美国加密货币监管新框架：政策转折与市场变革分析

作者：Sam，IOSG Ventures

引言

过去三年间，美国对加密货币的监管态度发生了显著转变。从早期以执法为主的相对不友好立场，逐步演变为规则制定为导向的建设性监管模式。这一政策转型不仅推动了加密货币的广泛应用，也成为行业下一阶段增长的关键催化剂。

投资者需重点关注以下进展：《GENIUS 法案》已生效，为支付型稳定币确立了基础监管框架；众议院通过的《CLARITY 法案》明确了代币由 CFTC 或 SEC 管辖的标准；行政命令推动 401(k) 计划开放加密资产投资渠道；而合格投资者考试改革方案有望扩大私募加密交易参与范围。

CLARITY 法案

《CLARITY 法案》通过对区块链系统的「成熟系统」认证标准，划分了数字资产归类为「数字商品」（CFTC 管辖）或证券（SEC 管辖）的界限。若系统被认证为成熟，其原生代币可作为数字商品在 CFTC 监管下交易。

何为「成熟系统」？

法案规定了七项「成熟性」认定标准：

• 系统价值：市值由实际采用驱动，价值机制基本完备。
• 功能完备：交易、服务、共识机制及节点操作均处于实时运行状态。
• 开放与互操作性：系统开源，核心活动不存在排他性限制。
• 程序化系统：规则由透明代码强制执行。
• 系统治理：无单一主体可单方面修改链上规则或控制 ≥20% 投票权。
• 公正性：无特殊特权，仅允许通过去中心化流程维护安全。
• 分布式所有权：发行方及相关人士合计持有量 <20%。

质押服务

根据法案框架，纯链上质押行为无需向 SEC 注册。但涉及铸造或出售新型质押衍生代币的行为仍需获得成熟区块链认证，并承担反欺诈和信息披露义务。

去中心化交易所（DEX）

DEX 提供原生区块链代币的纯链上现货交易可免于交易所注册，但涉及衍生品或证券型代币的平台仍受 SEC 或 CFTC 监管。

去中心化稳定币

抵押债务头寸（CDP）模式在启动阶段归 SEC 管辖，协议成熟后转入 CFTC 监管范畴。

借贷业务

借贷业务属于信贷范畴，不适用现货商品豁免条款，资金池化的生息存款凭证被视为证券。

收益聚合器

不可篡改且非托管的聚合器合约无需注册，但复杂的托管策略可能触发多重注册要求。

ETF 质押业务

《CLARITY 法案》明确质押奖励属于「终端用户分配」，但 ETF 仍需遵守基金流动性规则。

GENIUS 法案

2025 年 7 月颁布的《GENIUS 法案》是首部全面规范稳定币的联邦法律，将发行资格限定于受监管实体。

其他政策动向

退休计划投资新政

2025 年 8 月签署的行政命令旨在扩大雇主赞助退休计划的投资选择范围，允许配置数字资产等另类资产。

全民投资者机会平等法案

该法案拟通过设立 SEC 知识考试新增「合格投资者」认定路径。

《BITCOIN 法案》

参议员 Cynthia Lummis 提交的《BITCOIN 法案》拟建立美国战略比特币储备。

ETF

SEC 在 2024 年批准现货加密 ETF，标志着政策风向的重大转变。

美国预测市场发展

联邦上诉法院批准预测市场平台 Kalshi 上线，CFTC 持续推进事件合约规则制定。

结论

美国政策对加密市场结构和资本准入具有决定性影响。未来走势取决于规则与基础设施的规范化进程。

·https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2023/nov/fed-remittances-treasury-explaining-deferred-asset