比特币第三季度表现疲软，下一步走势的关键点位分析

比特币 $111,480.33刚刚经历了加密货币历史上第三糟糕的一周，跌幅超过平均水平，达到5%。第38周标志着第三季度的结束，该季度比特币上涨约1%，而9月份则基本持平。

尽管这些数据符合一年中最疲软季节的历史趋势，但一些催化剂可能加剧了其表现不佳。

周五，超过170亿美元的期权已到期，最大痛苦价格（期权持有者损失最多、期权卖方获利最多的执行价格）为110,000美元，这对现货价格形成了引力中心。

一个关键的技术因素是短期持有者的成本基础为110,775美元，这反映了过去六个月内移动货币的平均链上收购价格。

比特币在8月份测试了这一水平，在牛市中，它通常会多次向这一水平靠拢。今年以来，它仅一次大幅跌破该水平：4月份的关税风暴期间，比特币一度跌至74,500美元的低点。

从更广泛的角度来看，重要的是评估比特币是否能够保持以更高高点和更高低点为特征的上升趋势，以判断涨势是否可持续。

分析师卡莱布·弗兰岑指出，比特币已跌破其100日指数移动平均线（EMA），200日EMA位于106,186美元。此前的重要低点出现在9月1日，约为107,252美元。为了保持整体趋势的完整性，比特币需要维持在该水平之上。

宏观背景

美国经济第二季度环比增长3.8%，远高于3.3%的预期，创下2023年第二季度以来的最快增速。首次申请失业救济人数减少1.4万人，降至21.8万人，低于预期，创下7月中旬以来的最低水平。支出数据符合市场预期。美国核心PCE物价指数（美联储衡量不包括食品和能源在内的潜在通胀指标）2025年8月环比上涨0.2%。

10年期美国国债收益率从4%的支撑位反弹，目前交投于4.2%附近。美元指数（DXY）继续在98的长期支撑位附近徘徊。与此同时，金属价格领涨，白银价格约为45美元，接近1980年和2011年创下的历史高点。与此同时，美国股市略低于历史最高水平。

比特币仍然是异常值，比峰值低10%以上。

比特币相关股票

比特币资金管理公司持续面临严重的市净率（mNAV）压缩。策略公司（MSTR）今年迄今几乎没有盈利。其股价一度跌破300美元，2025年回报率为负。

Strategy与贝莱德iShares比特币信托ETF（IBIT）之间的比率为4.8，为2024年10月以来的最低水平，这表明这家最大的比特币资金公司在过去12个月中的表现远远落后于比特币。

Strategy的企业净资产价值（mNAV）目前为1.44（截至周五）。此处的企业价值包括所有已发行基本股、名义债务总额以及永久优先股的名义价值总额减去公司现金余额。

MSTR的一线希望是，四只永久优先股中的三只，STRK、STRC和STRF，都实现了正的终身回报，因为执行主席迈克尔·塞勒（Michael Saylor）希望通过这些工具购买更多BTC。

MSTR面临的一个日益严重的问题是比特币缺乏波动性。这种加密货币的隐含波动率（衡量市场对未来价格波动预期的指标）已跌破40，为多年来的最低水平。

这一点很重要，因为塞勒经常将MSTR描述为比特币的波动性操作。相比之下，MSTR的隐含波动率为68。过去一年，其每日对数收益的年化标准差为89%，而过去30天已降至49%。

对于股票而言，较高的波动性往往会吸引投机者，产生交易机会并引起投资者的注意，因此下跌可能会成为一种阻力。

与此同时，第五大比特币资金管理公司Metaplanet（3350）持有25,555枚比特币，其国际发行后仍有约5亿美元资金可供配置。尽管如此，其股价仍在517日元（3.45美元）徘徊，较历史最高价下跌逾70%。

Metaplanet的市净率已从6月份的8.44大幅下降至1.12。其市值目前为39.4亿美元，而比特币的市净率为29亿美元，平均BTC收购成本为106,065美元。