供了政策逻辑支撑。同时，在加密资产剧烈波动时，稳定币也被视为安全避风港。

技术进步与成本优势：

以Tron为代表的部分高效公链大幅降低交易成本，Tron链上USDT转账几乎零手续费，吸引大量交易用户。Solana等高吞吐量区块链也因其高速、低费特性，助推稳定币使用场景的拓展。

机构采用增强：

2024年，贝莱德（BlackRock）发行基于USDC结算的BUIDL代币化基金，用于债券与房地产等资产的上链探索，凸显稳定币在机构级结算中的重要性。据OKG Research 测算：在全球合规框架逐步铺开、机构和个人广泛采用的乐观情境下，全球稳定币市场供应量在 2030 年将达到 3 万亿美元，月度链上交易量达 9 万亿美元，年交易总量或突破 100 万亿美元。这意味着稳定币不仅将与传统电子支付系统比肩，更将在全球清算网络中占据结构性基础地位。就市值体量而言，稳定币将成为继国债、现金、银行存款之后的 “第四类基础货币资产”，成为数字支付与资产流通的重要媒介。

DeFi需求拉动：

花旗银行指出，稳定币是DeFi的“主入口”，其低波动特性使其成为价值存储与交易的首选。Chainalysis报告显示，稳定币在链上交易量中占比超过三分之二，广泛应用于借贷、DEX流动性提供与挖矿等场景。2024年Uniswap、Aave等头部DeFi协议的TVL（锁仓量）增长约30%，USDC与DAI为主要交易对。2024年美国大选后，稳定币市值增加250亿美元，进一步验证其在DeFi场景中的核心角色。

稳定币市场结构与竞争格局

2.1 市场集中度与整体格局

目前，稳定币市场呈现高度集中局面，Tether（USDT）市值达1503.35亿美元，占比61.27%；USD Coin（USDC）市值608.22亿美元，占比24.79%。两者合计市场份额高达86.06%，形成双寡头垄断格局。

尽管如此，新兴稳定币正在逐步崛起，挑战主导地位。例如，Ethena Labs 推出的 USDE 从2024年初的1.46亿美元增长至48.89亿美元，涨幅超过334倍，成为增长最快的稳定币。此外，USD1（21.33亿美元）与USD0（6.41亿美元）亦展现出良好的市场扩张趋势，但短期内尚不足以撼动 USDT 与 USDC 的主导地位。

以下是全球前20名稳定币的市值排名，数据来源于（5.16）CoinGecko：

2.2 竞争格局分析

市场竞争主要在三种类型稳定币之间展开：

• 法定货币抵押型稳定币：USDT和USDC以美元储备支持，凭借透明度和合规性（如USDC的月度审计）在中心化交易所和传统金融中占据优势。例如，USDT在2024年新增300亿美元市值，显示其市场信任度。

• 去中心化稳定币：USDE通过合成美元机制和原生收益模式，在2024年成为Uniswap的热门交易对，其锁仓量增长50%（DefiLlama），在DeFi生态中迅速崛起；而DAI依托MakerDAO的去中心化治理，吸引DeFi用户，但规模较小 ，仅36.31亿美元。

• 新兴稳定币：USD1通过机构背书（如Binance投资）快速扩张至21.33亿美元；USD0以DeFi激励机制吸引用户，市值达6.41亿美元。

其他：2022年TerraUSD（UST）崩盘导致算法稳定币信任危机，促使市场向更透明的法定货币抵押型稳定币倾斜，USDC因此在2023-2024年间市场份额增长约10%。

2.3 USDE的崛起逻辑

USDE是一种基于以太坊的合成美元稳定币，由Ethena Labs开发，通过staked Ethereum（stETH）作为抵押，并采用delta中性对冲策略维持其与美元的挂钩。其快速增长可归因于以下因素：

1. 创新的收益机制

   USDE通过“互联网债券”（Internet Bond）功能，为持有者提供高额收益，来源于stETH的质押收益和永续合约市场的资金费率差价。这种高收益模型吸引了大量DeFi用户和机构投资者，尤其是在低利率环境下，传统金融产品难以提供类似回报。

2. DeFi生态的深度整合

   USDE在DeFi平台上的广泛支持（如Uniswap、Curve）使其成为DeFi用户的首选稳定币之一。用户可以轻松进行交易、提供流动性或参与借贷，而无需担心价格波动。DefiLlama数据显示，USDE在Uniswap上的锁仓量增长50%，反映其在DeFi生态中的重要地位。

3. 去中心化和抗审查特性

   作为一个完全基于加密资产的稳定币，USDE不依赖传统金融体系，这在追求去中心化的用户中具有显著吸引力，尤其是在一些地区，传统金融服务有限或受限制。

4. 市场需求的增长

   随着DeFi和加密货币生态系统的扩张，对稳定币的需求持续增加。USDE作为一个创新的、完全去中心化的稳定币，满足了市场对新型稳定币解决方案的需求。

5. 机构支持和合作

   Ethena Labs与知名加密投资机构（如DragonFly Capital、Delphi Ventures）以及交易所（如Binance）的合作，增强了USDE的市场信心和流动性。

6. 市场营销和社区参与

   Ethena Labs通过有效的市场营销策略和社区激励计划（如治理代币ENA的空投活动），迅速吸引了用户和开发者的注意力，促进了USDE的采用。

2.4 新兴稳定币的挑战

USD1： 由World Liberty Financial（WLFI）发行的USD1，市值21.33亿美元，位列第7，其市值在短短一周内从1.28亿美元飙升至21.33亿美元，增长势头迅猛。

WLFI与特朗普家族关联，获得了Binance和MGX的2亿美元投资，增强了机构背书。The New Money报告指出，USD1被选为重大交易的结算货币，如巴基斯坦政府合作项目，进一步提升其市场影响力。

USD1通过独家协议和机构采用快速扩张，但其政治背景可能引发监管风险。

USD0： Usual平台发行的USD0，市值6.41亿美元，排名第12。Usual Blog介绍，其通过USUAL代币激励机制吸引用户，允许持有者参与治理并分享平台收益。

USD0结合稳定币的低波动性和DeFi的收益潜力，吸引了注重去中心化创新的用户。

USD0在DeFi生态中的独特定位为其带来增长潜力，但需提升市场认知度和流动性。

新兴稳定币通过差异化策略（如机构背书或DeFi激励）挑战市场，但短期内难以撼动USDT和USDC的霸主地位。

主流稳定币分析比较

本节从机制结构、资产支持类型、流动性与应用场景、风险点等维度，对当前市值排名前五的主流稳定币（USDT、USDC、DAI、USDE、USD1）进行系统性分析对比。

3.1 核心参数对比表

3.2 流动性与交易对分布

USDT、USDC 等主流稳定币的流动性极为充足，在绝大多数主流交易所（Coinbase、Binance、OKX 等）以及去中心化交易平台上均有深度交易对。它们几乎覆盖了所有主要公链：USDT/USDC 在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon 等链上都可交易；而新兴稳定币（如 USD1、FDUSD）初期主要在特定公链（如 Tron、Solana 等）以及部分中心化交易所上线。Tron 网络近期对 USDT 引入零手续费，进一步提升了该链上 USDT 的交易量和流动性。总体来看，USDT 和 USDC 是最具全球流动性的稳定币，而其他稳定币的流动性则集中在特定生态和交易所。

稳定币是多链生态的“桥梁资产”，活跃度直接体现了各条链的支付能力、流动性和真实用户使用量。当前稳定币发行主要集中在 USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO） 和新兴的 USDE（Ethena） 等头部资产上。以下基于公开链上数据，聚焦 Ethereum、TRON、Solana、BSC 四条主流公链，对比近30天内稳定币的活跃地址、交易笔数、单笔金额和用户黏性（留存率）等关键指标：

稳定币的技术形态将不再局限于“链上IOU”模式，而朝向更底层的原生链上清结算工具演进：

判断：长期来看，稳定币将逐步摆脱“银行资产映射物”身份，进化为链上可信结算单位，成为L2/L3经济体的重要价值锚定层。

6.2 竞争格局演变：从“锚定美元”竞争，走向“场景、主权与协议”三重对抗

稳定币竞争将脱离单一市值和流通量之争，转向多维度的结构性竞争：

判断：未来稳定币竞争的核心，不是“谁的美元最稳定”，而是谁能成为DeFi协议和链上经济体的“首选清算资产”与“支付入口”。

6.3 叙事升级与生态绑定：从“稳定”走向“网络原生货币层”

随着AI Agent、RWA映射、链上结算账户兴起，稳定币叙事也在升级：

• 从“交易对”到“流动性引擎”：稳定币正在取代ETH/BTC成为流动性池的绝对主轴；类似Ethena USD、USD0此类项目强调“内生产能与系统控制”，将成为新一代DeFi“底层货币”。

• 与RWA绑定更深：未来稳定币不只是映射T-Bill，还将与链上国债、链上信用债、链上商业票据深度融合；类Circle、Ondo、Matrixdock正推动“链上债券+稳定币”双轮模型。

• 链上账户体系中的“结算底层”：在Account Abstraction、MPC钱包、Layer 2支付网络兴起后，稳定币将成为AI Agent支付账户的默认资产；例如：Agent接任务→自动索取稳定币→完成任务→稳定币结算→AI继续执行，稳定币成为“agent-native currency”。

结语

稳定币已从早期的交易媒介，演进为整个加密经济体的流动性基石与价值锚定核心。无论是主流的中心化稳定币（USDT、USDC），去中心化稳定币（DAI、LUSD），还是具结构创新的AI驱动合成币（USDE、USD0），都在不断探索稳定性、安全性与可扩展性的平衡。

稳定币的发展不仅反映了Web3的技术创新与制度演化，更正在成为全球货币体系数字化的一部分。在未来，稳定币将不再是“加密版美元”，而是多中心金融世界的桥梁、信用与自治实验的载体。