8.7万亿美元养老金计划“进军”加密市场，牛市是否即将到来？

特朗普对加密产业的支持可谓是不遗余力。上周，他又签署了一项行政令，允许401(k)退休储蓄计划投资更多元化的资产，包括私募股权、房地产以及首次引入的加密资产。这意味着，高达8.7万亿美元的退休金有望进入加密资产领域。这一事件无论对于加密市场还是养老金本身，都具有深远的意义。

有趣的是，尽管以往类似利好消息往往会迅速拉升市场，但在此次信息发布当天，比特币（BTC）表现依然稳定，而以太坊（ETH）却罕见地迎来了一波快速上涨。

要理解该行政令对加密市场的影响，需要从美国的养老金体系说起。美国养老金体系主要由三部分组成：一是政府管理的全民计划，通过社会保障税筹集资金；二是个人自愿参与的个人退休金计划，类似于我国的个人养老金计划；三是以企业为主体进行管理的401(k)计划。这三大支柱共同构成了美国多层次的养老金体系，其中，401(k)是核心组成部分。

具体来看，401(k)根据1978年《国内税收法》第401条K项设立，是一种私人企业的退休福利计划。雇主和雇员共同缴费，雇员可自主选择投资组合并享受税收递延优惠，退休后灵活支取账户资金。

与我国企业年金制度类似，401(k)由企业和员工双方共同缴纳。不同的是，美国的401(k)账户通常由固定合作的基金公司管理，员工可以自行控制个人账户，并选择将其养老金投资于指定基金中的各类产品，但需自负盈亏。

虽然401(k)并非覆盖全民的政策，也难以满足完整的退休资金需求，但近6成美国家庭拥有401(k)，其已成为美国养老制度的核心。数据显示，截至2025年3月31日，所有雇主主导的缴费确定型（DC）退休计划总资产已高达12.2万亿美元，其中401(k)计划持有8.7万亿美元。

那么，这8.7万亿美元的资金将流向何处？目前来看，股票基金是401(k)中最常见的投资类型，总计有5.3万亿美元由共同基金管理，其中股票基金占据3.2万亿美元，混合型基金拥有1.4万亿美元。显然，基金的投资范围并不局限于传统的保守型标的。

事实上，随着养老金体系的发展，其投资标的经历了从绝对保守到收益导向型的多次转变。在大萧条前，养老金被限定于投资低风险资产，如政府债券、优质公司债券等。然而，在大萧条后，养老金体系受到重创且回报率低迷，部分私人信托提出“谨慎人规则”，允许多元化资产追求更高回报。到1974年，《雇员退休收入保障法》正式放开养老金在股权市场的限制。

来到2025年，这一限制进一步被打破。当地时间8月7日，特朗普签署行政命令，允许美国人的401(k)计划投资私募股权基金、比特币等加密货币以及其他另类资产。他还要求劳工部长Lori Chavez-DeRemer与财政部、证券交易委员会（SEC）及其他联邦监管机构合作，确定是否应修改规则来协助这项工作，并指示SEC为养老金计划纳入另类资产提供便利。

仅从政策角度看，无论是对养老金还是加密市场，该指令都将带来深远影响。对于养老金而言，此举拓宽了投资渠道，但也引入了更大的风险与波动，标志着养老金投资体系从相对保守向高度开放的转变。对于加密市场而言，这是加密资产主流化的跨越式发展，收获了更高层级的“国家级”背书。从产品角度来看，以ETF为壳包装的加密资产产品将迎来井喷式增长。更重要的是，养老金的长期持有特性将进一步夯实资产底部价格支撑，降低主流币种的波动率，推动其性质从风险资产向避险资产转变。中长期来看，若仅5%的资金进入加密市场，也将达到4.5万亿美元的规模。

然而，影响越大，争议也越多。传统金融参与者指出，另类资产收费高且流动性差，虽为资产管理公司提供了巨大机会，但个人投资者可能因信息不对称而面临风险。此外，尽管行政命令已发布，付诸实践仍需时间，新产品普及通常也需要数年。

正因如此，在这一重大行政令发布后，市场反应并未如预期般激动，反而存在一定滞后效应。BTC仅在24小时内上涨2%，现货成交量和BTC ETF均未出现明显提升。然而，8月11日后，BTC突破12.2万美元。

有趣的是，以太坊（ETH）的趋势截然相反。在养老金信息公布后的24小时内，ETH现货成交量显著提升，价格从3600美元一路飙升，8月8日突破4000美元，如今已达到4299美元。ETH ETF两日内净流入增加6.8亿美元。

可以看出，虽然两者同步上涨，但ETH涨幅更为灵敏且迅速。市场有声音认为资金似乎正从比特币流入以太坊。芝加哥商品交易所（CME）的以太坊期货相对于现货的年化溢价已超过10%，高于比特币水平，促使部分交易员将头寸从比特币转向以太坊。

ETH之所以更为灵敏，或许有多方面原因：一是机构屯币潮的增长贡献，以ETH为核心的加密财库企业储备了约130亿美元的以太坊；二是大型ETF机构的支持，ETH ETF今年吸引了超过67亿美元的净流入，且有贝莱德等巨头支持；三是场外喊单效应，例如Bitmine董事会主席Tom Lee在播客中畅谈以太坊未来，吸引了不少散户关注。

相比于蒸蒸日上的BTC与ETH，山寨币市场表现依然低迷。尽管市值相比上周上涨超过15%，但超过70%甚至80%的山寨币仍处于低迷状态。

原因显而易见，ETH的涨幅源于机构资金而非加密市场的自有资金。在当前流动性不足的情况下，机构投资更倾向于风险可控的币种，导致资金难以溢出至山寨市场。可以说，资金驱动的以太坊上涨难以传导到山寨币。市场上已有“当前的ETH是去年的BTC”的论调，此言确有一定道理。当然，全面山寨牛市或难再现，结构性牛市仍可能存在机会。

幸运的是，另一值得期待的事件即将来临。美国劳工部发布的7月非农就业人数增长大幅低于预期，失业率小幅上升，使得降息可能性大幅提升。美联储监管副主席米歇尔·鲍曼表示支持今年三次降息，并将在10月9日主持一次社区银行会议。

据CME“美联储观察”数据披露，美联储9月维持利率不变的概率为11.6%，降息25个基点的概率达88.4%。