DAT模式崛起：上市公司如何成为加密资产新引擎？

随着比特币现货ETF逐渐成为传统资金进入加密市场的“官方通道”，加密货币与传统金融的融合正在加速。然而，一种新兴的投资模式DAT（Digital Assets Treasury，数字资产财库）正迅速崛起，成为资本关注的新焦点。这种模式不再局限于简单的“买入持有”，而是通过上市公司作为加密资产的“蓄水池”和“发动机”，为市场注入新的活力。

从微策略（MicroStrategy）的大规模布局到众多上市公司的陆续加入，DAT模式凭借其独特的金融灵活性，正在重塑加密资产的投资逻辑。但这一热潮究竟是传统金融与新兴资产的深度融合，还是资本狂欢下的又一场泡沫预演？9月17日，PANews主办了一场专题讨论“加密币股元年：DAT公司的当下和未来”，邀请了多位一线参与DAT融资、搭建与服务的机构投资人与从业者，深入剖析DAT模式的运作机制、潜在挑战与投资策略。

DAT模式的核心运作机制是什么？与ETF/ETP有何区别？

Hashkey Capital投研总监Jeffery：DAT的本质在于上市公司将部分或全部资产配置于比特币、以太坊等加密资产的战略模式，主要分为两类：一类是企业主动转型，利用自有资金及创新金融工具购币（如微策略）；另一类是借壳上市公司进行加密资产配置。运营过程中需经过董事会决议，并通过合作伙伴执行购币，同时按会计准则定期披露。

与ETF相比，DAT在四个方面存在显著差异：一是策略上更倾向于主动管理（包括择时增发、回购、套保等），而ETF多为被动追踪；二是机制上，DAT存在股价跌破净值时的折价套利空间，ETF仅提供单纯资产敞口；三是收益上，DAT包含公司经营现金流与资产波动，而ETF仅反映标的涨跌；四是工具上，DAT可通过可转债等方式灵活配置，ETF则更直接单一。

新火科技研究院院长Allen：DAT可分为两类，一类保留主业并将购币作为资产优化手段，另一类则放弃主业，以壳公司身份融资买币（市场更关注后者）。与直接购币或ETF相比，DAT的主要差异体现在价格关联、持有标的以及成本与管理等方面。

Managing Partner@Blockspaceforce，Spencer：DAT的核心竞争力与团队执行力及架构效率密切相关。优质团队能够通过灵活的资产管理方式实现差异化价值，而高效的架构设计则能提升操作效率。

Investment Partner@Primitive Ventures，Yetta：DAT是一种金融化创新，通过多元化的募资工具实现资产增值与资金触达。例如，微策略通过ATM售股、发行可转债等方式覆盖不同风险偏好的投资人，同时帮助未推出ETF的资产触达受合规限制的传统机构。

Partner@Sora Ventures，Luke：DAT的估值逻辑因公司类型而异。成熟头部公司以mNAV估值为主，初创公司则依赖未来预期。BPS（每股持币量）是关键指标，若增速超50%，长期持有DAT的收益可能跑赢直接持币。

DAT公司面临的困境与监管挑战

Yetta：当前DAT市场的波动是周期性结果，杠杆属性在熊市中会放大负向效应。优质DAT通常与项目方深度绑定，具备更强的抗风险能力。

Spencer：行业募资困难与监管收紧是新赛道的“压力测试”。现金认购成为主流，推动市场走向规范。对于非比特币DAT，团队的周期应对能力至关重要。

Allen：监管收紧有助于遏制过热，淘汰劣质标的，引导资金流向头部币种（如BTC、ETH、SOL），降低市场透支风险。

Jeffrey：监管降温有助于挤压泡沫，避免系统性风险。未来可开拓欧洲、日韩等多元化市场，寻找政策红利。

Luke：近期监管动作旨在保护投资人，防范泡沫破裂。亚洲市场具备差异化机会，美国仍是融资与流动性核心。

DAT公司为何选择山寨币？机构策略有何不同？

Yetta：山寨币DAT对项目方具有双重价值：减少代币流通量并触达合规受限的机构投资人。Primitive Ventures聚焦与基金会深度绑定的标的，关注现金认购带来的短期流动性机会。

Spencer：非头部币种布局丰富了加密生态。机构策略核心关注底层资产质量、财务数据及团队意图。

Allen：山寨币DAT需区分头部与尾部币种，尾部币种存在操纵风险，头部币种更具长期价值。

Jeffery：首期DAT基金聚焦BTC、ETH等头部币种，未来不排除配置小币种，但需重点评估团队能力与资产价值。

Luke：DAT的价值根本取决于底层资产质量。Sora Ventures当前策略是优先保障底层资产的确定性。