比特币S2F模型或失效：机构需求远超减半驱动的稀缺性

比特币存量流量（S2F）模型根据减半事件带来的稀缺性，预测其周期峰值将达到22.2万美元。然而，Bitwise分析师安德烈·德拉戈施（André Dragosch）对该模型提出了严厉批评，认为其忽视了ETF和国债等机构需求的激增，而这种需求规模已达到供应减少量的7倍以上。

关键见解

• Bitwise欧洲研究主管安德烈·德拉戈施表示，比特币存量流量模型忽略了不断增长的需求，可能是错误的。
• 机构投资者目前持有的比特币数量远远超过减半后减少的数量。
• 分析人士认为，该模型可能不再能准确预测当今市场的价格。

比特币S2F模型长期以来一直是预测比特币价格最受欢迎的工具之一。许多交易员曾依赖它来估算每次减半后比特币价格的上涨幅度。然而，最近的一项分析表明，它可能已经不再适用。

Bitwise欧洲研究主管安德烈·德拉戈施警告称，投资者在使用此模型时应保持谨慎。他认为，该模型过于关注比特币的有限供应，却完全忽视了需求的变化。

该模型预测，本轮市场周期内，比特币价格将攀升至约22.2万美元的峰值。但这一预测是否正确仍有待验证。

理解比特币S2F模型

比特币S2F模型的核心在于衡量稀缺性。它通过比较已开采的比特币总量（存量）与每年新增的比特币数量（流量）来评估稀缺程度。

每四年，比特币网络会将矿工奖励减半。这减缓了新币的产生速度，进一步加剧了比特币的稀缺性。

其基本逻辑是：如果供应减少而需求保持不变或上升，价格就会上涨。从历史上看，比特币价格在每次减半后都出现了显著上涨，这也使该模型声名大噪。

然而，德拉戈施指出，这种观点如今显得过于狭隘。它假设价格完全由稀缺性决定——在过去，这或许成立，但如今情况已完全不同。

今天的比特币市场，故事远比单纯关注稀缺性复杂得多。

机构需求正在改变游戏规则

德拉戈施解释道，机构投资者现已成为市场中的主要力量。ETF和其他ETP类产品已经为比特币吸引了数十亿美元的资金流入。

他表示，这种需求规模令人瞩目。

机构投资者通过ETF和公司债券等方式持有的比特币数量，其年度供应量减幅约为最近一次减半的七倍。这意味着当前的需求远远超过了新增比特币供应量的减少幅度。

即使S2F模型未能预测到这一点，这种强劲的购买压力也能将比特币价格维持在较高水平。德拉戈施指出，这些产品已经推动比特币价格突破10万美元。

这为市场创造了早期周期中不存在的价格底线。

投资者为何应谨慎？

Bitwise的研究并非否定S2F模型的价值，而是提醒投资者不要完全依赖它。该模型未能充分考虑当前影响比特币价格的诸多因素，例如ETF资金流入、监管政策以及全球流动性变化。

德拉戈施表示，如今的比特币市场与该模型最初流行时已截然不同。当时，市场主要由散户投资者和小型交易所主导；而现在，大型机构和对冲基金占据了大部分交易量。

过度依赖仅关注供应的模型，很容易忽略需求端的重大变化。

不同的分析师，不同的预测

对于比特币未来的走势，分析师们尚未达成一致意见。一些人仍认为价格可能达到S2F模型预测的目标价位，而另一些人则认为价格上限将大幅降低。

渣打银行的杰夫·肯德里克（Jeff Kendrick）表示，如果强劲需求持续，比特币价格可能在今年年底前达到20万美元。更有乐观者预测，若全球货币供应量加速增长，比特币价格明年可能高达50万美元。

然而，Galaxy Digital的迈克·诺沃格拉茨（Mike Novogratz）等持怀疑态度的人士认为，如此极端的高点并不现实。他指出，要达到25万美元的价格，需要“疯狂”的市场环境。FundStrat的汤姆·李（Tom Lee）也建议投资者保持谨慎。

如何进行比特币预测？

像德拉戈施这样的分析师认为，投资者应结合多种模型和数据点进行分析，而不是依赖单一公式。

他还指出，尽管比特币的供应机制是可预测的，但人类行为和全球经济却充满不确定性。这些因素通常决定了价格波动，尤其是在短期内。

比特币依然具有稀缺性，但稀缺性已不再是决定其价值的唯一因素。如今，大型机构、政府和基金对比特币交易的影响愈发深远。