比特币4.2万亿美元估值面临挑战：企业谨慎增持与ETF崛起成关键

加密货币市场在2025年飙升至创纪录的4.2万亿美元估值，但这一目标面临着越来越大的挑战。关键的结构性和宏观经济因素表明，这波涨势可能难以持续。尽管企业对比特币的采用已达到前所未有的水平，上市公司目前持有超过100万个比特币，私营实体估计持有另外30万个比特币，但分析师强调了破坏长期稳定的五个关键风险。

首先，尽管企业持有的比特币数量创下纪录，但其增持速度已大幅放缓。2025年，上市公司向国库增持了41.5万枚比特币，超过了2024年全年增持的32.5万枚比特币。然而，由于企业选择规模较小、更谨慎的配置，购买速度显著放缓。例如，MicroStrategy（现为Strategy Inc.）将其每月购买量从2024年11月的134,000 BTC减少到2025年8月的3,700 BTC。这一转变反映出在宏观经济不确定性和监管审查背景下，企业愈发谨慎的态度。

其次，比特币固有的波动性使企业资产负债表面临剧烈的价格波动。以英国Smarter Web Company为例，其资产负债表上持有2,550个比特币，截至2025年10月，年初至今的比特币收益率高达57,439%。然而，如此高的回报完全取决于价格的持续上涨。一旦价格逆转，收益可能会迅速消失，正如特斯拉在2022年出售部分比特币后，其持有的11,509个比特币价值大幅下跌的情况。

第三，宏观经济逆风抑制了企业对高风险资产的兴趣。全球利率上升，加上监管部门要求企业展现财务纪律的压力，促使企业优先考虑资本保值而非投机性投资。分析师指出，美国就业数据和美联储政策预期进一步抑制了企业的风险承担意愿，推动企业选择规模较小且更为保守的比特币购买方式。

第四，比特币集中在企业和机构手中带来了系统性风险。目前，超过5%的比特币总供应量由上市公司持有，仅Strategy Inc.一家就控制着638,985个比特币。这种集中化引发了市场对流动性和机构情绪变化敏感性的担忧。如果主要持有者减少增持或抛售，可能会对价格稳定造成重大影响。

最后，比特币ETF的出现改变了投资格局。IBIT等产品的推出为投资者提供了更简单、更受监管的途径来投资比特币，减少了直接通过企业增持的必要性。这一转变体现在Strategy Inc.的市场溢价下降上，随着ETF的兴起，溢价从3.89倍降至1.44倍。机构投资者正在调整策略以适应这些替代投资工具，标志着比特币投资方式的结构性转变。

尽管比特币作为企业财务资产的地位似乎已根深蒂固，但这些因素综合起来表明，其4.2万亿美元的估值可能难以持久。积累放缓、波动性、宏观经济制约、集中度风险以及ETF竞争等因素的相互作用，凸显了机构采用与市场可持续性之间岌岌可危的平衡。

资料来源：
[1] 2025年全球企业比特币持有量 – EdaFace新闻提要
[2] Smarter Web公司再买25个比特币，总数达到2,550个
[3] 为什么2025年企业对比特币国债的需求正在放缓
[4] 2025年谁拥有最多的比特币？阿卡姆揭晓比特币主要持有者
[5] Smarter Web Company PLC募资后比特币购买情况及董事持股情况