深度解析：sUSD 脱钩事件的原因与应对策略

作者：SK Arora，CoinTelegraph；编译：白水

一、sUSD 脱钩事件回顾：为何跌破 0.70 美元？

加密货币领域发生了一起引人注目的事件：Synthetix 协议的原生稳定币 sUSD 在 2025 年 4 月 18 日暴跌至 0.68 美元，较其预期的 1:1 锚定汇率偏离了 31%。这一事件引发了市场对稳定币机制的信任危机。

sUSD 的价格波动不仅影响了用户信心，也暴露了其设计中的潜在缺陷。本次脱钩的主要原因在于协议变更（SIP-420）导致抵押率降低，并削弱了维持锚定的激励机制。

了解 SIP-420 及其影响

SIP-420 引入了共享债务池机制，允许 SNX 质押者将其债务头寸委托给发行率较低的集体资金池。这一变化将抵押率从 750% 降至 200%，显著提高了资本效率，但也消除了个人用户在 sUSD 价格低于 1 美元时回购 sUSD 的动机。

此前，用户通过折扣价回购 sUSD 来偿还债务，有助于恢复其价值。然而，在共担债务模式下，这种自我修正机制被削弱，导致市场上 sUSD 过剩。

脱钩的后果

sUSD 的供应增加和流动性外流进一步加剧了其价格下跌。有时，sUSD 在主要流动性池中占比超过 75%，表明许多用户正在亏本抛售。此外，SNX 的价格下跌也削弱了 sUSD 的抵押品支持。

尽管 Synthetix 曾经历过多次市场波动，但此次脱钩是其历史上最严重的一次，揭示了加密抵押稳定币机制中的更广泛问题。

二、sUSD 的运作机制与设计原理

sUSD 是一种基于以太坊区块链的加密抵押稳定币，旨在为加密市场提供稳定性。与 USDC 或 USDt 等法币支持的稳定币不同，sUSD 由 Synthetix 协议的原生代币 SNX 提供抵押支持。

• 铸造 sUSD 需要将 SNX 代币质押到协议中。

• 作为回报，用户将收到可以在 Synthetix 生态系统或公开市场上使用的 sUSD。

• 为了确保价值稳定，sUSD 采用超额抵押机制，要求用户质押的 SNX 代币价值必须超过铸造的 sUSD。

历史抵押率通常为 750%，但在 SIP-420 实施后降至 200%。这一变化虽然提高了资本效率，但也增加了脱钩风险。

您知道吗？Synthetix 使用动态 C 比率来管理系统稳定性，用户的活跃债务会随着交易员的表现而变化。

三、sUSD 是算法稳定币吗？

sUSD 并非算法稳定币，而是加密货币抵押稳定币。它依靠 SNX 抵押品的价值来维持价格，而非算法管理供需。

以下是 SIP-420 后的关键机制：

• 降低抵押率：铸造 sUSD 所需的抵押率降至 200%，提高了资本效率。

• 共享债务池：削弱了自然的锚定恢复行为。

• sUSD 锁定激励：用户可锁定 sUSD 以换取协议奖励。

• 流动性激励：支持 sUSD 交易对的流动性提供者可获得高收益。

• 外部收益策略：通过外部协议使用 sUSD 产生收益，增强稳定机制。

四、Synthetix 的恢复计划：如何稳定 sUSD

Synthetix 创始人 Kain Warwick 提出了一项三阶段恢复计划，旨在修复 sUSD 的锚定并确保长期稳定。

1. 恢复良好的激励机制

• 锁定 sUSD 的用户将获得 SNX 奖励。

• 推出两个新的收益池，允许任何人提供稳定币赚取利息。

2. 施加温和压力

SNX 质押者需持有一定比例的 sUSD，否则将失去收益资格。这有助于推动 sUSD 回归锚定。

五、关键风险提示：投资者需警惕的要点

sUSD 的脱钩事件凸显了加密抵押稳定币的风险。以下是投资者需要注意的关键风险：

• 对抵押品价值的依赖：SNX 价格下跌可能导致 sUSD 抵押不足。

• 协议设计风险：协议变更可能带来意想不到的后果。

• 市场情绪：用户信心的丧失可能迅速导致价格崩溃。

• 激励机制失调：个人激励的削弱降低了系统稳定性。

• 缺乏冗余：单点故障可能引发全面危机。

为了降低风险，用户应分散投资敞口，密切关注协议更新，并选择具有更强抵押支持的稳定币。