稳定币：美国国债货币化的隐秘路径

作者：Les Barclays，编译：Shaw

本文将深入探讨当前金融领域最重要的趋势之一——稳定币立法的推进及其对美国国家债务管理、美元国际地位巩固以及全球市场博弈的潜在影响。这一进程不仅涉及加密货币监管，更与债券市场动态、宏观经济政策以及地缘政治竞争密切相关。

若稳定币被纳入美国财政和货币政策体系，其影响将远超加密货币领域，对全球贸易、制造业、债务发行及货币政策产生深远作用。这可能使美国在降低国内重建成本的同时，加大对竞争对手的金融压力，并吸引资金回流至美国经济体系。

《GENIUS法案》的核心内容与出台背景

稳定币是一种始终价值为1美元的数字资产，但目前关于其发行和运作规则尚不明确，引发了对其安全性和透明度的担忧。

《GENIUS法案》（参议院版本）旨在为支付稳定币（即承诺以固定货币价值赎回的数字资产）建立监管框架。该法案规定，只有获得许可的实体才能发行支付稳定币，类似于需要特殊执照才能发行数字货币。

关键差异

监管权归属：参议院版本将监管权集中于财政部，而众议院版本则由美联储、货币监理署及其他机构共同分担。

规则制定：根据参议院《GENIUS法案》，货币监理署（OCC）单独负责发布规则；而众议院《STABLE法案》则要求多个机构协作。

共同目标

1. 安全优先：仅允许获批公司发行稳定币，类似于只有持牌银行可保管资金。

2. 消费者保护：限制美国境内支付稳定币的发行范围，仅限于“获准支付稳定币发行方”。

3. 市场清晰度：规范约2380亿美元的稳定币市场，为数字货币发行提供明确框架。

最新进展：《GENIUS法案》以308票赞成、122票反对的结果通过。2025年7月17日，美国众议院正式批准《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称“GENIUS法案”），并提交特朗普总统签署。最终，参议院版本胜出，成为首个获得国会两院批准的加密货币法案。

尽管两项法案在监管机构选择上存在分歧，但目标一致：为数字美元制定规则体系。

值得注意的是，稳定币广泛接受后，可能对规模达28万亿美元的美国国债市场带来深远影响。

稳定币如何推动国债需求

由于安全性与流动性优势，美国国债是稳定币储备的主要支柱。稳定币发行商通常选择无风险资产支撑其代币，这使其成为国债的重要买家。

与货币市场基金不同，大多数稳定币不对持有者支付收益或利息，从而实现高额利润率。例如，Tether在2025年第一季度报告了超过10亿美元的运营利润。

稳定币可能是美国国债的最大买家之一，其购买行为有助于降低债券收益率。特朗普政府可能借此恢复收益率曲线正常化，同时缓解对国家债务问题的担忧。

从国债角度看稳定币的作用

稳定币可以通过增加国债需求来降低融资成本，从而使美国能够以更低收益率进行再融资。

数据显示，2024年Tether成为美国国债第七大买家。未来，类似Tether等稳定币发行商可能进一步扩大对美国国债的购买规模。

美联储目前持有约40%的国债，需在2025年至2026年间展期。下图展示了不同期限的短期国债利率：

稳定币作为短期国债的主要买家，可通过降低收益率缓解美国的债务压力。

美国财政部长斯科特·贝森特强调，美国希望在数字资产领域保持领导地位，并利用这一优势在全球市场施加影响。

贝森特对稳定币的支持态度表明，美国政府正试图通过稳定币推动国内外政策目标。

金融稳定还是数字脆弱性？

稳定币的快速发展也可能带来系统性风险，尤其是在大规模赎回或流动性危机情况下。

• 监管不确定性：缺乏明确规则导致稳定币相关方面临持续挑战。

• 运营韧性：技术架构稳定性至关重要，任何中断均可能削弱信任。

• 消费者保护与信任：储备透明度不足可能导致信心丧失。

• 与现有系统的整合：稳定币需与传统金融基础设施无缝对接。

• 系统性风险：设计不当或监管不足的稳定币可能威胁金融体系稳定。

悄然货币化的政治逻辑

稳定币的普及创造了一种“悄然货币化”现象，即通过私人市场需求推动美国国债增长。

截至2025年初，稳定币发行商已持有超过1200亿美元的美国国债，预计到2028年可能突破1万亿美元。

“离岸量化宽松”的效应

稳定币的全球化应用实际上创造了对美元的需求，而无需美联储印制更多货币。

随着稳定币普及，美元化进程可能加速，进一步巩固美元的国际主导地位。

这种“离岸量化宽松”通过私人市场力量自动推动对美国国债的需求，而无需政府直接干预。