探寻2025年加密领域长线投资机会：Metaplex与Hyperliquid深度分析

作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人 Lawrence Lee，Mint Ventures 研究员

在《沙里淘金：寻找穿越牛熊的长线投资标的（2025版）》系列文章的上篇和中篇中，我们深入探讨了借贷、质押和交易赛道中的头部项目。本文作为该系列的最终篇，将聚焦于加密资产服务领域的Metaplex以及兼具衍生品交易所和L1公链属性的Hyperliquid，分析它们的基本面、竞争格局及潜在风险。

免责声明：本文内容为作者截至发表时的阶段性思考，观点具有主观性，可能存在事实、数据或逻辑错误。所有观点均不构成投资建议，欢迎批评和进一步探讨。

加密资产服务领域的基石：Metaplex

业务现状

• 业务范围

Metaplex 是一个基于 Solana 和支持 SVM（Solana 虚拟机）区块链的数字资产创建、销售与管理系统，为开发者、创作者和企业提供了构建去中心化应用程序的工具和标准。其支持的资产类型涵盖 NFT、FT（同质化代币）、真实世界资产（RWA）、游戏资产和 DePIN 资产等。

Metaplex 的服务可分为两大类：资产标准（Digital Asset Standard）和资产发行、销售与管理（Program Library）。前者提供高兼容性和低成本的代币发行标准，后者则是一系列用于资产创建、销售和管理的工具和服务。目前，Solana 上大部分 NFT 和 FT 资产的发行方都是 Metaplex 的用户。

此外，Metaplex 通过其新业务线 Aura Network，拓展至数字资产索引和数据可用性（DA）服务。

Metaplex 的产品和服务矩阵，来源：开发者文档

长期来看，Metaplex 致力于成为 Solana 生态系统中多领域基础服务的重要项目，并已扩展至 Sonic 和 Eclipse 平台。

• 盈利模式

Metaplex 的商业模式主要依赖于链上资产相关服务的收费，包括资产铸造服务以及数字资产索引和数据可用性服务。

MPL 资产服务的收费标准，来源：开发者文档

Aura 服务的收费标准，来源：开发者文档

Aura 业务线仍处于起步阶段，Metaplex 的主要收入目前由资产铸造和管理服务（MPL）贡献。

• 业务数据

我们将重点关注资产铸造数量和协议收入两个核心指标。

数据来源：Metaplex Public Dashboard

从数据来看，Metaplex 协议发行的主要资产从 2024 年初的 NFT 逐渐转向 FT，尤其是 Meme 类项目，这直接反映了 Solana 链上 Meme 市场的热度。

资产铸造数量在 2024 年 1 月达到高峰（超过 230 万），随后回落至 3 月的约 96 万。

协议收入走势与资产铸造数量一致，1 月创出历史高峰（430 万美元），3 月预计收入为 120-130 万美元。

竞争情况

作为 Solana 上最早的资产标准制定者，Metaplex 在资产标准及其衍生服务领域暂时没有可匹敌的竞争对手。

• 竞争优势

Metaplex 的竞争优势在于其作为 Solana 生态资产标准的制定者，确保了生态内各类资产之间的互操作性和流动性。

此外，正在推广的数据索引和数据可用性服务 Aura Network 有望为 Metaplex 创造新的业务增长点。

主要挑战和风险

• Solana Meme 热度降温可能导致资产铸造数量持续下滑。
• Metaplex 的收入模式以一次性收费为主，无法为固定资产种类的项目带来持续收入。

估值参考

Metaplex 的协议代币为 MPLX，总量为 10 亿。目前 MPLX 的效用主要是治理投票，且 Metaplex 将协议收入的 50% 用于回购代币。

从市值与月度协议收入比值来看，Metaplex 的估值水平处于过去一年多以来的低位。

Hyperliquid：崛起中的衍生品交易所与L1公链

业务现状

Hyperliquid 的业务分为三部分：衍生品交易所、现货交易所和公链。其中，衍生品交易所是其核心业务。

来源：Hyperliquid 官网

Hyperliquid 的衍生品交易量在 2024 年 12 月以来平均日交易量为 40-70 亿美元，持仓量在 25 亿-45 亿美元之间波动。

现货交易方面，Hyperliquid 的 BTC 现货交易量每日约为 2000-5000 万美元，占现货总交易量的比重较低。

Hyperliquid 现货交易量，来源：DeFillama

此外，Hyperliquid 的现货上币采用去中心化拍卖方式，上币费波动较大。

竞争情况

Hyperliquid 在去中心化衍生品交易所领域占据领先地位，但在现货交易市场排名相对靠后。

• 竞争优势

Hyperliquid 的成功得益于订单簿模型、积极的合约上币策略以及更低的费率。

然而，其竞争优势更多体现在团队执行力、品牌效应和规模效应上。

主要挑战和风险

Hyperliquid 近期接连出现两次事件，暴露了其核心交易规则中的漏洞：

• ETH 合约巨鲸杠杆清算事件，造成 HLP 损失 400 万美元。
• JELLY 合约事件，导致 HLP 最高亏损近 1500 万美元。

此外，Hyperliquid 的 EVM 进展不及预期，可能对其估值产生负面影响。

估值参考

Hyperliquid 最近 30 日收入为 4205 万美元，年化收入为 5.02 亿美元。按照 42 亿流通市值计算，其流通 PS 为 8.33。

总体来看，Hyperliquid 的估值仍低于其他 L1 公链。