解读Messari 190页报告：宏观环境、赛道分析与未来趋势

作者：NingNin 来源：X，@0xNing0x

一、概括

Messari这份长达190页的报告涵盖了加密货币现状（包括宏观环境、机构现状、用户分布）以及对多个关键赛道（如Bitcoin、Ethereum、Solana、Alt L1s + infra、DeFi、AI x Crypto、DePin、Consumer、CeFi）的深入分析，并且还包括了分析师的选择奖。该报告采用的核心分析框架包括区块空间经济学、生态图谱估值框架、叙事经济学和熊彼特创新理论等。

报告原文链接：https://messari.io/report/the-crypto-theses-2025

二、宏观环境

1. 经济环境与监管环境

回顾2024年的宏观环境后，Messari预测2025年美国经济环境和加密监管政策将发生重大变化。其中，FIT21法案和稳定币法案将是市场关注的重点，预计这些法规将促进全球加密监管框架的透明化和标准化。然而，对于特朗普政府可能逆转加密政策的观点，Messari持谨慎态度，尽管它认为任何变动都将比拜登政府时期更加友好于加密行业。

此外，多家机构预测2025年的市场走势将呈现先扬后抑再反弹的趋势，即第一季度达到新高，第二季度经历大幅调整，随后在第三季度和第四季度恢复并创下全年新高。

2. 机构动向

2024年，机构的主要活动集中在申请运营比特币/ETH现货ETF以及推进RWA业务（尤其是美债代币化）。Paypal推出稳定币PYUSD，Stripe收购Bridge等事件模糊了金融科技、支付与加密货币之间的界限。投资方面，机构采取了由AI和DePin构成的杠铃策略，这两个领域的融资额分别增长了约100%和300%。

3. 链上用户分布

根据A16Z的数据，大约有3000万至6000万真实月活跃用户分布在Phantom钱包、稳定币、Telegram小程序、Polymark预测市场、Base和Hyperliquid等平台。Messari认为，2025年链上用户的增长将更多依赖于Dapp的产品力而非新闻或财富效应。

三、赛道分析

本部分详细探讨了各个主要赛道的发展趋势：

- Bitcoin

• 铭文/符文、比特币可编程性及BTC Staking是讨论的重点。特别是铭文/符文有望在一系列刺激下复苏；而比特币Staking项目需要提高在持有者中的渗透率。

- Ethereum

• Messari对以太坊的态度有所缓和，认可其通过ETF后的地位，但指出坎昆升级后L1无法有效捕获L2费用的问题。尽管如此，从生态角度出发，以太坊仍然是最佳的L1之一。

- Solana

• 2024年的里程碑事件包括Firedancer客户端的进展、新SPL标准发布等。展望2025年，Solana将进一步发展其DePin项目并争取SOL现货ETF通过。

- Alt L1s + Infra

• Monad、Sonic等高性能单体L1的竞争加剧，同时模块化公链转向全局互操作协调层，Cosmos生态则面临不确定性。

- DeFi

• PerpDEX交易量的增长令人期待，RWA领域继续探索新的应用模式，积分Fi方面Pendle占据重要位置。

- AI x Crypto

• AI工具和服务、应用程序等领域值得关注，Bittensor和Prime Intellect等工作推动去中心化计算网络的发展。

- DePin

物理资源网络（PRN）和数字资源网络（DRN）构成了DePin的两大方向，其中新能源DePin项目尤其受到看好。

- Consumer

• Web3游戏设计趋势转变，MeMe币及其发射平台日益个性化，DeSoc & SocialFi领域相对停滞，NFT文化复兴则持续引领潮流。

- CeFi

与散户关系不大，略过不提。