$COIN对$HOOD：1600亿美元的较量

作者：Thejaswini

你的口袋里正在发生一场战争，而大多数人甚至没有察觉。

美国最大的两款金融应用正在对数百万用户进行完全相反的实验。

Robinhood 和 Coinbase 代表了人们对金融应用的两种截然不同的期待。Robinhood 在 App Store 金融类应用中排名第 14，Coinbase 排名第 20。两者的市值均约为 800 亿美元。

两家公司都在追逐相同的年轻投资者群体。双方都认为对方的方式是错误的。

一方押注人们希望金融应用像手机上的其他应用一样：简单、直观、隐形。Coinbase 则致力于构建从传统金融向区块链系统过渡的基础设施。

在某种程度上来说，两种实验都取得了一定的成功。

关于 Robinhood 和 Coinbase 的情况是这样的，它们并不是传统意义上的竞争对手。它们在同一个实验对象（我们）身上进行完全不同的实验。

Robinhood 审视金融领域，提出“如果我们修复所有烦人的部分会怎样？”他们提供 15 种加密货币、零佣金交易，以及一个不需要金融学位就能购买特斯拉股票的界面。他们的理念是，你不需要了解香肠是如何制作的，就能吃到热狗。

Coinbase 则选择了相反的方向。他们提出“如果我们在区块链技术上重建整个金融体系会怎样？”Coinbase 的费用高于 Robinhood 等竞争对手，但其平台是为那些希望全面接触加密生态系统的人设计的，提供 260 多种加密货币。

他们押注传统金融最终将转移到链上，并希望成为推动这一转变的基础设施。

Coinbase 首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗表示：“在未来 5 到 10 年内，我们的目标是成为全球领先的金融服务应用，因为我们相信加密货币正在吞噬金融服务，而我们是排名第一的加密公司。所有这些资产类别——货币市场基金、房地产、证券、债务——都将上链。”

两家公司都在 2021 年相隔几个月上市，市值均约为 800 亿美元，目标都是以手机为先的同一代投资者。但它们的产品仿佛是为不同物种设计的。

它们为不同的用户解决不同的问题。这与其说是一场争夺主导地位的战争，不如说是一场为不同金融未来服务的竞赛。

两家公司都在竞相扩展其加密货币产品，但方式完全不同。

Robinhood 最近的加密货币公告显示，他们试图完全超越 Coinbase。6 月，他们宣布推出 Robinhood Chain，一个支持代币化股票、加密交易以及最终包括 SpaceX 和 OpenAI 等私募市场资产的二级网络。

欧洲用户已经可以全天候交易代币化的美国股票，而不仅仅在市场开放时间。这是加密货币用户期待的 24/7 交易模式，应用于传统资产。

他们还推出了 ETH 和 SOL 的加密货币质押，以 2 亿美元收购了欧洲最古老的加密交易所 Bitstamp，并计划为欧洲用户推出加密永续期货。他们正在构建一个与现有股票交易体验无缝衔接的加密基础设施，而不是将加密货币简单嫁接到传统经纪业务上。

这一切——链、代币化股票、低费用——都旨在为下一代投资者（将继承数万亿美元的群体）提供自然的使用体验。

在费用战中，Robinhood 的加密交易费用约为 40 个基点（0.4%），而 Coinbase 的同类交易费用可能高达 1.4% 或更高。如果你购买价值 1000 美元的比特币，在 Robinhood 上费用为 4 美元，而在 Coinbase 上则为 14 美元或更多。

Robinhood 通过订单流支付来实现这一点。市场制造商为执行零售交易支付费用，就像他们处理股票交易一样。这是一个成熟的模式，让他们能够提供“免费”交易，同时仍然盈利。

但 Coinbase 提供了一些 Robinhood 无法提供的东西：真正的加密货币所有权。在 Robinhood 上，你购买的是加密货币的“欠条”，相当于 Robinhood 承诺你拥有相应数量的加密货币。这意味着你无法将比特币转移到自己的钱包或在其他地方使用。你只能在 Robinhood 应用内买卖。

你无法参与去中心化金融（DeFi），无法质押大多数代币，也无法将加密货币用于买卖之外的任何用途。

对大多数人来说，这无关紧要。他们想要的是加密货币的敞口，而不是实用性。但对于那些希望在加密货币领域进行稍复杂操作的人来说，Coinbase 是美国主要平台中唯一现实的选择。

现在来看看第二季度的财务数据。

今年夏天的收益在很大程度上揭示了目前哪种方法最有效。

Robinhood 的季度表现令人瞩目。总收入同比增长 45%，达到 9.89 亿美元。尤其是在加密货币市场整体表现相对平稳的情况下，其加密货币收入更是暴涨 98%，达到 1.6 亿美元（占总收入的比例从去年的 10% 左右增长到本季度的 16%）。目前，Robinhood 拥有 2650 万个资金账户，总资产达 2790 亿美元，较去年增长 99%。

此外，通过收购 Bitstamp 新增了约 52 万加密用户，Bitstamp 在 2025 年 6 月完成收购后产生了 70 亿美元的名义加密交易量。

公司在本季度末持有平台资产 2790 亿美元，同比增长 99%，净存款达到 138 亿美元。资金账户增长 10%，达到 2650 万，现金余额激增 56%，达到 327 亿美元，这表明每位客户的钱包份额有所提升。

与此同时，Coinbase 的季度表现被礼貌地称为“充满挑战的季度”。

总收入较第一季度下降 26%，至 15 亿美元，低于分析师预期。由于散户交易萎缩，交易收入下降 39%。财报发布当日，该公司股价下跌 16%，投资者试图弄清楚这究竟是暂时现象，还是表明人们实际上不愿为复杂性支付高额费用。

Arca 分析师亚历克斯·伍达德表示：“由于散户交易费用高于平均水平以及来自 Robinhood 等平台的竞争加剧，我们认为他们的增长仍面临长期风险。Coinbase 需要实施更低的交易费用，并通过并购继续扩大产品线，以避免失去市场份额。”

但将本季度称为失败却忽略了更大的图景。

Coinbase 录得 14 亿美元的净收入，，这得益于投资组合和战略加密资产持仓带来的 15 亿美元未实现收益。这些投资的账面收益远超其核心运营表现。

即使剔除这些一次性收益，调整后的净收入仍达到稳健的 3300 万美元。这在一个疲软的季度里是实际的盈利。

深入分析，我们也能发现很多值得称道的地方。运营费用有所上升，但主要原因是 5 月份数据泄露事件造成的 3.07 亿美元一次性损失。核心成本（例如技术、管理和市场营销）实际上有所下降，表明成本控制确实到位。他们的 USDC 业务持续蓬勃发展，稳定币收入达到 3.32 亿美元，这得益于平均余额增长 13%。托管资产创下 2457 亿美元的历史新高。

主要融资余额也达到创纪录水平。这是 Coinbase Prime 的一部分，这项机构服务类似于传统的主要经纪业务——他们为对冲基金、家族办公室和其他大型加密投资者提供托管、交易、借贷和融资服务。主要融资特指保证金贷款，机构可以利用其加密资产借贷进行额外交易或投资。

Coinbase 持续推出新产品：推出新的衍生品产品，发展其 Base 链，并推出 Coinbase One Card。虽然收入下降，但基础看起来比以往任何时候都要稳固。

Coinbase 的基础设施帝国

Coinbase 的基础设施战略比表面上看起来更加复杂。他们为机构托管 2457 亿美元的资产——创下历史新高，占据了整个机构加密市场的相当大份额。当你通过 401k 账户购买比特币 ETF 时，你很可能在使用 Coinbase 的基础设施。

Coinbase 是美国 80% 以上的比特币和以太坊 ETF 的主要托管方，控制着约 1400 亿美元加密 ETF 资产中的 1134 亿美元。当贝莱德的 IBIT 或 Fidelity 的 FBTC 需要存储数十亿美元的比特币时，他们会找 Coinbase。当 PayPal 想推出 PYUSD 稳定币或 JPMorgan 需要加密支付轨道时，他们使用 Coinbase 的后端。

Coinbase 拥有 240 多个机构客户，420 多个流动性提供者，以及大多数竞争对手无法匹敌的监管许可。其托管部门获得纽约州金融服务部门的特许。这种监管批准耗费多年才获得，竞争对手需要多年才能复制。

他们的“万物交易所”战略开始在托管之外显示成果。他们刚刚推出高达 10 倍杠杆的永续期货，将之前仅在海外交易所可用的衍生品交易带给美国散户交易者。他们将去中心化交易所直接整合到其应用中，因此你可以在不离开 Coinbase 的情况下交易以太坊或 Base 上的任何代币。

Coinbase 的 Base 二级网络在一天内处理了超过 54,000 个代币发行，超越了 Solana。其真正的天才之处在于 Base 与 Coinbase 其他业务的无缝整合。ETF 提供商可以利用 Base 进行即时结算，企业可以直接在网络上代币化资产，而散户可以使用与数十亿美元机构相同的基础设施。

Robinhood 的代际接管

在 Coinbase 为机构构建基础设施的同时，Robinhood 正在执行可能是金融领域最聪明的长期策略：在整整一代人变得富有之前就抢占住他们。

这一策略已证明非常成功。迪士尼通过 20 世纪初抓住儿童的心建立其帝国，远在他们拥有钱包之前。从动画片到主题公园，迪士尼成为童年的一部分。当这些孩子长大并开始赚钱时，他们带来了忠诚度，消费于电影、商品、流媒体和度假。这种早期的情感纽带变成了多代人的赚钱机器。

Robinhood 在年轻投资者中占据主导地位，这应该让传统经纪公司感到担忧。

约 50% 的 Robinhood 客户是千禧一代，约 25% 是 Z 世代，20% 是 X 世代。

Robinhood 用户的平均投资起始年龄为 19-22 岁，相比之下，其他平台的千禧一代为 20 多岁中期，婴儿潮一代为 30 多岁以上。

Robinhood 甚至会引导新用户快速完成首次卖出操作。不是因为他们希望用户频繁交易，而是因为锁定实际收益会创造一种情感纽带，吸引用户再次投资。一旦有人在平台上赚到真金白银，哪怕只是 50 美元，他们在心理上就会对平台产生难以打破的依赖。

在这种背景下，他们进军金融领域也顺理成章。

Robinhood Gold 是其每月 5 美元的订阅服务，包含 3% 现金返还的信用卡、高收益储蓄、退休匹配和保证金折扣。Gold 订阅用户同比增长 60%，达到 200 万。这些人使用 Robinhood 进行银行业务、信用卡和退休储蓄。

平台目前持有 2790 亿美元的托管资产。平台希望在未来 20 年内，从“巨额财富转移”中分一杯羹，该转移将涉及 84 至 124 万亿美元的资产从婴儿潮一代转移到年轻一代。

在未来二十年，这笔财富将从婴儿潮一代传给年轻一代。没人知道具体谁会得到什么或何时得到。但 Robinhood 押注的是，如果你能尽早培养用户习惯，就无需预测继承模式。你只需要在钱出现时做好准备。

那么，究竟谁是赢家？

两家公司的市值相近：Robinhood 为 810 亿美元，Coinbase 为 850 亿美元。在今年迄今的表现中，Robinhood 上涨 135%，而 Coinbase 仅上涨 30%，且大部分涨幅来自最近一个月。

美国银行分析师 Craig Siegenthaler 最近将 Robinhood 的目标价上调至 119 美元，同时将 Coinbase 的目标价从 383 美元下调至 369 美元。他的理由是：“Robinhood 的加密收入正在爆发，而 Coinbase 过于依赖散户正在放弃的波动性山寨币交易。”

Coinbase 的全球市场份额从 5.65% 下滑至 4.56%，7 月份略有回升，而 Kraken 今年在美国市场份额增长最为显著。Coinbase 面临一个经典的困境：降低价格会损害利润率，坚持高价则有失去交易者的风险。他们通过对之前免费的稳定币交易收取费用来获取利润，而 Robinhood 的佣金率仍然比 Coinbase 低约 50%。

瑞穗在与 Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 会面后重申了 120 美元的目标价，理由是该公司在加密领域表现出韧性，并积极推进代币化股票。

分析师表示：“我们在欧洲代币化股票的机会、向高端市场和可能向青少年扩展、15% 的净存款来自竞争对手、关注净推荐值（NPS）和执行作为关键增长驱动因素以及加密价格的非弹性需求等方面尤其印象深刻。”

但 Coinbase 拥有机构信誉。其他交易所竞相降低交易费用，而 Coinbase 正在与将决定未来十年加密货币与传统金融融合方式的机构建立关系。

两家公司都不会消失。它们满足的是截然不同的用户需求，且这些需求都在增长。这不像是一场赢家通吃的竞争，更像是市场细分——Robinhood 面向主流金融，而 Coinbase 则面向加密基础设施。

这展示了人们未来与金钱互动的两种对立理论。

一种理论认为，未来的金融将是隐形的。它抽象化、简单化，内置于各种应用程序之中，感觉更像是一种生活方式产品，而非经纪业务。金融将融入生活。这就是 Robinhood 的世界观。

两者都无所谓对错。它们只是瞄准了不同的目标。一个试图通过简洁赢得信任，另一个则通过架构取胜。