桥水创始人达利欧：黄金是贬值与没收风险最小的货币

作者：Ray Dalio，桥水基金创始人；来源：X，@RayDalio；编译：Shaw 金色财经

近期我收到大量关于黄金的提问，因此我决定集中回答并整理成一份黄金常见问题汇编，同时也将这些内容输入到我的“数字化分身”Digital Ray中，让更多人能与之深入探讨黄金这一主题。

但我还想简要分享一下我认为关于黄金最重要的几点，这也是我写这篇文章的目的。

在我看来，黄金是一种货币，而且是贬值和/或被没收风险最小的货币，这一点毋庸置疑。

以下是我认为如此的原因。

数千年来，黄金在几乎所有国家都被视为货币，而其他所有货币都已消亡。

其运作方式如下，至今依然如此。

纵观历史，所有货币（即流通货币）要么是：

1）“与黄金挂钩/以硬资产为支撑”的货币，指的是与黄金挂钩，或与类似供应量有限且全球公认的资产（如白银）挂钩的货币。这些货币是政府承诺允许个人或政府以固定汇率将“纸币”兑换成黄金（或其他“硬资产”，如白银）。

2) “法定”货币，指的是不与任何资产挂钩/没有支撑的货币，因此它们的供应量不受限制。

纵观历史，当货币体系与黄金挂钩，且债务（即交付黄金货币的承诺）相对于现有黄金货币总量过高时，货币体系就会崩溃。这是因为各国领导人要么：a) 坚持履行以黄金支撑货币的承诺，导致债务违约和通缩萧条；要么：b) 违背按承诺价格交付黄金的承诺，从而得以大量创造货币和信贷，这通常会导致货币贬值，进而推高通货膨胀和黄金价格。

在中央银行出现之前（美国于1913年引入），经济通常遵循a)通缩路径；而中央银行出现之后，则遵循b)通胀路径。无论哪种情况，都会导致严重的债务/货币体系崩溃/危机，从而降低债务相对于偿还收入的比例，最终将物价固定在新的、更高的水平上。（这就是物价随时间推移而上涨的原因。）最近两次与黄金挂钩/黄金支持的货币体系崩溃分别发生在1933年和1971年。

1971 年，我们不再采用与黄金挂钩的货币体系，转而采用法定货币体系。正因为我们现在身处法定货币体系，所以研究过去法定货币体系在债务相对于偿债所需资金过剩时所发生的情况，对当下更具借鉴意义。在那种情况下，央行总是会大量增发货币和信贷，这通常会导致更高的通货膨胀和黄金价格上涨。

在所有这些情况下，黄金作为“纸币债务货币”的替代货币都表现出色。从长远来看，它是保值能力最强的货币。正因如此，它现在是各国央行持有的第二大储备货币。

但这并不意味着从长远来看，其他货币的财富储存能力不如黄金。这是因为“纸币”会产生利息，而黄金不会。因此，当利率相对于纸币贬值速度较高时，这些纸币就能带来更高的回报。

如果有人选择进行择时交易（我建议不要这样做），那么当利率足够高，足以弥补持有纸币债务的违约和贬值风险时，就应该持有纸币。但当利率不足以弥补纸币债务的贬值和违约风险时，持有黄金才是明智之举。

或者，人们也可以选择不去尝试把握市场时机，而是始终持有一定数量的黄金。黄金和现金一样，实际收益率较低，约为1.2%，并且与现金呈负相关。因此，在任何需要流动性的环境下，都可以将黄金和现金视为一种不错的选择。

黄金之所以备受青睐，也是因为它比其他货币和资产的被没收风险更低。这是因为黄金的价值不依赖于他人的支付，而且个人或政府更难将其没收。黄金是最难被掠夺的货币，因为它可以安全地由个人持有，不像其他货币那样需要他人支付才能获得价值。它也不会在网络攻击中被盗。因此，当出现货币被没收的高风险时，例如：a) 金融危机导致高税收和其他没收政策；b) 国家间经济和货币战争（例如制裁），黄金就成为首选资产。

因此，在出现货币/债务危机和/或战争时期，当没收风险增加时，黄金的价值会大幅上涨（或者更准确地说，它是唯一没有贬值的货币）。这就是为什么黄金长期以来一直是最基础性的货币，并且在很长一段时间内，其价值都能与生活成本保持同步，拥有最佳记录。

这就是债务/货币/黄金动态的运作方式，而且至今仍然如此。特别是当债务相对于偿还债务所需的资金量而言很大，以及存在没收风险时，这一点尤其值得注意。

黄金投资

作为一种投资资产，我在构建投资组合时，会像看待其他所有资产一样看待黄金，即考察其预期收益、风险、与其他资产的相关性以及流动性，从而制定战略性的资产配置组合方案。然后，我会根据市场动态，考虑对该组合进行哪些战术调整。因此，我认为黄金作为投资组合的一部分，就像持有一定数量的现金一样，具有一定的特性。

这种观点与大多数人看待黄金的方式截然不同，大多数人将黄金视为一种投机市场。将黄金视为一种基础货币对我的帮助很大，或许你也应该考虑一下。如果你不同意我的观点，请告诉我，我们可以一起探讨真相，以便更好地应对。

当我思考投资组合中应该持有多少黄金时，我首先也是最重要的是将其视为一种战略性资产配置，而非战术性/市场时机选择决策。我认为，每个人投资的起点都应该是了解并持有最适合自己的投资组合，而不受任何市场时机观点的影响。只有当投资者认为自己更有能力把握市场时机，判断哪些投资更优时，才应该对现有投资组合进行调整。大多数投资者并不具备这种能力，因此他们应该坚持既定的战略性资产配置。

因此，当投资者问我是否应该根据黄金价格涨跌来决定买卖黄金时，我会告诉他们，这是一个次要的策略性问题，因为他们首先应该考虑的是，在战略资产配置中应该持有多少黄金。根据我自己的分析，这个比例在5%到15%之间，具体取决于投资组合中的其他资产以及投资者的风险偏好。

至于在投资组合中根据市场时机战术性地超配或低配黄金，如前所述，在货币体系崩溃、货币没收和经济/货币战争（例如制裁）风险较高的时候应该超配黄金；而在其他时候应该低配黄金，因为从长远来看，黄金一直是一种表现相对较差的资产（就像现金一样），因为它不是一种生产性资产。

总之，我想表达的是，你应该把黄金视为一种基础货币，至少应该持有一定比例。但大多数投资者都没有持有黄金。