Circle IPO：揭秘全球第二大稳定币USDC背后的商业模式与市场潜力

作者：Jack Inabinet，Bankless高级分析师；翻译：金色财经xiaozou

备受市场关注的Circle公司即将进行首次公开募股（IPO），其最新发布的招股文件为外界提供了深入了解全球第二大稳定币USDC背后复杂金融运作的机会。

作为数字资产领域的领军企业之一，Circle在2024年通过其稳定币储备创造了17亿美元的收入。然而，这一亮眼数据的背后也揭示了一个建立在多重权衡基础上的商业模式。高额的合作分成、激励费用以及合规成本使得Circle的盈利能力远不及其主要竞争对手Tether所宣称的水平。

据透露，Circle此次IPO估值介于40亿至50亿美元之间，显示出市场对其行业地位的高度认可。尽管利率下行趋势和传统银行进军稳定币领域带来了新的挑战，但这些变化同时也凸显了数字资产的重要性正在不断提升，为Circle提供了适应市场、创新业务模式并强化USDC独特价值主张的机会。

以下是根据Circle IPO文件提炼出的五大核心洞察：

1. 稳定币的“印钞机”属性

作为与美元挂钩的稳定币USDC的发行方，Circle拥有超过600亿美元的银行现金存款和短期美国国债支持。2024年，这些资产为Circle带来了17亿美元的总收入。然而，这一数字的背后隐藏着巨大的成本压力：

• Circle在2024年支付了10亿美元的“分发与交易成本”，主要用于激励合作伙伴推广USDC。其中最大的受益者是Coinbase，该交易所永久享有Circle剩余收入（即储备资产利息扣除公司开支及其他分发付款）的50%，2024年从中获利9.08亿美元。
• Circle还需承担900名员工的巨额薪酬开支，虽然较上年略有下降，但2.63亿美元的人力成本仍是公司的第二大支出项。
• 作为一家受监管的全球支付处理商，Circle必须应对复杂的金融监管网络，因此产生了大量综合行政开支，2024年这部分费用达1.37亿美元。

尽管连续两年实现盈利，Circle 1.55亿美元的净利润仍远逊于Tether在2024年公布的130亿美元净利润。

2. 利率敏感性

由于Circle的活期存款和美债组合具有短期性质，其收入必然受到利率波动的影响。

尽管高利率环境意味着每1美元储备能产生更多收益，但在最近的加息周期中，随着加密市场避险情绪升温，USDC的供应量出现了下降趋势。根据Circle的利率敏感性预测（假设USDC供应量不变），短期利率每下降1%，Circle将损失2.07亿美元利润。不过，降息带来的收入冲击会因分发成本降低而得到部分抵消。

3. 与贝莱德的合作协议

2022年4月，Circle与全球最大的资产管理公司贝莱德签署了一份为期三年的稳定币合作协议。2025年3月，双方续签了一份为期四年的新协议，将贝莱德管理的Circle储备份额提升至90%。此外，协议要求贝莱德在所有美元支付稳定币场景中优先使用Circle的产品，并禁止其推出竞争性支付稳定币。

Circle的IPO文件披露了与贝莱德相关的费用安排，包括投资咨询和管理费，这使得贝莱德每年从中获得约1亿美元的收入。

4. 数字资产持仓情况

Circle持有少量数字资产，主要用于支付区块链Gas费，也可能进行特定加密资产投资。作为IPO流程的一部分，公司披露了详细的加密货币持仓情况。

尽管3100万美元的加密资产在其数十亿美元的资产负债表中占比很小，但SUI爱好者们兴奋地发现，他们最喜爱的代币占据了Circle数字资产组合的三分之一。

新批准的会计准则允许Circle按季度对数字资产投资进行市值计价，并将盈亏计入财务报表。这意味着加密市场的繁荣不仅能利好其核心稳定币业务，还可能提升其数字资产组合的价值。

5. 与币安的合作

虽然Circle与Coinbase合作推广USDC的事宜广为人知，但IPO文件揭示了其另一项重要中心化交易所合作——2024年12月与币安达成的协议。

币安是唯一获得“稳定币生态系统协议”资格的集团，该协议要求币安将30亿美元公司资金以USDC形式存储。作为回报，Circle一次性支付6025万美元，并在未来两年根据平台及资金库USDC持有量提供月度激励。

结语

据《福布斯》报道，Circle计划将其IPO估值定在45亿至50亿美元之间，这意味着其估值最高可达2024年收益的32倍。

对于过去一年USDC流通量翻倍的高增长企业Circle而言，这一估值幅度具有合理性。然而，传统银行机构即将获准发行稳定币的监管变化可能给先行者带来更多竞争压力。不过，与贝莱德等机构签订的早期协议，要求优先采用Circle稳定币，可能为其提供显著优势。

投资者对稳定币发行商的兴趣持续升温，Circle的IPO雄心反映了市场对该领域潜力的认可度日益提升。尽管宏观环境存在不确定性且报告估值目标较高，但Circle的领先地位、规模效应和强大的合作伙伴关系足以让投资者认真审视其投资价值。