美股、A股、Crypto的四年周期：回撤与复苏的启示

如何看待市场周期与回撤？如果你长期关注Crypto领域，经历过诸如「9·4」、「3·12」、「5·19」以及最新的「10·11」等重大压力事件，你或许会得出一个结论：每一次危机和回撤，往往是新周期重启的起点。

尽管Crypto的历史较短且波动剧烈，但若将其与美股、A股这两个庞大的市场并置观察，你会发现一个共同点——从泡沫巅峰到暴力出清，再到分化复苏，周期的剧本总是重复上演。

过去四年便是最好的例证。2021年10月，全球资产陆续从高峰进入回撤；而到了2023至2025年，在AI浪潮与新利率周期的推动下，市场逐步复苏。如今，美股和Crypto已重新站上高点，A股则徘徊在复苏的门槛前。

可以说，这四年是对全球资金流、风险定价和市场心理的一次全面测试。今天，我们尝试从「回撤」这一视角切入，深度剖析这场生动的「市场周期课」。

一、跨市场周期课：回撤从未缺席

「长期来看，我们都死了」——凯恩斯。

然而，在资本市场中，人们最痴迷的依然是周期这一宏观叙事。

以Crypto市场为例，过去十余年，比特币几乎形成了一个被广泛认可的「四年一轮回」规律：约三年上升趋势，接着一年左右的调整与出清，随后开启新一轮循环。截至目前，这样的周期已经完整上演了四次。

不过，从2021年第四季度到2025年第四季度，我们目睹了一场覆盖范围更广、影响更深的宏观流动性与风险资产共振。无论是新兴的Crypto，还是成熟的美股与A股，都被卷入其中，路径清晰得堪称教科书级别的「繁荣巅峰 - 回撤出清 - 分化复苏」周期：

• 2021年第四季度：全球流动性泛滥的最后狂欢，比特币、纳斯达克、标普500（2022年第一季度）相继创下历史新高，A股也处于抱团行情的尾声；
• 2022-2023年：美联储史上最快的加息周期导致美元流动性骤然收紧，风险资产无一幸免，美股、Crypto、A股经历了一波惨烈的出清潮；
• 2023-2025年：通胀见顶、AI概念崛起、降息预期重燃，不同市场按照各自的底层逻辑，开始走出完全不同的修复曲线；

因此，2021-2025年的全球市场周期为复盘对比提供了理想样本。它引出了一个核心问题：当宏观海啸来临时，为何有些资产能迅速反弹并创下新高，而有些却依然滞留在水下，挣扎于复苏边缘？

归根结底，回撤才是资产风险的真实面貌，直指资产背后支撑体系的真实成色。毕竟投资不能只看收益，更要问一句——「你能否熬过去？」

市场的长期命运，往往由回撤后的修复决定，这才是每一轮周期故事真正开始的地方。

二、2021-2025：一场完整的「三市共振」周期

如果要总结过去四年全球资产的真实命运，2021年第四季度至2025年第四季度无疑是最理想的样本。

因为这并非普通的牛熊转换，而是一次罕见的「三市共振周期」：全球流动性从极度宽松转向急速紧缩，再重新回归平稳。在这场剧烈的宏观变奏中，无论是新兴的Crypto，还是成熟的美股与A股，都经历了从「繁荣 → 出清 → 修复」的完整三幕剧。

这为我们提供了一个完美的对照实验室，去观察不同资产在同一场风暴中的真实表现。

1. 2021年第四季度：泡沫之巅

2021年是疫情催生的全球流动性狂潮的终章，廉价资金将风险资产估值推向前所未有的顶点。

最直接的信号莫过于美股在2021年年底至2022年年初创下历史新高，其中纳斯达克指数在2021年11月22日突破16200点，标普500指数也在2022年1月4日冲上4818点，估值高企、科技板块泡沫化成为市场主旋律。

Crypto与纳指几乎同步共振，迎来巅峰时刻——比特币在2021年11月10日最高触及69000美元（Binance现货数据，下同），以太坊也在同日创下4868美元的历史新高，NFT与DeFi的财富神话在社交媒体上病毒式传播，吸引了最后一批追高者入场。

对A股而言，虽然沪深300指数并未同步创下历史新高（其最高点在2021年初），但在「碳中和」「新能源」「白酒核心资产」等结构性行情的推动下，市场依然维持着3500-3700点高位的局部狂热。

2. 2022-2023：暴力出清

然而，盛宴的终结比任何人预想的都要迅速和猛烈。面对40年未见的通胀，美联储开启了史上最快的加息周期，全球市场的流动性骤然枯竭，风险资产无一幸免。

尤其是对Crypto市场来说，2022年可谓是毁灭性的「黑天鹅之年」：从Terra/LUNA的死亡螺旋，到三箭资本的破产清算，再到FTX的轰然倒塌，流动性、信心与估值几乎同时坍缩，行业内部的杠杆出清与宏观流动性的枯竭形成了完美的「戴维斯双杀」。

其中比特币更是一路雪崩，最低于2022年11月21日触及15476美元的周期低点，以太坊则稍早一步在6月18日摸到881美元的周期底，从高点算起，正好一年的时间，BTC最大回撤高达77.5%，ETH最大回撤更是达到82%，堪称惨烈。

作为全球资产的定价之锚，美股的回撤相比之下更具秩序性，其下跌逻辑清晰地围绕着「抗通胀」与「紧缩预期」展开，其中标普500指数在2022年10月13日探底至3491点（盘中），最大回撤约-27.5%，纳斯达克也在同日最低探至10088点（盘中），最大回撤约38%。

虽然绝对跌幅远小于Crypto，但考虑到其庞大的体量，蒸发的市值同样是天文数字，正式宣告全球进入技术性熊市。

A股的下跌过程则更为复杂，是「全球紧缩」与「国内因素」的叠加，在长达两年的时间里，市场经历了反复的探底过程，其中上证指数在2022年4月和10月多次触及2860左右的低点，甚至在2024年2月5日还创下了2635点的周期新低。

而从2021年2月18日的绝对高点（3731点）算起，上证指数最大回撤接近30%，虽然深度与美股相近，但修复过程极为漫长，对投资者的信心和耐心构成了极致考验。

3. 2023-2025：分化复苏

步入2023年后，随着全球通胀见顶、加息周期步入尾声，市场也开始酝酿复苏。尤其是随着AI热潮点燃美股，ETF预期提振Crypto，这一轮的复苏不再同步，而是彻底分化。

首先是美股的修复，毫无疑问由AI叙事担当新一轮增长引擎——英伟达等科技巨头一骑绝尘，科技巨头盈利暴增也成为助推器，带领纳指和标普500率先走出泥潭。

其中标普500在2024年1月19日正式收复失地，随后纳斯达克综合指数也在2024年3月1日收复失地，且均创下历史新高。截至2025年10月14日（收盘），标普500报收6644点，纳斯达克报收22521点，分别相较2021/2022年上一周期高点分别大涨38%、39%。

Crypto则随着行业内部风险出清，以及比特币现货ETF获批这一「合规化」里程碑事件的提振，重新吸引了主流资金的目光，其中BTC价格堪称V型反转，同样突破了2021年的高点，一度触及126199美元，相比历史前高暴涨近83%，ETH也在今年8月姗姗来迟，创下4956美元的历史新高。

只不过Alt们则属于冰火两重天，除了一线公链如Solana、Sui、TON等借助生态复兴或叙事红利，迎来局部牛市，绝大部分在流动性收缩的环境中近乎死去，Alt市场逐渐分化为「主流资产池」与「投机孤岛」两极。

而A股的复苏之路则显得尤为曲折，尽管政策暖风频吹，但市场信心恢复缓慢，上证指数长期在低位徘徊，与全球主要市场的表现形成鲜明对比，8月份才正式站上3800点，艰难开启修复之旅。

注：数据取自TradingView、Binance，回撤幅度按高点至低点计算，周期表现为新高 / 前高，百分比四舍五入至0.1%

至此，一轮完整的周期走完，三大市场在经历了相似的宏观冲击后，交出了截然不同的答卷。

三、跨市场对比：谁扛得住周期回撤？

总的来看，美股、Crypto、A股三大市场的回撤都有一个明显的共性，即与美元流动性周期强相关，譬如三者都是在2021年第四季度前后相继见顶，并在2022年第四季度前后共振探底，这说明美元流动性周期，仍是悬在全球市场上方的「总闸门」。

只不过闸门的开闭下，细看三者的底层逻辑，会发现它们各自代表着不同的周期范式：

• 美股靠制度与盈利，是最标准的「流动性—盈利」双周期市场；
• Crypto靠叙事与流动性供给，是自带杠杆的「高弹性周期资产」；
• A股则靠政策与信心，是典型的「结构性复苏市场」；

换言之，美股市场回撤的深度由流动性决定，但修复的速度由企业盈利驱动，所以在2022年的紧缩风暴中，美股的下跌是宏观逻辑主导的估值压缩，但当流动性恐慌退潮，市场的焦点迅速回归基本面。

尤其是随后AI革命带来的巨大生产力预期，直接转化为科技巨头们实实在在的盈利增长和利润表扩张，这种强大的「盈利 - 股价」正反馈机制，叠加其成熟的金融制度（如机构投资者的长期配置需求），共同构成了一个坚韧的修复闭环，让美股始终是「跌得有序，起得更快」的典范。

而Crypto则在很大程度上，是美股（尤其是纳斯达克）风险偏好的放大器——当流动性泛滥时，它的涨幅更惊人；当流动性枯竭时，它的跌幅也更惨烈，完全可以将其视为一个自带高倍杠杆的「周期进攻标的」。

然而，高弹性的另一面是剧烈分化，随着比特币ETF将这个市场与华尔街深度绑定，绝大部分Alt在流动性收缩中已近乎死亡，普通人期望的「Alt普涨红利」正变得越来越稀缺，市场逐渐分化为「主流资产池」与「投机孤岛」。

说得直白一点，随着Crypto资产逐步「华尔街化」与「机构化」，它所代表的已不再是草莽时代的超额收益，而是一个波动极高但边际回报递减的市场，流动性红利开始让位于结构性机会，这也意味着，美股，反而重新成为更具性价比的选择。

毕竟，和Altcoin相比，美股的确定性、信息透明度与制度成熟度更高，优质资产的回撤更小、反弹更快，且由于企业盈利可以验证，政策周期可预期，消息面的逻辑总能挖出来——很少会出现「无缘无故暴涨暴跌」的行情，所以从投资角度看，这种确定性，恰恰是当下流动性环境下最稀缺的价值。

而A股的修复逻辑既不完全依赖全球性的科技浪潮，也没有内生的供给机制，核心驱动力更像是一场「政策底」与「市场底」之间的漫长博弈，其本质是信心和预期的修复。

总而言之，从这个角度来看，完全可以将美股作为底仓资产，把Crypto视为自带杠杆的周期进攻资产，而A股则属于结构性策略标的。

写在最后

回望这场2021-2025年的全球市场实验，会发现熬过回撤，才是把握周期的唯一出路。

只不过如何安然承受回撤，并没有标准答案，但理解它们的风险收益特征，尤其是它们在极限压力下的回撤表现，是我们做出明智决策的第一步。

毕竟，在投资这场长跑中，决定我们能走多远的，从来不是顺风时跑得多快，而是在逆风时，我们能扛得住多大的回撤。

与君共勉。