Coinbase：加密财库周期趋于成熟，「九月魔咒」或不再适用

作者：David Duong，Coinbase 全球研究主管

编译：Tim，PANews

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根据Coinbase全球研究主管David Duong的分析，当前加密市场正处于一个乐观的发展阶段。在流动性充裕、宏观经济条件有利以及监管政策逐步友好的背景下，加密牛市有望延续至2025年第四季度初。比特币作为市场的核心资产，预计将直接受益于当前的宏观趋势，并继续超越市场预期。

尽管美国货币政策路径可能受到能源价格波动等外部因素的影响，但目前来看，这种风险相对较低。与此同时，加密财库的技术性需求正为市场提供强有力的支持。

然而，季节性因素一直是投资者关注的重点。从历史数据来看，2017年至2022年间，比特币兑美元价格曾连续六年在9月下跌。不过，这一趋势在2023年和2024年并未延续。研究表明，季节性指标的统计有效性有限，因此不应过度依赖此类模式。

更值得关注的问题是，当前加密财库周期究竟处于早期还是晚期阶段。截至2025年9月10日，公开的加密财库持有超过100万枚比特币（价值1100亿美元）、490万枚以太坊（价值213亿美元）以及890万枚Solana（价值18亿美元）。这表明资金正在向大型加密货币集中，而小型参与者的整合可能即将到来。

保持建设性展望

今年年初，Coinbase团队曾预测加密市场将在2025年上半年触底，并在下半年创下历史新高。当时这一观点与市场共识相悖，但随着宏观环境的变化，这一预测正逐渐被验证。

进入第四季度，我们预计加密市场将继续受益于强劲的流动性和宽松的货币政策。美联储可能在9月17日和10月29日两次降息，这将进一步激活场外闲置资金。据统计，利率下调或将推动货币市场基金中高达7.4万亿美元的资金流入加密领域。

当然，通胀轨迹的重大变化（如能源价格回升）仍可能对这一前景构成威胁。不过，考虑到OPEC+增产计划以及全球石油需求放缓的趋势，油价突破滞胀临界点的可能性较低。

加密财库故事未完，竞争进入白热化

加密财库的技术性需求预计将继续为市场提供支撑。目前，加密资产储备已进入关键分水岭，既不处于早期采用阶段，也未走向终结。相反，市场进入了所谓的“PvP阶段”，即竞争性阶段。在此阶段，成功更多取决于执行能力、差异化策略和时机把握，而非简单模仿MicroStrategy的早期策略。

尽管早期入场者如MicroStrategy曾享有资产净值溢价的优势，但随着竞争加剧和监管限制加强，这种稀缺性溢价已逐渐消散。目前，专注于比特币的加密财库持有超100万枚BTC，占流通供应量的5%；顶尖的以太坊财库则持有约490万枚ETH，占总流通供应量的4%以上。

此外，数据显示，截至8月，已有154家美国上市公司筹集了约984亿美元用于购买加密货币，较年初大幅增长。资本投入不仅集中在比特币和以太坊，还扩展到SOL和其他山寨币。

然而，加密财库的快速增长也引发了监管机构的关注。近期，纳斯达克收紧了对加密财库概念股的监管要求，包括特定交易需获得股东批准以及加强信息披露。尽管如此，尚未有正式的新规发布。

总体而言，我们认为加密财库周期正趋于成熟。在这个阶段，轻松赚钱的时代已经结束，只有纪律严明且战略精准的参与者才能脱颖而出。

季节性因素是否值得担忧？

季节性疲软的问题仍然困扰着许多投资者。2017年至2022年间，比特币价格连续六年在9月下跌，过去十年该月份平均收益率为-3%。这使得许多投资者认为9月是持有风险资产的不利时期。然而，2023年和2024年的表现却打破了这一传统认知。

通过多种统计方法测试，我们发现月份并非预测比特币对数收益率的有效指标。无论是Wilson置信区间、逻辑回归分析、样本外预测还是伪实验重排检验，所有结果均表明月份标签不具备统计显著性。

例如，在Wilson置信区间的测试中，各月份的误差线相互重叠，表明数据波动属于随机现象。而在逻辑回归分析中，大多数月份的优势比集中在1.0附近，其置信区间跨越1.0的临界值，进一步证实月份效应的不可靠性。

此外，伪实验重排检验显示，约19%的随机排列产生的p值与观测到的p值一样小或更小，这意味着月份标签的预测能力在纯随机条件下十分常见。

结语

尽管季节性因素在投资者心中根深蒂固，但我们的研究表明，基于日历月份的交易策略并不具备统计有效性。与其依赖季节性模式，不如关注市场的长期基本面和技术性需求。加密财库周期正趋于成熟，未来只有那些能够精准把握市场动态的参与者才能在竞争中占据优势。