来源：Glassnode；编译：AIMan@金色财经

摘要：

• 全球贸易关系的持续变化导致宏观经济环境充满不确定性，美国国债和股票市场的波动性加剧。

• 比特币在本周期创下最大跌幅，但仍处于牛市期间典型回调范围内。当前周期的中值跌幅较以往更低，显示出需求更具韧性。

• 数字资产生态系统流动性持续收紧，资本流入下降且稳定币增长停滞。

• 投资者面临史上最大的未实现损失，但主要集中在新入市者，长期持有者普遍保持盈利。

宏观不确定性依然普遍

特朗普政府试图颠覆与重组全球贸易关系，使得宏观经济格局充满变数。作为金融体系的核心，美国国债市场的波动性显著增加，10年期国债收益率从3.7%一度飙升至4.5%，而后又迅速回落。

资料来源：FRED

通过MOVE指数衡量债券市场的波动性，可以发现其隐含的30天波动率大幅上升，反映出投资者对债券市场的不确定性和恐慌情绪。

资料来源：Tradingview

与此同时，美国股市也表现出类似波动模式。VIX指数显示的波动水平与2020年新冠危机、2008年金融危机以及2001年互联网泡沫时期相似。

资料来源：FRED

在这场动荡中，黄金和比特币作为硬资产表现抢眼。尽管比特币一度被抛售至7.5万美元，但随后回升至8.5万美元，显示出其在全球中性储备资产中的潜力。

比特币依然坚挺

尽管比特币在近几个月经历了最大回撤（-33%），但这一幅度仍符合牛市期间典型回调范围。历史数据显示，当前周期的中位回撤幅度较以往更小，表明需求更具韧性。

以下是各周期的滚动中值回撤情况：

• 2011年：-22%

• 2011-2013：-18%

• 2015-2018：-11%

• 2018-2021：-19%

• 2022年及以后：-7%

流动性持续萎缩

已实现市值指标显示，比特币的资本增长率已压缩至每月+0.9%，表明投资者配置资本的意愿较低。

此外，稳定币供应量增长放缓，进一步印证了数字资产流动性正在萎缩。

投资者压力

近期市场下跌导致未实现损失达到4100亿美元的新高，但大部分亏损集中在新买家群体，而长期持有者仍保持盈利。

目前流通供应中盈利仓位占比高达75%，表明市场结构尚未完全转向熊市。

总结与结论

尽管宏观经济环境充满挑战，比特币展现出了一定的韧性，但也未能摆脱市场波动的影响。当前回调虽属正常范围，但需警惕流动性紧缩和投资者压力带来的潜在风险。