美元为何持续走强？国际货币体系结构与全球美元短缺的双重支撑

来源：周子衡

美国经济面临的挑战

美国的债务与GDP比率已超过130%，为历史最高水平。研究表明，高债务水平限制经济增长，可能导致违约或极端通胀。由于美国可印钞，违约可能性较低，但通胀风险显著，可能使货币大幅贬值。

经济增长疲软，财政赤字和贸易赤字失控。失业率虽低至3.5%，但约800万至1000万25至54岁的人未参与劳动力市场。劳动力参与率从2000年的70%降至62%，若计入未求职者，失业率可能接近10%，接近衰退水平。

美元为何依然强势？

尽管经济疲软，美元仍保持强势，原因在于国际货币体系的“管道”作用。1980年，沃尔特·瑞斯顿（20世纪著名银行家，发明可转让存单）曾解释，货币体系是一个闭合回路。资金从银行取出购买黄金，卖家将钱存回银行，资金不会消失，仅影响汇率或利率。

欧元体系与美元短缺

美元强势的关键在于全球欧元（Eurodollar）体系。欧元市场依赖银行间借贷，若货币供应收缩，将引发金融危机。当前，全球面临美元短缺。尽管美联储资产负债表从2008年的8000亿美元增至2020年的7.5万亿美元以上，M1增长更快，但这些货币未有效进入经济。

美联储通过购买证券创造M0（基础货币），但这些资金多以超额准备金存回美联储，未流入实体经济。真正驱动经济的M1和M2由商业银行通过放贷或购买证券创造。商业银行的货币创造能力与美联储相当，但M0影响有限。银行体系中一千万亿（quadrillion）的衍生品需由7万亿M0或24万亿M1支撑，导致美元短缺。

结论

美元强势并非源于美国经济基本面的强劲，而是国际货币体系的结构性特征。欧元体系的闭合回路和全球美元短缺共同支撑了美元的地位。未来，需关注债务、通胀及劳动力市场变化，以判断美元走势的可持续性。