局部牛市或成新常态，Q4有望迎来市场复苏

原文作者：arndxt

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

尽管关于经济重新加速向好的观点看似乐观，但实际情况却更为复杂。当前市场主要依赖富裕家庭的资产增长和人工智能相关投资支撑，普通投资者难以期待全面普涨的市场环境：

• 长期增长的核心驱动力是半导体和人工智能基础设施。
• 稀缺实物资产（如黄金、金属及部分房地产市场）值得关注。
• 警惕宽基指数：「美股七巨头」的高权重掩盖了市场的整体脆弱性。
• 密切关注美元走势：其强弱将决定市场周期是否延续。

正如1998年至2000年期间的市场表现，牛市可能仍会持续一段时间，但波动性将加剧，精准的资产选择将成为制胜关键。

经济分化加剧

股市的表现反映经济现状，只要股指维持在历史高位附近，经济衰退的说法就缺乏说服力。

当前经济环境呈现出显著分化：

• 收入最高的10%人群贡献了超过60%的消费，通过股票与房产积累了巨额财富。
• 与此同时，通货膨胀正在侵蚀中低收入家庭的购买力。这种差距解释了为何经济看似「重新加速」，但就业市场疲软和生活成本危机仍然存在。

美联储政策的不确定性

投资者需做好应对政策波动的准备。美联储既要控制通胀，又要兼顾政治周期，这为市场机会创造了条件，但也带来了潜在风险。

美联储正面临两难抉择：

• 一方面，GDP强劲增长和消费韧性支持放缓降息步伐；
• 另一方面，市场估值过高，推迟降息可能引发对经济增长的担忧。

历史经验表明，在盈利强劲时降息（如1998年）能够延长牛市。然而，当前情况不同：通胀顽固、「美股七巨头」表现亮眼，而标普500其余493家公司则表现平平。

名义增长环境下的资产选择

投资者应优先配置稀缺实物资产（如黄金、关键大宗商品、供应受限区域的房产）以及代表生产力的领域（如AI基础设施、半导体），同时避免过度集中于被网络热度推高的股票。

未来市场更可能是局部牛市而非全面繁荣：

• 半导体作为AI基础设施的核心，将继续推动增长。
• 黄金和实物资产再次展现其作为货币贬值对冲工具的价值。
• 加密货币虽面临去杠杆和国债过剩的压力，但从结构上看，其与流动性周期密切相关。

房地产与消费动态

如果房地产与股市同步走弱，支撑消费的「财富效应」将受到冲击。

尽管利率小幅下调可能带来房市短暂反弹，但深层次问题依然存在：

• 人口结构变化导致的供需失衡；
• 学生贷款和房贷宽容期结束带来的违约率上升；
• 地区差异显著（老年群体拥有资产缓冲，年轻家庭压力沉重）。

美元流动性与全球布局

美元是影响全局的关键因素。若全球经济疲软且美元走强，较脆弱的市场可能率先出现问题。

一个被忽视的风险是美元供应收缩：

• 关税政策减少贸易逆差，限制了美元回流至美国资产的规模；
• 财政赤字居高不下，但外国买家对美国国债兴趣减弱，可能引发流动性问题；
• 期货市场数据显示美元空头头寸达到历史极值，可能触发美元轧空行情，进而破坏风险资产稳定。

政治经济与市场心理

我们正处于金融化周期的晚期阶段：

• 政策制定者力求「维持局面」，直至重要政治节点（如大选、中期选举）过去；
• 结构性不平等（房租涨幅超过工资、财富向老年人集中）助长民粹主义压力，促使政策在教育、住房等领域进行调整；
• 市场本身具有反身性：资金高度集中在七只大盘股上，既支撑了估值，也埋下了脆弱性的种子。