标普警告：比特币依赖与流动性问题或使Strategy公司评级承压

标准普尔全球评级近日将迈克尔·塞勒的战略公司（前身为 MicroStrategy）的信用评级定为 B-，并将其归类为垃圾债券级别，展望稳定。这一评级反映了市场对该公司的担忧，尤其是其过度集中于比特币资产的风险。

尽管战略公司持有价值高达 737 亿美元的比特币，但标普指出，该公司仍面临显著风险，包括美元流动性不足以及与资本结构相关的结构性隐患。该机构强调，战略公司的商业模式——通过股权和债务融资以购买比特币作为储备资产——导致了“货币错配”。由于其以美元计价的债务及股息义务由波动性较大的比特币资产支撑，一旦比特币价格下跌，公司将面临严重的流动性压力。

标普进一步分析称，尽管战略公司的比特币持有量超过其债务总额，但由于比特币本身缺乏现金流生成能力，加之对可转换债券的高度依赖，其整体财务风险被放大。此外，该机构特别提到了“显著负面”的风险调整资本（RAC）比率，这是通过从股权价值中扣除比特币的市场风险计算得出的关键指标。

数据显示，2025 年上半年，战略公司现金流为负 3700 万美元，大部分收益来源于未实现的比特币增值。公司目前背负着 80 亿美元的可转换债务，其中包括 50 亿美元将于 2028 年到期的价外票据，同时还有 6.4 亿美元的年度优先股股息需要支付。据报告，这些股息计划通过市场股票出售来覆盖。

标普警告称，如果比特币价格大幅下跌或流动性状况恶化，战略公司可能不得不低价出售资产或进行债务重组，这将直接威胁其现有评级。稳定的前景取决于公司能否持续进入资本市场，同时避免长期的价格下行压力。若想获得评级上调，则需减少对可转换债券的依赖，并增强美元流动性。

值得注意的是，战略公司的评级与高风险加密货币相关发行人的评级一致，例如稳定币提供商 Sky Protocol，它们同样被评为 B-。然而，TD Cowen 的分析师对比特币的未来持乐观态度，预计到 2027 年，随着比特币与传统金融体系的融合不断深化，战略公司可能持有近 90 万枚比特币。

与此同时，战略公司股价近期表现强劲，当前交易价格接近 298 美元，并且随着比特币的持续增持而飙升。最新数据显示，该公司刚刚以 4340 万美元的价格购入了 390 枚比特币。

投资者应警惕潜在的降级风险及其对持有人的影响，这一点至关重要。