本文从技术角度探讨链上私募投融资工具及其对Crypto私募投融资行业规范化和发展的推动作用。

尽管市场上存在多种类似AngelList的私募投融资工具，如Carta、EquityZen、Venture360、Forge Global等，但AngelList无疑是最具代表性的。因此，本文以AngelList为例，帮助理解不同技术背景下的解决方案。

什么是私募投融资？

私募投融资是一个复杂而宽泛的领域，其本质是一种金融交易。在传统私募股权融资中，这一过程通常涉及用法定货币交换股权。

尽管本质上是一笔金融交易，但它涉及大量复杂且专业的工作和协作。

从投资角度看，一笔投资通常需要经历募资、投资、投后管理、退出四个阶段。机构或基金管理人需要处理实体注册、投资人入职与管理、财务管理、尽职调查、协议签署、法务及审计等工作。作为投资人，则需甄别投资机构和基金管理人，并审阅复杂的基金招募书。而从融资角度看，初创企业为完成融资也需要进行包括实体注册、融资规划和管理、股权结构管理、财务管理等在内的大量工作。

这些工作往往超出了参与者的专业能力范围，增加了资金、时间、人力和学习成本，使私募投融资成为一项门槛很高的业务。

AngelList是什么？

上一章节提到私募投融资涉及大量复杂且专业的工作和协作，这不仅导致参与困难，还带来了高成本、低效率和业务边界限制等问题。

AngelList是服务于私募投融资领域的在线工具集，它将私募投融资交易各环节中的复杂工作抽象为各种组件和程序，通过互联网技术支持全球用户高效参与这些业务流，甚至只需简单点击。

• 投资机构和基金管理人：他们可以通过AngelList提供的工具创建在线运营框架，如Rolling Funds、Venture Funds、Syndicate、Scout Funds，方便高效地实施募资、投资及其他相关工作。AngelList还提供资金管理工具，可创建或绑定全球范围内的多个银行账户，保证资产安全（如sweep accounts功能），并提供协议签署、分档分享、通知和公示等功能。

• 投资人：投资人可通过AngelList寻找优秀投资机构，利用工具方便联系并加入他们（投资人入职）。加入后，可通过工具查看和跟踪投资机构的运营状况。

• Startups：初创企业可使用AngelList的融资工具快捷启动并管理融资，还包括一系列针对初创企业的管理工具，如Cap table、法律实体设立等。此外，初创企业可绑定银行账号使用AngelList管理资金，如转账、税务等。

两个关键词：程序、在线。

Online

在Online浪潮之前，应用程序多为离线本机应用，其业务逻辑和数据储存在客户端，无需依赖网络环境。而Online则是将业务逻辑和数据部署运行在云服务上，并通过互联网与用户交互。

例如，在Google Docs发布前，文字处理软件都是离线本机应用。如果要多人编辑文档，只能导出文件并通过邮件发送。现在，我们可以多人实时编辑、评论和讨论，还可以调用第三方应用，如插入Google Sheet、YouTube视频等。

私募投融资涉及的工作远比文档协作复杂。线上工具让这一切变得简单，例如使用AngelList提供的融资工具（Raise），初创企业可以在线一站式完成融资过程的所有流程，整个募资过程高度自动化。

Online具备显著优势：提升效率、扩展边界，同时降低财务和时间成本。

• 提升效率：通过将工作流Online，大幅提升投资人入职、投资流程、初创企业募资、法律协议签署等事务的效率。

• 扩展边界：突破传统社交圈，投资人获得更多参与风险投资的机会，风险投资机构募集更多资金，初创企业连接更多风险投资机构，获得更多投资标的。

• 降低成本：在提升效率、扩展业务边界的同时，得益于丰富的在线工具，大大降低财务成本和时间成本。

AngelList的股权结构表消除了管理初创公司最大资产（股权）的麻烦。通过无与伦比的自动化，同时保持合规性，做出更好的决策。

这是技术变革给具体行业带来的范式转移。

Crypto带来的新挑战

Crypto私募投融资与传统私募股权投资有显著区别，前者通常使用加密货币（如USDT、USDC、ETH等）。由于无法使用AngelList一类的传统私募投融资工具，大多数Crypto私募投融资采用简单的管理方法，如使用多签钱包管理募资资产，手动转账完成募资和投资，使用传统财务管理软件记录和管理资金及Portfolio等，这种粗糙的运行和管理模式导致了效率低下和诸多风险。

资金风险

通常，Crypto投资机构完成募资后，投资人的钱由投资机构管理（使用多签钱包甚至个人钱包），相关人员掌握着资金管理权，投资人（如基金的LP）没有实质性保障。技术上，他们可以挪用这些钱，甚至卷钱跑路。

违约风险

当前，Crypto投融资各交易环节均使用纸质合同约束双方，这种方式在司法支持不完善的Crypto领域行不通，尤其是跨司法管辖区的情况。

风投乱相

Crypto私募投资领域存在大量名为VC实为炒币团伙和二手贩子的组织和个人。他们打着VC名号拿到投资份额，然后通过社交手段推高币价抛售，或溢价转卖给其他机构和个人，对初创企业发展极为不利。

以上仅涉及核心利益问题，除此之外还有很多其他问题。那么，在传统的信任机制（如司法系统）无法有效保障Crypto投融资参与者权益的情况下，我们是否有一种方法可以解决这些风险？

Crypto带来的新机遇

加密货币为私募投融资带来了新的挑战，但硬币另一面，加密货币也带来了新的机遇。

“什么是私募投融资”章节提到，传统私募投融资可看作用法币交换股权的金融交易。由于这两个交易物处于不同记账系统（货币和股权结构），该交易只能异步进行。而Crypto私募投融资的投资货币通常为加密货币，初创企业也使用加密货币代表其企业价值（如ETH、CRV、RICE等），这意味着我们可以将其看作同一记账系统（区块链）中的币币交易。

相对于传统私募投融资，这种币币交易简化了各个环节，得益于加密货币的技术特性，这些环节的交易可以在不依赖传统司法、保险、仲裁等信任机制介入的情况下，从技术层面约束交易双方以保障交易双方的权益，从而解决上述诸多风险。

让我们通过几个技术概念（智能合约、可编程货币、数据可用性）来了解加密货币及其为何能解决上述风险问题，为私募投融资带来新的机遇。

智能合约

在区块链语境中，智能合约是部署并存储在区块链上的程序，用于接收用户指令并按照编程逻辑（内部或外部）执行结果。

与自动售货机不同的是，一旦智能合约部署到区块链便不可逆、不可变，任何人都无法篡改它。

可编程货币

无论是传统金融系统还是区块链，都是通过“数字价值记录”实现货币的数字化。在区块链中，数字货币是部署并存储在区块链数据库中的智能合约（如ERC20），包含代表可交易价值的数字记录，其调整受本身编程逻辑约束，以及允许区块链数据库内部其他智能合约的编程逻辑调整。

数据可用性

区块链是一个开放网络，具备数据可用性特性，意味着我们可以访问任何用户的区块链账户，验证其交易。这可以帮助我们：

• 验证投资机构的投资历史。

• 验证投资机构的投资偏好。

• 验证投资机构的投资策略（长期主义还是投机主义）。

• 监听和追踪投资机构的资金流向。

在传统金融领域，这些几乎是天方夜谭。

现在，我们看看如何利用这些技术特性解决上述三类风险。

资金安全

例如，我们可以在区块链部署一个针对投资机构的资金管理合约，投资人向该合约存入资金（如USDT）完成募资，资金控制权受合约编程逻辑约束，避免内部人员挪用资金。

我们还可以部署赎回合约增强安全性，设置固定赎回期，投资人可根据业绩判断决定继续投资或撤资。

履约安全

举个SAFT投资协议例子。我们知道，Crypto私募投融资通常有一个Vesting Schedule，即被投方在未来某时间开始，按某种规则向投资人释放Payback币种。我们可以在区块链部署投资协议合约，用编程逻辑实现SAFT协议中的交易规则。

风投甄别

由于区块链的开放性和数据可用性，我们可以随时访问投资机构在区块链上的资金管理账户，分析其历史交易来验证所宣传的投资业绩、理念是否属实。

Onchain

以上介绍了如何将Crypto投融资交易链上化以提升资产安全，并发挥区块链数据可用性特性帮助甄别投资机构。如果我们把所有交易和管理环节链上化，构建相应智能合约并自由组合、互相调用，便可构建一个链上的投融资工具集，即链上的AngelList。

上图列举了一些基础智能合约，如用于募资的Fundraising合约、用于限制募资参与人数的Limit合约、用于存放资金的Fund Pool、用于控制资金池的投票合约等。

我们可以自由组合这些合约实现不同功能，就像乐高一样。如上图所示，使用Investment和Vesting合约组合构成一个简单的链上投资协议，一旦投融资双方确认，将按照协议约定自动交易，不可被阻止和篡改。

初创企业可使用Fundraising和Vesting合约组合构建链上企业管理工具，用于管理募资和Cap table。

更进一步，使用Fundraising、Vesting、Limit、Eligibility、Voting合约组合构建一个去中心化的众筹平台或Launchpad。

我们还可以使用上图列举的所有合约构建更复杂的业务，如运行私募基金、投资俱乐部、SPV等。

这些合约为我们提供了无需信任的交易保障，同时模式化了私募投融资的交易流程，让我们不需要掌握专业知识和技能便可轻松完成专业工作。

这是区块链技术为私募投融资带来的新范式转移。

今天&未来

自2016年The DAO诞生以来，大量开发者和建设者都在为“Onchain Ventures”这一愿景努力，包括Moloch、DAOhaus、TheLAO、Nouns、Juice Box等。很多人中途放弃了，但更多人在继续努力迭代和完善这些解决方案。

作为DAOSquare的发起人，我也荣幸成为这一愿景的推动者和建设者。我和DAOSquare努力方向是构建一个链上的AngelList，为Crypto私募投融资提供一套完善的工具集，从技术上保障交易各方的资产安全和履约问题，提高投融资效率、扩展业务边界，同时降低交易各方的财务和时间成本。

和所有其他解决方案的建设者一样，我相信Onchain Ventures对于Crypto私募投融资及整个Crypto发展的重要性，也相信其未来前景。因为无论是传统领域还是Crypto，资本永远是行业发展的重要驱动力。随着Crypto私募投融资行业的不断完善和规范，这些产品将大放异彩。让我们拭目以待。