StarEx观点：以太坊疲软影响山寨币市场，SOL生态展现强劲财富效应

近期，山寨币市场的表现可以用“压抑”来形容，期待中的“山寨季”迟迟未能爆发。据StarEx交易所分析师分析，这种现象的原因是多方面的，包括山寨币数量庞大、市值高企、生态发展缓慢以及解禁带来的套现压力等。“山寨之王”以太坊的弱势无疑是一个关键因素。如果ETH不涨，其他山寨币更难有上涨的机会。

比特币当前市值接近2万亿美元，由于其作为价值存储工具的特性，正逐步接近“数字黄金”的地位。实物黄金的市值约为18万亿美元，在全球主要央行债务规模不断扩大及持续印钞预期的背景下，比特币仍有相当大的增长空间。从技术角度看，经过多年的验证，比特币的技术风险相对较小，其网络的安全性使其成为真正的底层资产。

相比之下，以太坊的情况显得更加复杂。目前以太坊的市值约为4000亿美元，定位更倾向于生态实用性。然而，从长期资本配置的角度来看，关于以太坊是否被高估的问题引发了市场的广泛讨论。自转为PoS（权益证明）共识机制，并大力发展Layer 2（L2）作为其生态阵地以来，以太坊在技术和基础设施方面取得了显著进展。但是，这同时也给ETH的角色带来了新的挑战：

• 生产成本降低，失去支撑： 转向PoS后，ETH的生产成本大幅下降，挖矿带来的成本支撑不再存在。
• 生态流量被L2瓜分： L2被称为以太坊的“儿子”，但它们占据了以太坊大部分的生态流量。虽然通过销毁机制减少了部分流通量，但销毁数量有限。此外，一些L2开始使用稳定币（如USDC）作为交易手续费支付手段，进一步削弱了ETH的作用。例如，最大的L2 Base支持用USDC支付gas费用。
• 交易媒介地位减弱： 在链上交易中，像USDT和USDC这样的稳定币显然更受欢迎，从而挤压了ETH的应用场景。
• 质押收益吸引力不足： 以Lido为例，提供的ETH质押年化收益率仅为3%，甚至低于美债收益率，难以与ETH自身的波动风险相匹配。

针对这一情况，知名行业人士Pfeffer在其最新论文中提出了对ETH潜在估值模型的一些引人深思的观点：

• 现金流资产视角： 如果将ETH视为一种现金流资产，基于较为宽松的假设（比如发行是净中性的，平均增长率5%），无论采用何种折现率，当前4000亿美元的估值似乎都被严重高估。
• “货币溢价”估值局限性： 尽管ETH常被视为区块链领域的货币，但它甚至不是以太坊生态系统内的主要记账单位。稳定币（如USDT、USDC）才是更常用的支付工具。即使尝试用“货币溢价”模型来支撑ETH的高估值，根据以太坊链上的“GDP”（过去六个月年化链上交易量约28亿美元），这一估值也显得过高，超出了合理范围1000倍。
• 质押与DeFi收益困境： ETH作为一种互联网原生商品，尽管可以通过质押参与DeFi获取收益，但年化回报仅为3%，无法弥补价格日内波动带来的风险。

StarEx交易所分析师指出，Pfeffer的论文从学术和金融角度深入分析了ETH的估值问题，尽管没有考虑到市场共识和加密信仰对价格的影响，但确实揭示了ETH面临的严峻形势。如果ETH不能摆脱目前的低迷状态，那么整个山寨币市场也很难迎来真正的复苏。

与此同时，SOL生态的发展却呈现出另一番景象，从meme币到最近大火的AI Agent，热点、创新、概念不断涌现，显示出强劲的财富效应。面对此情此景，或许以太坊确实需要做出改变了。