币圈VC的寒冬：募资困境与角色重塑

2025年4月，由杜均创办的知名加密投资机构ABCDE宣布停止新项目投资和二期募资。这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密VC行业现状的缩影。

2024年，我们曾报道过一批加密VC的“维权潮”。当时，一批资深合伙人脱下“VC”的光环，转身投入项目方或二级市场，只因一句话：“做VC，不赚钱。”一年过去，牛市真的来了。比特币持续站稳十万美金，以太坊重返4000美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。然而，当镜头转向一级市场，加密VC们的日子却比上一轮更艰难。

他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；他们募不到钱，还要被质疑“作用还不如KOL”。加密VC，何去何从？

加密VC的现状

在上一个周期里，加密VC们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让LP和二级市场买单。那是一个“讲故事比做产品重要”的年代，然而进入2024–2025，这种逻辑突然失灵了。

RootData的数据显示，相较于2024年，2025年至今亚洲加密VC在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。以上个周期出手最频繁的加密VC三巨头为例，SevenX Ventures最后一笔公开投资停留在了2024年12月，Foresight Ventures的出手次数从54笔骤降到5笔，HashKey Capital的投资次数也从51次降至18。

在2024年投资机构活跃度Top10中，OKX Ventures以出手72次位居榜首，但是这一数字在2025年已经大幅缩减至12次。

据某加密VC合伙人Jack观察，当前加密VC分化严重。中小型规模的VC尤为困难，很多都被迫转型。他给出了自己的观察：

2023–2025年间，约有5–7%的加密VC转向营销/KOL代理业务；约有8–10%的加密VC转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了30–50%；更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求ETF/DAT/PIPE等合规退出路径。

换句话说：VC变服务商，或者干脆成了“韭菜中的大户”。

前加密VC投资人Mark更是直白地说：“现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。”

LD Capital转型二级市场，创始人易理华成为ETH的“奶王棋手”，存在感依旧。此外，一些加密VC正在“被迫”入局AI投资。早在3月份，IOSG创始合伙人Jocy就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少AI创业者时，他们也不得不用脚投票。

比如，Bixin Ventures大幅减少在加密行业的投资，选择投资AI领域的新兴公司，比如IntelliGen AI，专注于AI医疗赛道。

转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密VCABCDE在2025年4月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。

“ABCED比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密VC是秘不发丧”，受访VC从业者如此评价道。

伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照Jack的话来说，即从“流动性驱动的叙事投机”转向“现金流与合规驱动的基础设施建设”。

过去几年，加密VC的投资逻辑高度依赖叙事。但2024–2025年的融资数据出现了明显转向：根据Pitchbook数据显示，2025 Q2全球加密/区块链VC总融资仅19.7亿美元，环比下滑59%，为2020年以来低点；同时后期轮融资占比超过50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。

“叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA协议）的项目更容易获得资本青睐。”水滴资本合伙人大山说。

此外，头部交易所的“上币效应”在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但2025年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据CoinGecko数据，上半年新币平均TGE后30日跌幅超42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规ETF/代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。

“这种转变并不意味着‘投机消失’，而是投机窗口缩短，Beta收益让位于Alpha筛选”，Jack说道。

VC的困局

加密VC当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。

加密分析师KK坦言，首当其冲的一点是，目前加密VC在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于VC的锁仓期是1-3年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。

此外，不少加密VC在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。

“当时有很多VC高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。”KK说。

最重要的是，加密VC并没有议价能力。“本质上他们只能提供钱。”Mark说。

一位受访者甚至直言：“在这个市场里，VC的钱还不如一个推特KOL有价值。”

项目最需要的是什么？不只是钱，而是“流动性资源”。

做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给VC。结果就是：加密VC出钱最多，拿到的却是最差的价格。

于是，一个荒诞的现象出现了：加密VC在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上KOL。

一级市场的“资本之王”，在加密行业反而成了“生态链条的末端”。

募资困境

如果说“不赚钱”是VC的生存困境，那么“募不到钱”就是生死劫。

根据PitchBook数据，2025年Q2全球加密VC融资总额仅19.7亿美元，环比下滑59%，这与2021年单季100亿美元以上的高点形成鲜明对比。

为什么很多传统LP不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是“在币圈有更简单的赚钱方式，”大山表示，“比如买主流币、DeFi挖矿、期权套利等，平均收益都在30%以上，这样就很难说服LP去投VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。”

另一方面，金主也在更换。

Jack观察到，当前传统美元LP正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如Mubadala、QIA等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过FO与多策略基金配置加密二级和早期股权。

但这些新兴LP的口味更挑剔：他们要看真实现金流，不再为PPT买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……

残酷的是，钱越来越集中在少数头部。

“除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引LP。”Jack说。

而募资难的困境，对于原生加密VC来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的VC，或者采用自有资金的VC来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密VC不得不渡这道生死劫。

更直白的说法是：在这个市场，LP不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密VC，恰恰给不了。

何处突围？

虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。

对于未来，他们保持乐观。

“当下的变革里孕育着新的机会。”大山说，“比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过3万亿美元，围绕这3万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密VC还能提前布局的机会。”

更宏观的叙事同样诱人。根据Citi GPS 2024年报告，预计到2030年，代币化资产规模可达10–16万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为VC提供了切入点。

“而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的DeFi项目，都给市场注入了活力。”Mark表示。

但如果加密VC还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。

他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是“投资银行”，而不是传统VC。

或者打造结构化基金，通过DAT、PIPE、SPAC等金融工程手段，为LP设计多样的退出路径，把“不确定的叙事”转化为“可预期的现金流”。

他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个“虚空叙事”。

这些方向，可能是加密VC最后的筹码。

然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密VC的“失重时代”，也许正孕育着下一个明星的诞生。

毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。