加密流动性基金为何难以超越比特币？市场现状与未来展望

来源：Blockworks；编译：邓通，金色财经

以下是关于加密货币流动性市场现状的系列文章的第一部分，该系列文章基于与多家流动性基金的深入对话。

众所周知，大多数加密货币流动性基金在当前周期的表现不尽如人意，这已成为行业内的公开秘密。

流动性基金的运作模式与传统对冲基金类似：选择市场方向、部署资金，并试图超越基准。然而，与传统对冲基金不同的是，其衡量标准并非标普500指数这样的综合性基准。加密货币流动性基金的核心目标是跑赢比特币。

例如，比特币在2024年已经升值了约110%。任何未能达到这一基准的流动性基金都被视为表现不佳，或仅处于行业平均水平。

今年以来，比特币总体保持稳定，而其他山寨币市场则陷入了深度调整。

以比特币（BTC.D）为例，其主导地位在过去一年中稳步上升，目前在加密货币总市值3.3万亿美元中占比已达63%。

相比之下，在上一个周期的市值峰值出现在2021年11月时，比特币的占比仅徘徊在40%至45%之间。

一些风险投资家甚至质疑比特币作为基准的价值。例如，DBA的Jon Charbonneau在0xResearch播客中表示，合适的基准可能是一个由ETH、SOL和BNB等山寨币组成的加权平均篮子。

这也解释了为何尽管比特币徘徊在历史高点附近，但加密推特社区却弥漫着明显的看跌情绪。许多追求高风险回报的投资者认为，山寨币的涨幅本应远超比特币，因此他们感到被“排除”在比特币的上涨之外。

Pantera的Cosmo Jiang表示：“当前形势并不乐观。大多数定向流动性基金可能对比特币持负面看法。对于市场中性的流动性基金而言，行业平均水平无关紧要。然而，它们今年的表现同样不佳，这意味着整体业绩持平，而非积极向上。”

几乎所有我接触过的流动性基金都认为，比特币已将自身定位为一种机构/宏观资产，或被称为‘数字黄金’。”

Jiang补充道：“我们正处于比特币采用率S曲线的关键点，由于ETF和美国政府的战略储备，渗透率正在迅速上升。去年，比特币的流入量甚至超过了纳斯达克QQQ的流入量，这令人震惊。大多数市场参与者仍未意识到比特币与其他加密货币市场的表现差异之大。”

这不仅仅是比特币本周上涨11%的问题。

大多数流动性基金表现不佳的原因在于笼罩在山寨币市场上空的阴霾。Defiance Capital的Arthur Cheong告诉我，L1/L2、DeFi、DePIN、AI和模因币等领域已有大量代币解锁，且未来供应过剩，预示着黯淡的前景。”

Cheong指出：“预计未来两年内，除ETH外的所有山寨币每月解锁计划将达到10亿美元。然而，市场对山寨币的需求极其疲软。所有加密货币流动性基金的总资本规模仅为100亿至150亿美元。”

这些结构性动态也深刻影响了专注于市场中性策略的流动性基金。

Presto研究分析师Min Jung表示：“即使项目方试图以30%至40%的折扣在场外交易（OTC）出售锁定代币，也很难找到买家。市场普遍预期山寨币价格将进一步下跌。”

Presto曾在去年预测，维持2024年推出的十大代币（如STRK、ENA、JUP、ONDO等）的价格需要600亿美元的购买压力。

这种供需失衡意味着流动性基金必须更加精确地挑选“正确的”赢家。

过去周期中‘水涨船高（BTC带动整体市场）’的现象已不复存在。”

在本系列的第二部分中，我们将探讨：

• 流动性基金如何利用基本面分析适应市场变化？
• 流动性基金正在关注哪些加密货币领域？
• 四年周期是否已经结束？
• L1估值溢价是否已经消失？

敬请关注本周晚些时候0xResearch新闻通讯的第二部分。