比特币在企业资本结构中的双刃剑：战略机遇与潜在风险

比特币融入企业资本结构的过程已经从边缘实验发展成为主流金融体系的一部分。到2025年第三季度，将有172家上市公司持有比特币，根据相关数据，这些投资者在其资产负债表上共持有超过100万枚比特币，占流通总量的4.87%，总价值达1170亿美元。企业比特币采用率激增40%，这一增长反映了一种范式转变：比特币不再仅仅是一种投机性资产，而是企业财务管理的一种战略工具。然而，一些公司采用的杠杆策略——例如持有价值473.5亿美元的64万枚比特币的Strategy Inc. (MSTR)——凸显了这种方法的变革潜力和系统性风险，详情见[此处]。 .

机遇：比特币作为一种战略资产

比特币国债的兴起得益于机构信心的增强和监管政策的明朗化。美国财务会计准则委员会 (FASB) 允许对数字资产采用公允价值会计处理，使得比特币纳入企业资产负债表成为常态。像 Strategy 这样的公司已经利用这一框架调整了其资本结构，正如前文所述，比特币持有量目前已占其市值的近 90%。

这种模型吸引了那些寻求与传统资产相关性较低的价值储存手段的投资者。

此外，比特币的普及也推动了金融产品的创新。美国现货比特币ETF在2025年创下资金流入纪录，表明机构投资者对其认可度较高。对于企业而言，比特币的波动性是一把双刃剑：价格波动虽然会侵蚀价值，但也能放大收益。例如，Strategy发布的2025年第三季度报告显示，其比特币投资组合在价格接近124,500美元时实现了39亿美元的未实现收益（根据Strategy报告的39亿美元数据）。这种表现吸引了投机资本，交易员们开始使用杠杆工具，例如GraniteShares的2倍做多和2倍做空ETF。

根据……的说法，ETF旨在押注股票的波动性。 .

风险：杠杆效应、稀释效应和系统性脆弱性

杠杆既能带来收益，也能放大损失。例如，Strategy公司639亿美元的“按市价发行”（ATM）股权计划，就使股东面临稀释风险。如果比特币价格跌破73,983美元——该公司平均购买价格——其股价可能会大幅下跌，从而侵蚀股东价值（正如Strategy公司披露的39亿美元信息中所述）。这种现象并非Strategy公司独有：2025年第三季度，有48家新公司将比特币纳入其资产负债表，其中许多公司采用了类似的杠杆策略（参见《企业比特币采用率飙升40%》报道）。

风险不仅限于单个公司。OMFIF 的一份报告显示，

报告警告称，比特币资金管理公司在监管灰色地带运作，它们作为投资工具，却缺乏传统基金的保障措施。它们依赖短期债务和宽松的融资条款，这造成了其脆弱性，尤其是在市场承压时。例如，比特币价格上涨1.75%就可能触发一位匿名巨鲸持有的价值5.21亿美元的空头头寸被强制平仓，从而进一步扰乱市场。 .

杠杆头寸之间的相互关联性加剧了系统性风险。如果比特币价格暴跌，企业和巨鲸的强制清算可能会引发连锁反应，加速加密货币市场和传统市场的下跌，正如报道中所述。

2025年10月，一位杠杆高达13倍的巨鲸平仓了价值2.5亿美元的多头头寸，随后引发了2.17亿美元的加密货币崩盘，详情见…… .

案例研究：战略中的高风险赌博

Strategy公司的金融工程运作体现了杠杆比特币带来的机遇与风险。该公司通过发行优先股和债券来筹集资金购买比特币，从而形成了一个自我强化的循环：比特币价格上涨推高了其股票估值，进而使其能够进一步筹集资金（参见《Strategy (MSTR) 是否利用了比特币杠杆》）。然而，这种模式本质上是不稳定的。分析师指出，正如在《Strategy公司股票交易报告》中所观察到的，Strategy公司的股票目前与比特币价格的相关性高于与其自身运营业绩的相关性。

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该公司的成功也吸引了众多模仿者。超过100家公司采用了比特币国库券，其中许多公司从业绩不佳的实体转型为投机性资产（详见《银行家担忧“比特币国库券”》一文）。虽然这带来了短期收益，但也引发了人们对长期可持续性的担忧。例如，股价低于其净资产市值（mNAV）的公司可能会损害股东信任（详见《企业比特币采用率飙升40%》一文）。

结论：平衡创新与谨慎

比特币在企业资本结构中的作用代表着金融领域的一次重大变革。对于那些拥有充足流动性和风险承受能力的公司而言，它提供了一种对冲通胀和分散资产风险的新途径。然而，像Strategy这样的公司所采用的杠杆策略凸显了谨慎行事的必要性。投资者必须权衡潜在的巨额收益与股权稀释、监管不确定性和系统性波动等风险。

随着市场日趋成熟，未来的挑战在于如何驾驭比特币的战略价值，同时避免重蹈过去投机泡沫的覆辙。目前来看，数据已经很明确：比特币将长期存在——但它在企业金融领域的未来，将取决于企业如何把握创新与鲁莽之间的微妙平衡。